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蓝盾股份巨亏10亿 靠主业扭转颓势前景几何？

来源：中国经营网

本报记者 陈溢波 张靖超 北京报道

巨大的玻璃落地窗后，一个身着黑色西服、戴着眼镜，略显翩翩大肚的中年男人，缓缓向前走去，看着窗外翠绿色的风景，端起手中的白色水杯，轻轻小酌一口，显得很是惬意，一副标准的成功男人的模样。

这是几年前出现在媒体采访中的上市公司蓝盾股份（300297.SZ）董事长柯宗庆向外界展示的形象。

在上述采访中，柯宗庆丝毫没有掩饰对当时百亿市值的蓝盾股份在二级市场的期许。只是后来，当与它曾有过合作意向、同为潮汕企业、现在依旧有着密切联系的康美药业出现令人震惊的财务造假事件，以及公司本身频频被爆出的其他各种负面消息，柯董事长当年梦想的千亿市值已经无从谈起。

如今，或因股东拟大笔减持消息刺激，目前市值规模仅剩50亿元左右的流通盘。

此外，根据蓝盾股份近日公布的2019年度业绩快报，亏损近10亿元，由此，我们已经很难将“成功”这样的字眼，再与柯董事长以及蓝盾股份联系起来。

面对大亏，蓝盾股份提及日后或将对此次拖累业绩的电商业务作出处理，包括但不限于帮助其进行业务转型、探索剥离方案等，聚焦网络信息安全主业。

从行业视角来看，《中国经营报》记者在采访中了解到，蓝盾股份的行业竞争优势尚不够牢固，在一些细分安全领域，也依旧存在很多值得关注的问题。

近日，本报记者向蓝盾股份就公司本身经营方面事宜进行采访，对方称因疫情影响，公司一季度业务经营也受到一定影响。公司现金流短缺是事实，但目前正在推进一系列重大计划，以缓解短期流动性不足的财务压力。

家族套现超2亿元后拟继续减持

一份减持计划，会带来多大的冲击？

3月9日，或受3月8日蓝盾股份对外发布的关于公司控股股东、实际控制人柯宗庆、柯宗贵及其一致行动人中经汇通电子商务有限公司（以下简称“中经汇通”）拟减持其持有的共计不超过37480989股（占公司总股本的3%）股票的消息影响，蓝盾股份股价早盘一路下泄，盘中触及跌停板。截至3月11日收盘，蓝盾股份报收5.28元/股，跌2.4%。

据媒体报道，中经汇通原实际控制人为柯宗耀，柯宗耀与柯宗庆、柯宗贵为兄弟关系，2020年2月7日，柯瑞达接替柯宗耀成为中经汇通新的法定代表人。

根据蓝盾股份同步披露的此前上述三方的减持信息，如果取历次减持交易价格的平均值5.42元/股，此前其累计3694.05万股的减持股份，已总共为其带来超过2亿元的套现资金。

此次，蓝盾股份对外也提到，减持是出于股东自身的资金需求。并且，不仅仅是老板“缺钱”，公司本身的现金流状况也并不好。

而至于蓝盾股份的全资子公司中经汇通，除了此前多次被媒体和交易所关注的涉P2P、与用户的争端等问题，近期还成为了拖累公司业绩的“拖油瓶”。

蓝盾股份在其2019年的业绩预报和快报中称，当期预计近10亿元的净亏损，其中主要是源于对全资子公司中经汇通及汇通宝支付有限责任公司（以下简称“汇通宝”）业绩未达预期作出的大额商誉减值。

蓝盾股份称，中经汇通及汇通宝的业务主要是在2019年第四季度出现了恶化。3月11日，蓝盾股份方面向《中国经营报》记者回应，2019年第四季度，受当年宏观经济形势及行业监管政策发生较大变化、中美贸易摩擦对物流行业的影响、合作机构保险行业的合规监管以及融资难融资贵等多方面因素影响，中经汇通和汇通宝业绩受到不同程度影响。2019年11月中旬，经进一步核实，公司发现中经汇通和汇通宝第四季度应收账款回款远不及预期，加上中经汇通主动暂停部分回款较慢合作机构的新增业务，降低后续回款压力，因此导致公司经营业务萎缩，业绩不达预期。

