斗神之刃什么时候出 公测上线时间预告，

中国20强游戏公司2020年年报分析：头部公司业绩增速向好

易观分析：疫情影响下，2020年上半年，“宅经济”得以迅速发展，游戏产业作为其中重要的组成部分，景气程度逐渐攀升。2020年，中国数字娱乐产业市场规模中，游戏产业占比49.8%，同比提升了6.4个百分点，其实际销售收入、用户整体规模增长率均实现同比增长。其中，移动游戏占据了游戏产业的主要份额，贡献了75%以上的营收。移动游戏逐渐成为中国数字娱乐产业发展的主要推手之一。

在快速发展的同时，移动游戏行业仍朝着正规化的方向不断前进。2020年10月《未成年人保护法》进行修订，对未成年人玩家的身份识别、游戏时间提出要求，部分企业积极响应，基于大数据推出定期检测等措施对未成年人进行监测；2020年11月，十三届全国人大常委会通过了修改著作权法的决定，对作品类型进行开放性定义，添加了对视听作品的著作权保护。基于此，构成视听作品的游戏产品将享有更完整的著作权保护。

游戏产业精品化趋势更为突出，整体公司业绩增速向好。买量成本的攀升结合版号审批的逐渐趋严让游戏公司更加关注产品的精品化，《原神》《万国觉醒》等产品的推出向市场证明了优质产品的盈利能力，更多游戏企业选择整合资源，着重提升产品质量，开发精品游戏。优秀产品的加持下，部分游戏企业业绩实现大幅增长。关注企业业绩，可帮助我们从宏观了解企业情况，更深入的理解其运营模式，并结合产品本身，实现行业洞察。

| 头部游戏公司营收多数增长，世纪华通蝉联A股营收第一游戏公司

营业收入是体现公司业务经营成果的核心指标之一，对游戏公司而言，营业收入是其产品成绩、市场竞争力和综合实力的直接体现。

按上市公司2020年营业收入计，2020年中国20强游戏公司排名及其营收情况如下：

2020年中国20强游戏公司营收规模

据统计，腾讯控股、网易、世纪华通、三七互娱、哔哩哔哩是2020年营业收入最高的5家游戏公司。作为全球最大的游戏公司之一，腾讯控股旗下游戏产业持续占据中国游戏市场50%以上的市场份额，《王者荣耀》、《PUBG》为其主要营收贡献产品，《天涯明月刀》《使命召唤》等产品的成功同样为其营收增长起到了推动作用。截至2020年末，腾讯控股公司营收共4,820.63亿元，其中，游戏业务收入为1,561亿元，同比增长36%。

作为中国第二大游戏公司，网易旗下经典IP游戏结合庞大的游戏产品架构为其营收的稳步增长提供了保障。《梦幻西游》持续位于买量榜前列，《荒野行动》在日本仍持续保持较强的盈利能力。截至2020年末，网易营收共736.67亿元，其中，游戏业务收入为546.8亿元，同比增长17.6%。

世纪华通为中国第三大游戏公司，同时蝉联A股上市的营业收入最高的游戏公司。其旗下游戏业务主要来自盛趣游戏和点点互动。其旗下拥有多款经典IP的PC端、移动游戏，先后推出和运营了《热血传奇》、《传奇世界》、《冒险岛》、《龙之谷》、《最终幻想14》等多款经典游戏。截至2020年末，世纪华通公司营收共149.83亿元，其中，游戏业务收入为128.1亿元，同比增长7.9%。

三七互娱是中国六家营业收入超过百亿的游戏公司之一，三七互娱较强的移动、网页游戏发行能力，结合H5类游戏的研发实力，使其长期位于营收榜前列；哔哩哔哩营收同比实现大幅增长，超过完美世界、金山软件等公司位列营收排行榜第五，截至2020年末，哔哩哔哩游戏业务收入为48.03亿元，占比整体业务40%。得益于多款二次元类新游的独代和联运，哔哩哔哩游戏业务得以迅速发展。

完美世界、网龙、金山软件、搜狐（畅游）、IGG则分列第六至第十。其中：完美世界拥有丰富的端游和移动游戏产品，以“完美世界”、“诛仙”等IP为主；网龙则为传统型游戏公司，以“魔域”IP为主，2020年，其《英魂之刃》、《征服》两款主要IP手游通过联动等方式进行推广，效果显著，为产品带来大量优质付费玩家；金山软件旗下西山居为老牌游戏公司，其旗下的《剑网》系列IP游戏长期受到玩家的喜爱；2020年4月，畅游私有化交易完成，搜狐联合畅游，加大了移动游戏领域的投入,畅游现阶段亟需拓宽产品线，脱离《天龙3D》等产品流水下降的困境；IGG是一家主要关注海外市场的移动游戏公司，其主要团队在国内，2020年，IGG旗下的《王国纪元》收入实现稳步增长，与其battlepass的推出有一定关联。

