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从4000亿到40亿：中国恒大复牌后 | 焦点分析

距离“摘牌”最后期限（2023年9月21日）仅剩20多天，中国恒大（3333.HK）终于在8月28日复牌交易。截至收盘，中国恒大报0.35港元/股，跌幅达78.79%，总市值仅剩约46亿港元，较2017年市值最高点4390亿港元大幅收缩。当日，恒生地产建筑行业指数高开低走，收报1769点，跌0.33%。

8月28日也是中国恒大就三组境外债务重组协议安排召开债权人投票会议的时间。但公司盘中突发公告，宣布相关会议延期。公告显示，恒大协议安排会议将延期至9月26日举行，景程协议安排、天基协议安排会议也则延期至9月25日举行。这些会议将决定总规模超过1400亿元的恒大境外债务以旧换新或转股。

此前的7月28日和8月3日，恒大汽车、恒大物业已先后复牌，复牌首日股价均较停牌前大幅下跌。作为债转股的基本条件，恒大汽车及恒大物业能否持续经营，决定了中国恒大境外债务的重组能否顺利实施。

复牌前，中国恒大发布关于恒大物业134亿存款挪用事件的补充公告，许家印承认签署了相关文件，但否认参与了恒大物业存款质押担保的安排。中国恒大的独立调查委员会经过调查认可许家印的说法。

01

销售额较2021年同期严重缩水

8月27日，中国恒大发布2023年上半年业绩。截至2023年6月30日，中国恒大负债总额2.38万亿元，剔除合约负债6039.8亿元后约为1.78万亿元，其中借款6247.7亿元、应付贸易账款及其他应付款项人民币10565.7亿元（含应付工程材料款5961.7亿元）、其他负债1028.8亿元。

公告显示，期内公司经营性亏损173.8亿元，包括诉讼、土地被收回、股权处置及资产评估减值等其他亏损为150.3亿元，所得税开支为68.4亿元，净亏损合计392.5亿元。

同期，中国恒大现金总额为133.81亿元，还因各种原因涉及多起诉讼、仲裁案件。因此，中国恒大在公告中表明，以上情况可能对集团持续经营能力产生重大疑问。

恒大的销售业绩相较高点也已严重缩水。公告显示，2023年上半年，公司实现合约销售金额334.13亿元，合约销售面积511.5万平方米，上半年累计销售回款271亿元。2021年上半年，中国恒大的销售业绩是3567亿元。

截至2023年6月30日，中国恒大拥有土地储备1.9亿平方米。还参与旧改项目78个，其中大湾区55个（深圳34个），其他城市23个。

02

许家印“澄清”134亿元存款事件

2022年3月，恒大物业134亿元存款遭挪用事件引起广泛关注，导致恒大三家上市公司停牌。该事件的调查结果也在中国恒大复牌前的公告中作了补充披露。

2020年12月28日至2021年8月2日期间，恒大物业的6家附属公司通过8家银行，为多家第三方融资提供存款质押，相关资金通过多种渠道划转至中国恒大。该质押担保期限届满，因触发质权实现条件，相关银行划扣/划转了合计约134亿元存单存款。

独立调查委员会的调查显示，中国恒大在2020年12月中至下旬，基于资金需求，集团提出开展一个专项融资业务，从而产生上述质押担保事件。恒大物业提供的134亿元存单质押中，约131.8亿元的资金（扣除或抵销了该安排的费用后）被确认回流至集团，并被集团用于运营目的，包括但不限于在2021年2月10日使用97.5亿元赎回一境外债券。赎回该债券后，继续进行安排的目的，是利用该安排为集团的其他营运及财务需求获取资金。

进一步调查显示，在相关期间的董事中，许家印、夏海钧和潘大荣能够接触并持有相关文件，可能使其能够注意到公司的资金情况。

许家印曾持有可能使他注意到潜在资金问题的文件，但其个人表示，没有审阅这些文件，因为没有人特别提醒他注意这些文件。独立调查委员顾问注意到，这与他之前的说法一致，即尽管他会收到很多报告，但他并没有阅读这些报告，因为在关键时间，他并不负责公司的财务和资金，而是依赖负责财务和资金的高管处理相关事宜。

许家印表示，他的签署只是一个流程。在公司业务运作上，签字的领导需要高度负责各相关项目及事项。因此，就该质押担保安排来说，相关文件报批到许家印时，他看了当中负责公司财务和资金领导的签字，相信相关领导会对有关公司财务和资金的事情负责及把关。许家印否认对该质押担保安排有了解，且没有任何其他在独立调查受访者明确指称，许家印在获恒大物业告知134亿元的质押被银行执行之前，已经知悉该安排。虽然另一位涉案人士指称许家印参与该质押担保安排，但此推断在独立调查中没有得到其他受访者的证实，也没有得到文件的佐证。

至于夏海钧及潘大荣，如此前公告所披露，他们参与了该质押担保的相关安排。目前，参与该质押担保的夏海钧及柯鹏均已离职。潘大荣被调任至恒大培冠教育科技有限公司担任普通员工，负责日常行政工作，无决策或审批权限。

结论显示，独立调查委员会认为，独立调查结果已足够揭示相关事实和情况，并已尽力识别所有涉及该事件及有关系的人士，补充独立调查的结果与2023年2月15日发布的独立调查结果保持一致。

至于补救措施，公告显示，中国恒大自知悉该质押担保后，立即开展内部监控检讨、成立独立调查委员会进行调查。公司也进行内控检讨，并接受内控顾问建议，积极落实各项补救措施，防止再度发生类似事故。同时，公司也积极、努力与恒大物业商讨补救措施。

03

恒大物业重现业绩增长

截至目前，恒大物业（HK.6666）是恒大系唯一可以产生正向现金流的业务。

该公司于8月24日发布的2023年中期业绩显示，2023上半年，恒大物业营收同比增长6.2%至61.5亿元，归母净利则同比增长42%至7.8亿元；实现毛利润约14.99亿元，毛利率约为24.4%，同比增加约2.2个百分点。

此外，恒大物业的规模仍位居行业前列，截至2023年6月底，总合约面积约8.1亿平方米，在管面积为5.1亿平方米。

恒大物业早于中国恒大复牌，8月3日复牌当日，股价下跌超50%。截至8月28日收盘，恒大物业报0.67港元，单日跌幅2.9%，对应市值约72亿港元。

恒大汽车则于7月28日复牌，截至8月28日收盘，恒大物业报1.22港元，单日跌幅5.43%，对应市值约132亿港元。

2023年上半年，恒大汽车实现收入为1.55亿元，净亏损68.73亿元，同比减亏48.6%，其中有10.61亿元为原地产业务亏损、37.16亿元为资产处置、资产减值等非经营性亏损，汽车业务经营性亏损20.9亿元（当中还包括5.1亿元的借款利息，债转股落实后将不再新增）。

8月15日，恒大汽车宣布，公司可能即将获得中东的纽顿集团（NASDAQ:NWTN）的战投，后者斥资5亿美元认购恒大增发后的约27.5%的股份。资料显示，纽顿集团是一家通过中东资金包装、由中国商人运作的美股上市公司，前身为艾康尼克新能源汽车公司（ICONIQ），总部在天津。

作者|宋虹姗