天眼查信息显示，中经汇通因未按时履行法律义务而被法院强制执行。3月3日～6日，中经汇通都曾作为被执行人被广州市黄埔区人民法院予以强制执行。

值得注意的是，自2020年3月5日起，柯宗贵持有的110.35万股上市公司股份，也被广东省广州市黄埔区人民法院予以了三年期的司法再冻结。

3月10日，当本报记者向蓝盾股份方面咨询，该冻结事项是否牵涉中经汇通时，对方称“并不清楚，以信批为准”。

而当中经汇通已经不再是上市公司可以仰赖的现金奶牛，甚至成为其业绩亏损的“根源之一”，蓝盾股份便对其进行包括转型、剥离等方式在内的处理，转而聚焦其网络信息安全主业的发展。希冀通过对主业的专注，能力挽当前业绩和股价上的颓势。

然而，聚焦主业，究竟发展前景如何？从行业整体来看，蓝盾股份并非处在头部地位；各个细分的安全业务市场也依然面临竞争激烈的情况下，其前景或许仍待观察。

繁杂的投资版图

据悉，蓝盾股份的网络信息安全主业主要涉及安全产品、安全解决方案、安全服务。其中，安全产品主要涵盖云安全、边界安全、应用安全、审计安全、安全管理、物理空间安全等类型。

蓝盾股份提到，通过自主研发、合作研发以及投资并购等方式，初步实现了空间安全拓展。

例如在并购方面，通过收购华炜科技100%股权，拓展至电磁安防等物理安全、军工安全领域，并积极向能效管控和立体安检领域发展；通过收购满泰科技60%股权，以行业化的方式切入至工控安全及工业互联网安全领域。

但这两家通过并购而来的子公司，华炜科技因转型后还未形成规模，业绩也未达预期，使得上市公司在2019年计提了约1.3亿元的商誉减值准备。并且，华炜科技在2017年出现的大幅业绩波动情况，也曾受到媒体质疑。

3月11日，蓝盾股份方面就华炜科技的业务转型情况、2019年为何业绩未达预期以及此前年度出现的业绩波动情况，向本报记者回应称，2016年至2017年，华炜科技在2015年以及新产品的研发的基础上进行产品拓展，加之高铁建设速度快，产品销量上涨，收入和利润实现稳步上升。

但2018年由于市场新产品更新换代加快，传统防雷市场份额减少，加之公司开始调整产品结构，加大研发投入，减少传统产品的开发和升级，且铁路的新建线开发量减少需求降低，因此华炜科技对其经营策略、业务结构进行持续的优化调整，积极向能效管控和立体安检领域发展，但由于2019年宏观经济形势影响及华炜科技新产品的业务开拓未达预期，业务转型进度不达预期。

蓝盾股份方面还回应道，2017年华炜科技的业绩波动情况，主要是由于其当期业务收入构成中，有接近50%来自于电力、电气、军工、铁路方面，而这些行业的客户一般在下半年采购的较多，上半年受春节影响，一般采购量相对比较低。

此外，另一家子公司满泰科技虽然称2019年业务实现了稳步拓展，但暂时也没有披露具体的盈利情况。根据蓝盾股份公告的相关数据可知，此前交易对手方瑞兴达投资曾承诺，2019年度，满泰科技合并报表扣除非经常性损益后，归属于母公司的净利润将达到1.16亿元。

值得注意的是，在此前的媒体报道中，这宗关联性收购事项中满泰科技在两年时间里整体估值激增近50倍的情况，也曾引起外界关注。

对此，3月11日，蓝盾股份方面也向本报记者表示，这种估值差异主要是由满泰科技在不同时期业务规模、盈利水平等因素不同造成的。

而事实上，蓝盾股份的外延式发展策略，不仅仅体现在对这两家公司的收购上。

上个世纪90年代，中国的互联网浪潮还未兴起、股票资本市场也才刚刚萌芽，靠着一款名为“水晶球”的股票机，在当时，凭借这款股票机，股民不必去交易所就能看到股票行情，柯氏兄弟也由此赚得了几千万元。

不知是早年间与股票市场的这种连接，让其尝到了甜头，还是潮汕商人对资本市场有着更为敏锐的嗅觉，抑或是受到比它更早上市、并在日后与其有着千丝万缕联系、也同为潮汕地区企业的ST康美的影响，2012年终于迈入创业板市场后的蓝盾股份，从公开信息资料可以看到，尤其是在上述并购交易开始的2015年、2016年左右，蓝盾股份都是机构密集调研的对象，这其中就包括了彼时的私募大佬王亚伟旗下的千合资本。

天眼查信息显示，蓝盾股份对外设有4只投资基金。目前可以看到，由公司本身或其下属的子公司广东蓝盾投资管理有限公司（以下简称“蓝盾投资”）、蓝盾信息安全技术有限公司（以下简称“蓝盾信息”）对外投资的企业数量近40家。有投资者戏称，蓝盾股份或更像一家创投公司。这些被投企业中，还不乏私募大佬、甚至是民营“资本大鳄”、上市公司的身影。