游族、中手游、神州泰岳、浙数文化等公司位列之后。其中，神州泰岳首次进入榜单前20，其子公司壳木游戏推出的《Age of Z Origins》、《War and Order》在全球多个国家和地区位列下载、收入榜前列；

中手游近三年营收复合年均增长率高达54.7%，正在不断巩固和丰富其IP游戏生态。一方面，中手游是拥有最多IP资源储备的中国游戏集团公司，截至2020年底拥有110项IP资源，另一方面，中手游在围绕IP构建完整和领先的研运一体业务体系的基础上，还有相对成熟的IP授权业务体系和业绩，这使得中手游在市场竞争中占据明显的差异化竞争优势，也为中手游未来的发展奠定了坚实的基础。2021年，中手游参与研发的《航海王热血航线》和自主发行的《斗罗大陆-斗神再临》均已成功上线，未来还有望陆续上线《仙剑奇侠传7》等诸多顶级IP产品，推动其游戏研发、发行和IP授权三大业务的持续增长和联动发展。

头部游戏公司的营业收入规模能够间接反应游戏产业整体的发展态势，基于上述榜单数据，2020年，中国共有6家百亿营收游戏公司。9家30亿营收以上游戏公司。逐渐增长的公司体量让游戏产业整体市场规模稳步攀升，逐渐成为中国文化娱乐产业中重要的组成部分。另外，整体头部榜单维持稳定，部分新公司的进入说明了游戏产业仍为公司主体提供了上升空间，通过着眼海外、开发优质产品、打磨游戏玩法等方式，游戏公司仍可实现收入增长，跻身头部公司群体。

另外，从营业收入增长方面看，20强公司的情况典型地代表了游戏市场的发展情况：

2020年中国20强游戏公司营收同比增长率

20强游戏公司中，绝大部分公司同比增长率有所提升，且整体优于市场表现。强者恒强，拥有更多资源储备且发行、研发能力较强的头部公司将能吸引更多的人才加入，并吸引更多资源的注入，使其拥有更大的概率开发出优质的产品。资源的倾斜和集中将是行业发展的必然趋势之一。

2020年，绝大部分公司营业收入同比增长率均实现正值。其中，神州泰岳营收同比增长率的快速提升主要源自壳木游戏，壳木2020年实现收入24.08亿元，同比增长180%，其旗下《Age of Z》长期位列中国手游收入Top30；哔哩哔哩营收同比增长77.03%，稳健的增长主要来源于哔哩哔哩所拥有的独家代理权，哔哩哔哩移动游戏业务以发行为主，其中独家发行占比约75%。二次元类游戏的倾向让哔哩哔哩手握大量优质资源，为其营收的增长提供必要条件。

另外，在营业收入20强的公司中，部分公司的营收同比增长率较低，且部分为负增长。世纪华通，营收同比增长率为2%，作为中国A股上市营收排名第一公司，其业务规模较大，营收大幅提升较为困难。世纪华通在产品研发以及云游戏、脑科学等前瞻布局方面均持续加码，未来将有望打开更大的增长空间；心动公司，营收同比增长率为0.35%，低于行业平均水平，核心产品打磨优化为其主要原因，TapTap海外版面临内容、模式改革，部分功能暂未开放盈利；昆仑万维为营业收入20强公司中，唯一同比增长率为负数的公司，其主要受到社交网络、广告业务的营收下滑的影响。

移动游戏产品具备较强的周期性，绝大部分游戏需要经历一轮成长期、爆发期和衰退期，仅靠买量和推广，游戏企业将很难让产品长期位于下载、收入榜单前列。这样的背景下，部分缺乏运营管理、无法短期内拿出合格产品的企业将错过行业热点，被其他拥有优质资源和产品的企业赶上。同时，短视频、游戏社区的崛起让游戏宣发拥有更多选择以及更多样的方向，如何以优质产品为核心，并结合新模式，进行品效合一的投放和宣传，也是游戏企业需要考虑的重点方向之一。快速的发展结合红海市场的竞争，移动游戏行业竞争激烈，鲇鱼效应凸显，风险之下，各游戏企业将面临更多挑战，在此环境下存活的企业，必然是具备持续打造优质产品的能力和资源的公司。

