汇报关心群体“投资理财生命周期”：非理性项目投资、追随性项目投资仍普遍存有，

市场大跌的恐慌之中，其实除了等待国家队出面维稳以及刻苦修炼心态之外，机构和高净值投资者还有另一种自然“穿越牛熊”的选择。

文 | 杨梦迪 汪波 江深

来源 | 诺亚研究工作坊（Noah-research）

自上周美股暴跌之后，已引发欧股、港股的集体下挫，一夜之间全球市场哀鸿遍野，A股在万众瞩目中也未能独善其身，沪深两市各主要指数均再创年内新低，全球股灾再次引爆。

一路狂跌，这情景不由让人联想起08年那一场金融危机，98年的亚洲金融危机，88年的通胀危机，78年的石油危机…..似乎“逢8必危”的魔咒正在成为清晰可见的现实。

正如古老的圣经在千年前已预言：

“已有的事，后必再有；

　已行的事，后必再行。

　日光之下，并无新事。”（传道书1：9）

二级市场大跌之中，恐慌的传染力之强令人震撼。

所以有一个投资术语叫“浮盈”，当你的钱还在股市中随着大盘起起落落，那就永远只是“账面价值”，因为在落袋为安之前，你永远不可能知道这些资产最终甚至明天对于你的意义，是否还是真实的财富，亦或是一夜之间化为一条犀利的折线掉转直下，如电如露、如梦幻泡影。

然而我们也不用过分悲观，毕竟在21世纪发达的金融市场，我们可以配置的资产、金融工具选择还有很多。

更不用说还有一些人像电影《大空头》中Michael那样可以逆势而胜，比如此次美股暴跌中押注VIX恐慌指数上涨的高频交易员们一夜之间赚得盆满钵满。

可是有些投资者要说，国内无法做高频交易，又没有VIX，高波动时代还能赚钱吗？

其实在21世纪除了等待国家队出面维稳以及刻苦修炼心态，机构和高净值投资者还有另一种自然“穿越牛熊”的选择。

为什么私募股权值得关注？

“高波动”时代全球各类资产波动相关性大幅增加，而私募股权基金与股票、债券、商品期货等多数金融资产波动相关性较低，凸显其配置价值。

不论在海外或中国市场，历史数据表明，私募股权基金投资长期可获得超越二级市场股票投资的回报。

“熊市”带来企业估值的降低，有利于私募股权基金投融资，更易获得较高退出回报。

我们不妨看一组数据：

从1986年至今，标普500上涨了约10倍，而根据CambridgeAssociate公布的PE/VC指数，私募股权PE、VC基金则分别实现了51倍、58倍的回报。

这是美国过去30年的发展经验，我们从中可以推论，如果持续进行私募股权投资，其长期回报是远超股票投资的，并且，因为私募股权的投资期限一般都在3至5年以上，其中的短期波动带来的影响几乎可以忽略不计。

虽然数据取自Preqin数据库，主要覆盖欧美等发达国家的成熟资本市场，但对国内逐渐健全完善中的私募股权市场仍具有重要参照意义。

数据来源：CambridgeAssociates, 诺亚研究工作坊

在大类资产的界定上，股票市场与私募股权市场同为权益类资产。并且追随“巴菲特”的价值投资者都知道，巴老甚至是不将两者进行刻意区分的，因为他所进行的股票投资本质上都是看好所投上市企业的长期基本面。

而同为权益资产，面对市场情绪带来的集体暴跌，私募股权基金作为一种长期投资产品，天然规避了短期市场非理性的影响，显然，私募股权基金与其他资产波动的相关性较低。

回顾历史上宏观经济周期与私募股权基金投资的关系，不难发现如下规律：

同等条件下，私募股权基金最好的投资时期应该是在经济增速的下滑之时，因为上市股权价值下跌或处于相对历史低位，根据通胀率的上升或降低，或利于GP退出，或利于购买新投资。同时，经济周期底部进入市场，能充分捕获周期经济增长所带来的溢价。

数据显示，在历史上经济危机开始前的年份，如1991-1992年、2001-2002年、2008-2009年，PE投资往往能取得更好的IRR即内部回报率。

私募股权基金回报与实体经济的相关性明显。

虽然中国GDP增速进入6时代，但从全球来看中国经济仍被划分为充满活力的新兴市场，PE退出平均账面IRR依然维持在25%以上，远超发达市场水平。

而当前中国经济结构转型、新兴产业崛起，也不断带来充足的实体投资机遇，PE/VC虽无法回到退出回报超100%以上的“黄金时代”，但相对而言，仍是适合配置的“白银时代”。

从一级市场募资来看，国内私募股权市场在2017年下半年迎来了理性的降温，募集数量和规模连续开始下滑。

而在国家十九大继续推进新兴产业发展、万众创新的前提下，政策利好频仍，资本的降温反而给了项目估值价格泡沫去化的喘息空间，给基金管理人提供了更好的投融资机会。

同时，募资下滑带来对个人LP的重新重视。

近年来，在政府引导基金短期集中大量入市的情形下，资产项目估值水涨船高，市场化机构遭遇“好的资产都太贵”的尴尬。而与资金实力雄厚、投资决策能力强的政府LP资金相比，高净值个人LP介入机会和可享收益均受到一定程度的挤压。

随着今年私募股权基金募集量与投资额的降温回调，这种情况或将得到改善，个人LP需珍惜来之不易的投资机会。

高净值人群如何投资？

那么问题来了，顶级的私募股权基金的投资金额起点要求太高，买不起又该怎么办呢？

有一个解决的方法，就是用私募股权母基金来代替单个私募股权基金。

所谓母基金，也可以称为组合基金，或者基金中的基金，是由专业的基金管理人对市场上优秀的私募股权基金进行组合，同时买入多个私募股权基金，这些就被称为子基金。

这么做的目的：

一是通过积少成多的方式，来降低投资金额起点，解决买不起的问题。

二是管理人帮助投资人进行尽职调查和基金筛选。

三是通过投资多个不同策略的基金，可以有效的降低风险。

相比单只基金，母基金可以在更广阔的地域、行业、投资策略、投资阶段、管理人方面进行风险分散。

歌斐资产作为中国最大的母基金公司，在私募股权母基金上的专业能力都领先于同行。

综上所述，可得出诺亚PE工作坊的核心结论：

1、“高波动”时代全球各类资产波动相关性大幅增加，而私募股权基金与股票、债券、商品期货等多数金融资产波动相关性较低，凸显其配置价值。

2、不论在海外或中国市场，历史数据表明，私募股权基金投资长期可获得超越二级市场股票投资的回报。

3、“熊市”带来企业估值的降低，有利于私募股权基金投融资，更易获得较高退出回报。

4、投资私募股权母基金，即组合基金，可有效降低同时投资多只不同策略私募股权基金的金额起点，又可对单个管理人、投资策略、投资阶段的风险进行分散。