这些被投企业大多都与其信息安全主业有所关联。但也不难发现，其中有的已经被注销。

还值得注意的是，由蓝盾信息对外投资的北京纹歌科技发展有限公司大股东申一纹曾出现失信情况，并曾被法院采取限制消费措施。

2017年，由蓝盾信息对外投资的国保联盟信息安全技术有限公司的股东之一北京中健祥电子科技有限公司为最高人民法院公示的失信公司。

同一年，蓝盾股份参投的广州纳兰德股权投资合伙企业（有限合伙）的执行合伙人，也就是由私募大佬罗伟广任执行董事和法人的深圳市纳兰德投资基金管理有限公司（以下简称“深圳纳兰德”）此前曾有1000万股股权被冻结。

天眼查还显示，深圳纳兰德其中的一位股东、也即罗伟广担任执行董事的广东新价值投资有限公司此前曾陷入民间借贷纠纷，并被最高人民法院列为失信公司。

此外，2017年，在蓝盾股份对外投资的广州民营投资股份有限公司背后，还站着多家上市公司，这些公司从地域来看，大多在广州、深圳一带。

此外，还值得关注的是，除了以上实际对外已经投资的情况，从公开资料中还可以看到，此前蓝盾股份曾多次试图展开对外投资事项，但有些干脆被终止，有些则仍未看到相关进展。

蓝盾股份2018年1月的公告显示，当时因私募基金监管环境发生变化，公司的投资策略也有所调整，同时公司自身货币资金也较为紧张，原拟通过公司的全资子公司蓝盾投资，参与发起设立广州蓝盾睿科信息产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“产业基金”），推进公司在新兴技术领域的投资布局事项最终被终止。

天眼查信息显示，2016年底，蓝盾股份还与中植系掌门人解直锟有过交集。当时，蓝盾股份、柯宗贵本人都对解直锟旗下的广州蓝盾中植智慧安全科技合伙企业（有限合伙）有过投资，不过，2018年4月，蓝盾股份对外公告称，因一直未能找到合适的投资标的等，原本打算通过该产业基金进行“大安全”产业布局的计划只能最终终止。

公开资料显示，蓝盾股份还曾试图与中铁南方投资集团和康美药业进行合作，但截至目前，本报记者通过查阅公开信息，并未看到有后续进展消息公布。

但值得关注的是，2015年11月11日盘后公布的拟与康美药业合作，迈入健康险细分领域的消息释放后，之后的连续几个交易日，蓝盾股份股价一路高涨。

细分安全领域巨头环伺

前面已经提到，通过外部投资、并购以及内生发展或合作的方式，蓝盾股份已经形成了自己的网络信息安全业务布局。而从其所在的网络信息安全整个行业来看，根据2019年5月光大证券对外发布的研报，2016年，蓝盾股份在UTM（Unified Threat Management，统一威胁管理）和终端安全管理产品的市场份额占比中，均位列行业第五的位置。其他更多的安全产品和安全服务业务的市场份额，均未能进入前五。

截图来自光大证券研报，数据信息来自CCID、光大证券研究所

同样是在这份研报中，分析师也并未将蓝盾股份列入如下诸多新兴技术领域国内主要厂商之列。

截图来自光大证券研报，数据信息来自中国信息通信研究院

此外，该研报引用的“安全牛”的一份资料显示，根据2017年下半年的情况来看，与行业头部企业启明星辰（002439.SZ）、华为、360企业安全（601360.SH）、深信服（300454.SZ）等相比，蓝盾股份无论是在技术创新、行业影响力和市场规模上，都还有一定差距。

从当时以这些指标选出来的“中国网络安全企业50强”的分布图来看，蓝盾股份大致处于影响力、规模、技术创新能力中等左右的位置。

“中国网络安全企业50强”，截图来自光大证券研报，数据信息来自安全牛

此外，从研发支出占总营收的比重来看，数据显示，从2016年至2018年，蓝盾股份该指标的比重分别为：9.07%、11.06%、10.93%，而以蓝盾股份在其上市招股书中提及的竞争对手中的启明星辰和绿盟科技（300369.SZ））作对比，同期这两家公司的该指标值，则分别达到22%、21%、22%和21%、23%、24%。

