展望2022：“稳”字当头，财政政策怎样发力？，

券商首席研判中国经济前景：改善信号频现 权益资产机会可期

近期，一系列经济、金融数据陆续出炉。多位券商首席经济学家、首席策略分析师在接受中国证券报记者采访时表示，从近期的数据中不难发现，我国多个细分领域已呈现积极改善信号，经济呈现韧性的同时，体现出坚实的托底力量。二季度经济数据结构上主要分项均发生积极变化;7月制造业PMI小幅回升，非制造业PMI继续位于扩张区间;7月外汇储备规模稳中有升，并有望保持基本稳定。

展望未来经济发展形势，受访人士判断，经济基本面已经摆脱快速下行趋势，并已开启磨底阶段。8月15日央行降息提振市场信心，预计稳财政、宽货币政策将协同推进。随着经济的企稳，对权益资产可以适度保持乐观，短期或仍有波动，但中长期可期。

经济韧性强

近期出炉的一系列经济、金融数据体现出我国经济坚实的托底力量。

国家统计局8月15日发布数据显示，7月，各地区各部门加大宏观政策调控力度，着力推动高质量发展，国民经济持续恢复，生产需求基本平稳，就业、物价总体稳定，发展质量稳步提升。

“经济整体处于底部向上的阶段，经济托底的力量仍然是坚实的。”中国银河证券首席经济学家章俊对记者表示。在章俊看来，我国经济自身具备韧性。我国是世界少有的工业体系健全的国家，出口占全球份额的14%以上，我国机电产品出口额全球第一，这些优势是短时间不会消失的。全球需求恢复的时候，我国出口就会跟随恢复，并且表现好于亚洲其他出口国。

值得注意的是，近期公布的7月信贷数据低于预期。对此，广发证券首席经济学家郭磊表示，要客观看待数据。一方面，要考虑经济基本面的位置，在实际增长和名义增长双底附近，金融数据偏弱只是对现状的映射和确认，更重要的还是未来的边际变化。郭磊举例称，2016年7月信贷数据也处于同比历史低点，事后来看，它正处于经济增长的拐点附近。另一方面，近期召开的高层会议刚布局了新一轮稳增长政策，因此，8月、9月的金融数据可能更具有参考价值。

在中信建投证券首席经济学家黄文涛看来，在经济内生动能逐步增强的背景下，6月或是新一轮经济复苏起点，三、四季度GDP复合增速有望小幅回升。黄文涛举例称，由于高温天气，7月数据会出现季节性走弱情况，但生产高频数据在今年7月数据基本与6月持平，轮胎开工率、沥青开工率、织机开工率等部分数据环比改善。7月PMI数据显示了经济修复的积极因素。

“我国经济的韧性较强，但需要时间慢慢修复。”章俊表示，“我国新旧产业转换会面临一些问题和挑战，这需要政策兜底。”

稳财政宽货币协同推进

对于未来政策演绎，受访人士预计稳财政、宽货币政策将协同推进。

8月15日，中国人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利(MLF)操作，充分满足金融机构需求。其中，7天期逆回购操作利率为1.8%，较上月下降10个基点;MLF操作利率为2.5%，较上月下降15个基点。这是在6月降息后，央行再次降息。

“此次央行调降MLF操作利率15个基点，调降7天期逆回购操作利率10个基点，显示出央行货币端对融资需求、物价数据的回应，以及发力稳增长，对实体经济的支持。”黄文涛说，三个月内两次降息后可能进入政策的观察期，但降息降准窗口期还未关闭，四季度还有可能降准降息。

谈及宽货币的必要性，中信证券首席经济学家明明表示，二季度以来稳增长诉求回升而逆周期调节空间打开，新一轮宽货币周期或已起步。后续结构性货币政策工具将为经济高质量发展提供精准的金融支持。央行或将加快引导、推进存量按揭利率的调整。

财政政策方面，明明表示，政府债发行将提速，以提振经济。他预计，地方债的发行使用将在三季度明显提速，不仅直接托底社融数据，还有助于为财政支出“填补弹药”，从而发挥政府资金的撬动作用，拉动消费与投资。在预算内财政空间有限的情况下，政策性金融工具可以作为“准财政”工具刺激民间投融资项目。

中信证券宏观经济首席分析师程强认为，整体来看，当前的实体经济信贷需求还处于偏弱的水平，货币和财政政策有必要加力支持实体经济。8月和9月专项债有望加速发行，两个月合计新增专项债发行额可能达到1.5万亿元，起到推动社融增速回升的作用。

资本市场活跃可期

受访人士称，经济托底力量坚实，改善信号频现，随着各项政策逐步落地，资本市场活跃可期。

黄文涛表示，2022年4月高层会议曾提出“稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”;2023年7月24日会议明确提出“活跃资本市场，提振投资者信心”的要求，对资本市场发展意义重大。他预计，下半年会有一系列活跃资本市场、提振投资者信心的政策和举措出台。

活跃资本市场对股市将带来何种影响?光大证券首席策略分析师张宇生认为，一方面，活跃资本市场有望吸引更多资金入市，为市场带来增量资金，推动股市上行;另一方面，在投资者交易意愿强烈的背景下，市场整体风险偏好会有显著抬升。历史来看，利好政策出台后股市通常表现也较好。

就当前经济发展角度来看，资本市场机遇几何?“今年上半年，我国经历了新一轮中长期信贷脉冲上行期，如果这一规律依然成立的话，下半年我国风险资产如股市、商品、地产价格均有上行机会。”黄文涛表示，权威部门公布的信贷存量增速是信贷存量的一阶变化，信贷脉冲实际上是信贷增量的变化，是信贷存量的二阶变化，因此其波动性更大，敏感性增强。总体来看，中长期信贷脉冲领先大类资产价格普遍在2至3个季度。

“经济基本面已经摆脱快速下行趋势，并已开启磨底阶段。”明明表示，“随着经济的企稳，对权益资产可以适度保持乐观。”