| 头部效应凸显，游戏公司整体盈利能力较强

净利润是公司经营效益的核心指标，对于游戏上市公司而言，归母净利润能够有效体现其公司及游戏业务的运营效益。

按上市公司2020年归母净利润计，2020年中国20强游戏公司排名及其净利润情况如下：

2020年中国20强游戏公司盈利情况

净利润规模排名与营业收入规模排名基本一致，腾讯控股和网易占据头2名，而世纪华通排名第3，蝉联A股归母净利润最大的上市游戏公司。世纪华通净利润的稳步增长，主要来自其旗下研运、发行商—盛趣游戏。据世纪华通年报披露，盛趣游戏2020年度扣非后净利润达29.86亿元,连续三年超额完成业绩承诺，在商誉风险频繁爆发的游戏板块中尤为难得，更显示了盛趣游戏本身强大的产品研运能力和管理层出色的经营能力。盛趣游戏不仅在经典传奇IP方向持续发力，同时先后发行代理了如《扩散性百万亚瑟王》、《Love Live! 学园偶像祭》等优秀手游，并专注自研，推出了《龙之谷2》、《小森生活》等优秀作品。盛趣游戏的持续发力，推动世纪华通业绩，使其保持稳定增长态势。

着眼A股其他行业，市场平均净利润率为10%左右。基于行业特征，移动游戏行业净利润率整体较高，统计中，中国20强游戏公司仅有2家净利润率小于10%。主要原因有两点。其一，中国移动游戏为少数发展阶段较早，相较海外大部分国家更加成熟的行业。基于文化特性及消费习惯等原因，大部分中国玩家并没有玩主机游戏的习惯，PC端游由于盗版、PC保有量低等原因，长期未大规模进入中国市场。中国游戏行业跟随着移动终端的发展，直接进入了移动游戏时代，赢得了发展的先机。移动游戏输出海外为中国游戏企业带来了业务的增长点，如网易、IGG等公司均从中获益。其二，移动游戏拥有较为丰富的收入模式。以游戏内充为例，其中除了基本的代币充值外，可包含如限时礼包、战斗通行证等多样的付费模式。多个国家和地区玩家ARPPU持续走高且具备长期增长潜力。

具体来说，净利润受到较多财务指标的影响，不同上市公司的原因有所不同。其一，净利润较高公司中，姚记科技利润率的增长主要为投资收益以及公允价值变动的增长所致；IGG利润率则主要因为投资增值收益的增长以及产品流水的增加所影响而增长。其二，净利润较低公司中，心动公司营业成本、研发成本的增加为主要原因，从长期增长价值来看较低的净利润并不影响其投资价值。

综合来看，净利润能够直观的反应公司在报告期内盈利的能力，但受到不同因素的影响（如营收规模、投入情况、非可持续性收入等），公司的利润率在短期之内会发生较为剧烈的波动，该部分可结合公司具体财务情况进行参考。

| 海外市场收入规模增加，世纪华通处于领先地位

2020年中国20强游戏公司（已披露）海外营收规模

基于经典端、手游产品的推广，结合丰富的新产品储备，世纪华通以56.6亿元，排名海外营收规模榜单第一。持续蝉联A股上市公司海外营收第一。世纪华通主要有以下两大竞争优势。其一，其拥有丰富的海外经验以及经典产品。世纪华通旗下点点互动是中国最早面向海外市场的集研发、发行及运营为一体的游戏公司之一。《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》在SLG领域常年占据一定量的市场份额。其二，其拥有持续推出优质、有针对性的新品的能力。2020年，世纪华通推出了模拟类游戏《Dragonscapes Adventure》、《Idle Mafia》，在美国市场流水表现优秀。

其余公司中，除神州泰岳旗下壳木游戏和宝通科技旗下Efun外，均为国内海外同步发展的领先游戏公司。其中，作为最早布局海外市场的游戏公司之一，游族网络、三七互娱均已有接近十年的海外发行经验，这使得其海外收入均超过20亿元人民币。另一方面，金山软件、姚记科技、吉比特、浙数文化和中手游虽然2020年海外收入相对较低，但均已积极布局海外市场，如浙数文化旗下边锋网络在海外用户增速方面取得领先地位，预计未来有望持续提升细分市场竞争力；而中手游则已有《新射雕群侠传之铁血丹心》等取得市场领先成绩的产品，预计未来将继续发挥其IP资源优势，在海外市场实现持续的突破。在领先公司的积极布局下，相对较低的基数也意味着更高的增长预期，预计2021年浙数文化、中手游的海外收入将取得大幅增长。