依旧以这两家可比公司为例，2016年至2018年，启明星辰和绿盟科技的毛利率分别为67%、65%、65%和78%、71%、77%，它们各自的净利率分别是14%、19%、22%和20%、12%、12%，而同期，从蓝盾股份对外披露的相关数据可以看到，其当期的销售毛利率均低于这两家公司，分别为52.4%、54.48%、59.37%，销售净利率的数据对比在个别年份虽然高出这两家可比公司，但也可以看到，从2016年到2018年，公司的销售净利率总体呈下降趋势，分别为20.58%、19.91%、18.49%。

此外，从企业拥有的专利数和计算机软件著作权数量来看，以2018年为例，截至当年年末，蓝盾股份及其主要子公司共拥有专利116项，软件著作权795项。同期，启明星辰的这两项指标值分别为400余项、近300项，绿盟科技的也分别达到155项、248项。

而从蓝盾股份已经切入的云安全、物联网安全、移动互联网安全、边界安全等细分业务领域来看，近日，有受访人士向《中国经营报》记者提到，这些领域事实上也有一些值得去关注的问题。

阿里云MVP、天津云顶云科技有限公司副总经理黄军雷向本报记者提到，关于云安全领域，当前在实际的应用中，或许是由于很多企业上云不久，一些企业还没有很好地理解云上和云下的差异。

他举例称，“云上的权限控制其实非常丰富，比如说像开发人员是什么权限，运营人员什么权限，或者财务上有谁能上去操作，对不同的账户进行授权等等，其实都已经提供了很多这样的手段，但并不所有的企业都能够理解这套权限体系。”

除了上述问题，他还提到，云安全产品本质上就是商品，不同等级或价位的云安全产品，所拥有的安全防护能力是不同的，如果有的客户在这上面不愿意花太多价钱而买了安全防护能力较低的产品，那么就有可能会存在安全漏洞。

关于蓝盾股份已经切入的物联网安全领域，黄军雷向本报记者谈到，这个行业当前参与者有很多，但都在探索中，由于当前整个行业还处在培育期，所以市场上赚钱的企业并不多。

其次，当前大部分物联网厂商更多关注的还是物联网设备产品的功能价值，而不是它的信息安全方面的问题。“对物联网厂商来说，首先要解决的是生存问题，是产品本身所能提供的功能是否是刚需、是否能让市场认可并买单。”黄军雷说。

他还补充提到，由于大部分常规的物联网设备的货值很低，受传统的安全防护思维方式的影响，这就导致在其上所承载的计算能力可能比较低、在其上额外叠加的信息安全方面的防护能力也不会很强。

对于蓝盾股份已经布局的移动互联网安全领域，记者在苹果手机应用商店通过搜索“蓝盾股份”发现，目前有能提供拦截骚扰电话和短信功能服务的蓝盾安全卫士、蓝盾云防线、出行安全宝等几款APP。

截图来自苹果应用商店搜索界面

对于这个领域，有不愿具名的信息安全行业专业人士向本报记者提到，对于手机端的安全软件，之前有一些移动互联网公司在这个领域已深耕约10年，已经非常成熟，手机操作系统厂商和各个手机厂商由于在这个领域拥有很强的控制权，因此，其他厂商的机会并不多。

“苹果操作系统下，移动互联网安全厂商现在进入的话，机会较小，安卓系统下还有些机会，但随着安卓系统不断完善，安全性也不断增强，因此，移动互联网信息安全防护能力这块的门槛和要求也会越来越高。”上述人士补充道。

他还向本报记者称，移动互联网端的信息安全产品与以往的PC端不同，在移动端，难以找到盈利模式，“移动端厂商有研发投入，同时又找不到盈利模式，所以在这个领域，做了很多年后，市场也慢慢降温了”。

此外，对于蓝盾股份在边界安全方面的AI防火墙产品领域，也需要注意的是，此前有观点认为，将AI技术融入到网络安全解决方案/产品中，成熟度还不够，“从AI模型的成熟度，硬件算力的发展看，当前全球都还处于初级阶段。AI技术具有明显的场景化特征，在某一个业务场景下有效，但换一个业务场景，其识别能力可能会明显下降或失真。”上述人士称。

而关于防火墙这样的传统网络安全防护方式本身，此前，中国工程院院士沈昌祥曾公开提到了其所存在的一些弊端，倡导发展主动免疫的可信计算技术。

从整个信息安全行业来看，有券商分析师此前认为，企业级信息安全行业厂商之间的产品同质化严重,竞争激烈,因此下游议价能力不高，并表示，行业未来将趋于集中,具有资金、技术优势的公司将有望获益。