2020年，基于疫情易传播的特性，世界各地政府采取了不定期的居家隔离措施，这样的背景下，居民娱乐需求无法线下释放，全球各地线上数字娱乐产业均实现了增长。用户需求下，大量中国游戏企业着手开发、发行产品，占领海外市场。其中，玩法偏向中重度的SLG类游戏成为了游戏企业的主要立项对象，中国自主研发移动游戏海外市场收入前100类型中，SLG占比达到了37.18%，远超流水大户的RPG、MOBA类。

易观分析认为，海外移动游戏市场蕴含着无限可能。美、日、韩三国中，日本玩家的高付费意愿、韩国玩家对MMORPG类的钟爱，美国玩家对棋牌、超休闲类的青睐均为中国游戏企业提供了开发立项的方向。同时，俄罗斯、中东、欧洲等地区，移动游戏市场更具挑战性，能否开发出符合当地文化背景、玩法新奇符合地方特色的游戏，将直接影响着游戏企业的营收以及发展方向。投资者应对中国游戏公司的出海产品及成绩着重关注。

2020年中国部分20强游戏公司海外营收占比情况

神州泰岳、三七互娱、吉比特、姚记科技2020年海外营收同比增长率较高。其中，神州泰岳主要为旗下子公司壳木游戏的产品流水大幅增长所致；三七互娱，其推广至欧美市场的《Puzzles & Survival》成绩表现突出，结合了中重度SLG、三消玩法，《Puzzles & Survival》以其新颖的玩法和末日题材吸引了大量欧美玩家，抬高了三七互娱2020年的海外营收；吉比特海外营收的同比增长主要来自其旗下上线港澳台的《最强蜗牛》，创新的玩法结合剧情式的买量推广使其下载量、流水持续走高，为吉比特贡献了大量营收。

浙数文化、昆仑万维2020年录得海外营收同比增长率为-30%以下。除2020年上线的模拟经营类手游《Idle Arks》，浙数文化未来仍将以边锋网络为主体继续寻求海外市场突破；昆仑万维完成了对StarGroup的收购后，全球化业务体系更加丰富，未来将在加强各大业务体系的协同发展的基础上，以GameArk为平台拓展海外游戏业务收入，目前已有《圣境之塔》、《奇幻岛-符文冒险》等产品推进中。

此外，中手游方面，旗下2021年将有《新射雕群侠传之铁血丹心》等多款新游上线海外市场。其手中拥有大量IP以及预备新游，尤其是“仙剑”、“轩辕剑”等自有IP，在全球范围内均有较为领先的市场影响力，预计2021年中手游海外营收将实现大幅增长。

综合来看，世纪华通仍为海外市场收入成绩最优秀的公司，除未披露的腾讯及网易外，在20强中收入金额最高。未来海外移动游戏市场将涌现更多游戏公司，如壳木游戏、莉莉丝、友塔网络类别的游戏研发公司数量将进一步增加，作为母公司的上市公司海外营收将进一步走高。

| 研发投入持续提升，研发人才更加集中

近年来，具备创新性、质量优秀且可玩性强的产品受到玩家青睐，头部游戏企业更加关注游戏研发的投入，通过投入资金、招聘人才，企业在游戏研发领域同样展开了竞争。

2020年中国20强（部分）游戏公司研发费用情况

2020年，腾讯控股披露了其整体集团研究及开发产生的开支，共389.72亿元，同比增长28.3%，略高于整体法下，前20强的同比增长率25.6%。网易研发费用总额共103.69亿元。腾讯、网易业务线较为丰富，公司规模较大，研发投入相对更高。

除腾讯网易以外，共15家游戏公司研发费用呈正增长，其中，哔哩哔哩、三七互娱、心动公司、浙数文化、游族网络、吉比特、创梦天地、中手游、宝通科技等增幅均高于整体，表明头部公司对研发的重视程度持续增强。心动公司同比增幅最高，录得106.9%，心动公司通过加大投入一定程度上弥补了其自研的短板，其投入主要落实在两款正在研发的休闲竞技类游戏中；创梦天地研发费用同比增幅排名第二，主要为了提高移动游戏开发能力、SaaS产品孵化领域而进行资本投入。

另外，共IGG、神州泰岳、昆仑万维3家公司录得同比负增长。其中，昆仑万维研发费用同比减少最多，为-41.3%。公司披露表示为人员开支减少所致。其员工中，2020年技术人员数量实现同比增长，基于此，昆仑万维研发费用减少或为平均薪资降低所致。

研发投入是游戏企业长久发展的重要推手之一，在渠道多样化、玩家挑剔化、产品丰富化的未来，能否自主研发出优秀且能够长期运行的产品，将是决定企业命运的重要因素。

2020年中国20强游戏公司（部分）研发团队规模

披露数据的20强公司中，腾讯、网易暂未披露具体研发员工数量。A股及部分港股上市公司披露了具体数量。其中，完美世界研发员工数量增幅较大，略超世纪华通。其主打全球化战略，施行全球多品类游戏发行，包含回合制、ARPG、卡牌等多类细分玩法。完美世界自主研发游戏引擎，并在云游戏、AR、VR领域均有所布局，故研发员工数量有所增加；世纪华通层面，其研发费用已实现连续3年增长，研发员工数量同步攀升。结合世纪华通原有的开发团队以及盛趣旗下的研运资源，世纪华通综合研发实力仍在全行业处于领先地位。紧跟在完美世界、世纪华通之后的是三七互娱，其旗下研发品牌三七游戏连续多年扩张，计划2023年增至4000人以上，注重游戏研发人才招募与培养。2020年，三七互娱研发费用主要以薪资福利、设计、股权支付费用为主，尊重并认可研发人才。

另外，20强公司中，部分腰部公司同样拥有较为完备的研发人才布局策略。以中手游为例，其于2019年着重进行研发员工激励，将股权以权益结算成股份为基础，支出0.147亿元发放至研发团队。2020年，其进一步扩招了研发员工，总数约达400人。预计2021年，中手游将提升一倍的研发人员数量，至800人。同时，中手游还投资了大量的优秀研发团队，拥有行业领先的研发生态。

行业角度来看。通过易观估算，2020年，中国游戏研运企业员工规模总数超过70万人，其中，技术、美术、策划三大主要游戏研发岗位占比分别达到了33.46%、28.10%、13.66%，共占到了整体规模的75%，即约52.7万人。该基数的员工规模下，大部分企业仍然在以高薪资、股权等方式吸引优质人才的加入。据易观分析统计，中国游戏行业求职者现月薪分布中，42.49%人群月薪集中在1-2万元之间，远超其他细分行业平均水平。工龄5年以上群体，23.2%可达到2万元以上月薪。

3A大作的移动端移植、穿戴式设备下的沉浸式游戏、教学类互动性游戏、各终端互联云游戏。游戏行业仍面临着较大的变数和较强的发展潜力，在此背景下，优秀人才将成为游戏产业发展新阶段不可或缺的资源，投资者可关注各企业在此领域的投入情况。

| 资金储备充足，产品储备和产业布局积极

流动资金对企业的发展至关重要，充足的现金流可为企业提供业务拓宽的保障，让企业能够更好的布局新兴领域，在技术、市场成熟时把握先机。长、短期资金的储备对企业而言拥有着不同的战略意义。

2020年中国20强游戏公司现金资产情况及相关短期偿债指标如下：

2020年中国20强游戏公司现金及相关比率情况

由于业务特性，游戏公司拥有较多的应收账款，速动资产较大，因此现金比率不完全代表偿债风险，更多的是体现公司的资金利用水平。

从整体上看，2020年中国20强游戏公司的现金比率相较于2019年有所增长。速动比率绝大部分大于1，偿债风险控制水平较好。现金比率方面，部分头部公司现金比率低于1且保持在健康水平，但同时也有部分公司现金比率过高，资金利用率明显不足。

首先，现金比率较高公司中，网易、网龙、金山软件、IGG、心动公司、吉比特6家公司现金比率高于1.5，以金山软件、心动公司为首，资金利用率较低。金山软件现金比率走高主要由于现金及银行存款增长所致，面对业务的剥离，金山软件将资金以3月期定存的方式进行利用，对冲行情及市场波动，但仍无法有效大幅投入到业务运营中。心动公司层面，其现金及现金等价物的增长主要由于2020年7月其补足性配售、收购易玩新增股权所抵消。据心动公司披露，截至2020年末，公司并未进行任何渠道的借款。公司正针对产品研发、业务扩张进行资本投入，未来现金比率可能会出现明显变化。

其次，现金比率较低公司中，世纪华通、三七互娱、搜狐、浙数文化、创梦天地5家公司现金比例低于0.5。其中，世纪华通现金比率相对稳定，其现金主要投入在股权收购（盛跃网络100%股权等）、拓宽合作等方面，世纪华通具备较为稳定且持续增长的经营性现金流，针对产品线进行股权收购是资金利用率较高的表现之一。

作为强现金流行业，游戏行业中头部营收公司现金资产绝大部分较为充足，但整体法下20强游戏公司2020年的现金比率比2019年仍在大于1的水平基础上有所上涨，体现了游戏行业在转型升级过程中的阶段性特征：由于行业发展机会的相对缺失，现金资产利用率面临挑战。

现阶段，公司现金将主要流向人才招聘、宣传发行、研发商收购等领域。随着云游戏的逐渐成熟，已有如盛趣游戏、腾讯、网易等多家公司开始对其进行研发和投资布局。未来，随着新兴技术的涌现，将会有更多领域等待游戏公司注资和投入。

2020年中国20强 游戏公司投资资产及现金流情况

投资资产及企业的长期股权投资，包含了对联营、合营企业等的投资。长期投资代表着企业对所在或其他领域、细分赛道的关注。作为行业龙头，腾讯控股投资资产远超其他游戏企业，2020年，其投资了海内外共30余家游戏公司，持股数量在10-20%左右，以中国公司为主。

其余头部公司同样在其所在或关注的赛道中予以投资。以世纪华通为例，在其披露的长期股权投资中，包括了上海珑睿信息、杭州乐丰无限等公司，长期股权投资可拓宽公司的产品覆盖面，提高公司产品线竞争力；哔哩哔哩于2020年收购了80余家公司，包括哆祈哆祈、掌派科技、千跃网络、绮心科技等，部分控股比例达50%以上。通过整合更多二次元类手游研发公司，哔哩哔哩将手握更多该细分领域手游的独家发行权，为其占领更多市场份额铺路。

| 公司发展展望

腾讯控股：投资企业拓宽产品线，整体业绩持续走高

作为中国最大的互联网服务集团之一，腾讯控股旗下游戏业务长期走在行业前列，其游戏业务占比整体业务比例达32.3%。其中，来自海内外市场的移动游戏业务贡献最高，《王者荣耀》、《和平精英》收入持续增长，据Sensor Tower数据，仅iOS端，2020年最后一周《天涯明月刀》、《使命召唤》收入即达1,400、1,200万美元，分别排名中国iOS手游畅销榜第4、5名。现阶段，腾讯游戏手握大量优质移动游戏项目。如自研的《秦时明月世界》、《合金弹头代号：J》，代理的《地下城与勇士》手游、《英雄联盟》手游等，为后期业绩增长提供保障。另外，腾讯控股持续对游戏企业进行投资，拓宽其产品线。2021年1-4月，腾讯控股共投资了约38家游戏企业，产品线涉及多个品类。合作层面，腾讯控股在2021年将继续加深与游戏相关企业的合作，腾讯控股与任天堂在2020年底在中国市场累计销售超过100万台Switch主机，并发布了十多款游戏产品。未来，腾讯将结合其数字内容、社交媒体渠道等资源，在移动游戏领域持续发力，着重研发布局VR、AR、云游戏等领域，实现集团的长期、稳定发展。

网易：丰富产品储备，自研能力优秀

2020年，在线游戏业务占网易总体营收比例达33.1%，其中，移动游戏贡献营收比例达71.9%。网易具备较强的产品自研、代理能力，且拥有丰富的产品矩阵。截至2020年末，网易已拥有100余款自主研发或代理的移动游戏，其中包括收入、用户数量长青的《梦幻西游》、《大话西游》，玩法经典、用户粘度高的《阴阳师》、《明日之后》等。网易于海外市场的布局也同样效果显著，《荒野行动》、《明日之后》于日本市场长期位于iOS畅销榜前列，2020年，网易在日本市场设立樱花工作室，未来将进一步提高网易的游戏研发能力，从而更好的落地日本市场。业务层面，网易拥有创新业务及其他业务线，其中包含了网易CC直播、广告服务、网易云音乐等，部分业务可通过音、视频直播等方式与在线游戏业务相结合，实现协同发展。现阶段，网易手握大量经典IP手游，如已上架的《游戏王-决斗链接》，预约中的《哈利波特-魔法觉醒》等，同时大量自研产品已初步完成等待测试。庞大且优质的产品储备为网易游戏的长线发展打下坚实基础，未来网易在线游戏业务收入将持续走高。

世纪华通：大量经典IP产品，蝉联市值、营收、净利润最高

世纪华通蝉联A股市值、营收和净利润最大的游戏公司，海外收入排名、研发人员数量等均在头部企业中排名前列。世纪华通游戏业务中，包含盛趣、点点互动、天游软件及无锡七酷网络4家一级主要子公司，其中，盛趣游戏的研运经验和IP资源为世纪华通带来了稳定的收入来源。首先，盛趣旗下拥有众多长线发展产品，如传奇类IP，通过与恺英网络等多家企业合作，传奇IP改编手游将更加正规化，游戏质量将进一步提高。其次，盛趣旗下代理了多款经典IP改编游戏，如Bethesda Game开发的《辐射-避难所》系列，《JOJO的奇妙冒险》系列等。其拥有大量端游、动漫粉，针对性的买量、推广效果将更加显著，产品的下载量、流水将得以保障。最后，细分领域赛道的尝试进一步丰富了盛趣的产品线。2021年3月，盛趣游戏旗下睿逻网络开发了治愈系生活模拟手游《小森生活》，清新的画风和音乐吸引了大量玩家加入。丰富的产品线和优秀的产品质量是盛趣能够超额完成营收目标的重要原因之一，未来，盛趣旗下产品将进一步丰富，作为其母公司的世纪华通将具备更强劲的市场综合竞争力。

三七互娱：坚持研运一体战略，着眼拓宽海外市场

2020年，三七互娱营收、净利润实现稳步增长，公司加大研发费用投入，并着手扩大研发团队规模，为产品开发提供了坚实保障。2021年将是三七互娱的产品大年，在维持原有的ARPG研发力度的同时，三七互娱将拓宽研发方向，涉及MMORPG、SLG、模拟经营等多个品类的移动游戏将陆续上线，其中包括《斗罗大陆：魂师对决》《云端问仙》等。同时，三七互娱将持续对精品游戏研发公司进行股权投资，其旗下产品线将更加丰富，进一步提高市场占有率。运营层面，三七互娱持续坚持“品效合一”的运营思路，结合智能运营“雅典娜”、智能投放“量子”和智能研发“波塞冬”等多个工具及平台，实现高效率、低成本的投放及运营，帮助其旗下产品更好的进行推广。海外业务方面，三七互娱旗下如《Puzzles & Survival》、《我叫大掌柜》等产品已在日韩、美国等国家和地区上线，长期排名畅销榜前列。未来，三七互娱将着眼SLG品类，进一步打开欧美地区市场，进一步扩大其市场份额。

哔哩哔哩：产品风格契合，独家代理提高竞争力

哔哩哔哩是中国领先的Z世代社区，游戏、VAS、广告业务为其主要收入来源。哔哩哔哩为近年来发展势头较为强劲的游戏发行和运营商之一。2020年，哔哩哔哩营收同比实现大幅增长，研发费用增幅高于行业平均。未来，充足的产品储备、契合的游戏风格、独家代理模式将持续为哔哩哔哩赋能，推动其游戏业务的发展。哔哩哔哩手中约有30余款储备移动游戏，其中约有20余款为二次元品类游戏且10余款拿到了独家代理权，产品包括备受玩家期待的《糖豆人》、盛趣参与研发的《宝石幻想 光芒重现》等。哔哩哔哩拥有“内容+生态”这一稳定的护城河，相对稳定且高粘性的用户群体为其游戏业务的发展提供了保障。

完美世界：强自研+丰富IP储备，积极布局前沿应用科技

作为中国领先的文化娱乐集团，完美世界拥有覆盖全面的业务结构，游戏业务占到其整体业务比重的90%，以移动、PC端游戏为主。未来，完美世界将继续深化产品精品化的核心优势，构建更全面的产品矩阵，2021年，公司将推出《完美新世界》、《诛仙2》、《幻塔》等近20款新游，绝大部分为自主研发。在继续深耕MMORPG品类的前提下，开拓ARPG、二次元、卡牌等细分品类产品，满足Z世代用户的消费需求。技术层面，完美世界将在电竞手机、云游戏、VR游戏等多个领域持续探索，未来将推出更多跨时代的游戏产品。

网龙：“魔域”IP的多角度开发，尝试二次元领域

网龙为中国游戏产业中的老牌游戏公司，其旗下“魔域”IP拥有大量高粘性用户，横跨页游、端游、手游时代，“魔域”IP产品长期稳定发展。未来，网龙将进一步开发该IP价值，推出基于“魔域”IP的新产品和新玩法，包括《魔域手游2》、《魔域传说》、《Neopets三消》等。另外，网龙着手发展二次元品类，由其研发，哔哩哔哩独家代理的产品《终焉誓约》将在2021年第3季度推出，产品已获得版号。深度IP开发结合多领域尝试，网龙营收有望实现稳步增长。

金山软件：IP影响力长青，依托“剑网”IP布局文化产业

2020年，金山软件网络游戏业务占比整体比重达59.6%，该部分业务主要来自其旗下的游戏研发公司西山居，其开发的“剑侠情缘”系列横跨页游、端游、移动游戏时代，仍保持着较强的生命力。依托于“剑网”系列IP，西山居将不断拓宽其IP影响力，进一步布局文化产业。2021年，《剑侠世界3》、《Code B.R.E.A.K。》、《Project Cat》等风格迥异的新品将为西山居带来新的生命力，有望进一步拉动其营业收入的增长。同时，改编自《剑网3》的动画沈剑心将迎来正片第三季，西山影视或将在成为公司未来新的业务增长点的基础上，进一步丰富其IP业务生态，提升IP开发与运营业务实力。

搜狐（畅游）：经典IP持续贡献营收，将尝试更多细分品类

经过私有化等一系列操作，畅游并入搜狐，现为搜狐旗下主要收入贡献方。“天龙八部”系列IP游戏占到畅游总收入的74%，端游贡献收入居多。未来，一方面，畅游将继续深耕“天龙八部”系列IP，《天龙3D》、《仙剑奇侠传5》将推出全新玩法，实现玩家的进一步留存。另一方面，畅游扩张研发团队，招聘大量画师及策划，负责MMORPG、卡牌等细分品类的开发，其题材或为末日废土、欧美画风3D开放世界等。同时，畅游游戏资源储备丰富，其手中掌握着如攻城类MMORPG游戏《神佑》等优质游戏的代理权。新品的立项和优质游戏的代理权将为畅游打开新的业绩上升路径。

IGG：多细分品类布局，关注国内市场

IGG是中国游戏企业中，最早一批进入海外市场的公司之一，其旗下长青产品《王国纪元》2020年收入同比有所提高。《城堡争霸》同样保持较为稳定的流水表现。2021年，IGG在保持海外营收额的同时，将深化在中国的游戏研发和运营，其预计在福州地区建立办公点，并在北上广深成施行人才扩招。另外，IGG与TapTap达成战略合作，其发行在中国地区安卓端的新产品，将首先发行在TapTap平台之上。产品层面，IGG将拓宽产品线，着重开发SLG、动作类、女性向等多品类产品。IGG推出的女性向换装游戏《奇幻书境物语》于2021年1月流水逼近300万美元，多细分品类的尝试将为IGG的产品线发展带来生机。

游族网络：管理优化结合新品研发，关注欧美、港澳台地区

游族网络2009年成立，是中国老牌游戏研发、发行商。其旗下《少年三国志》系列产品衍生出了策略卡牌、卡牌RPG等多个不同的玩法。2021年，游族意图在企业管理、产品研发两大方面发力。企业管理层面，游族成立了经营管理、预算管理两大委员会，并建立了一套基于利润的激励制度，意图通过资源倾斜、利润激励的方式提高员工的工作积极性。产品研发层面，游族在2021年进行了策略调整，在整体上更加聚焦优势品类，将继续深耕卡牌、SLG赛道，并着眼进一步开发海外市场。2021年1月，游族旗下产品《Infinity Kingdom》、《少年三国志：零》分别在欧美及港澳台地区上线，玩家热度较高。未来公司将推出《新盗墓笔记》、《第五方舟》等更多产品，确保公司业务稳定发展。

中手游：IP多元化运营，着眼开拓海外市场

作为全球领先的IP游戏运营商，中手游2020年仍持续深化IP游戏生态战略，进行全球发行和自主研发的策略，营业收入保持稳定增长，且全年新增注册用户总数突破1亿人。截至2020年末，中手游在线运营的游戏总数达到了81款，其中，在上线首周，《轩辕剑：剑之源》、《新射雕群侠传之铁血丹心》在中国大陆地区iOS游戏免费榜中排名分别跻身第二、第一名，并在海外取得领先成绩。同时，作为拥有最多IP储备的中国游戏集团公司，中手游关注IP的生态化运营，2020年，中手游正式开启了“仙剑大宇宙”的文学内容开发，并与哔哩哔哩春晚进行了仙剑IP联动，上演了《仙剑奇侠传》游戏主题曲节目。2021年，中手游《新射雕群侠传之铁血丹心》港澳台、《航海王热血航线》均已取得市场领先成绩，未来有望陆续上线包括《仙剑奇侠传7》、《真·三国无双 霸》等在内的顶级IP产品，同时进一步开拓海外市场，提高整体营收。未来，以精品游戏研运为基础，衍生业务为拓展，中手游的IP游戏生态战略将持续推动公司业务发展和业绩增长。

神州泰岳：壳木表现优异，新品立项引人关注

神州泰岳是一家IT运营管理企业，来自壳木游戏的手机游戏业务为其五大业务板块之一。2020年，受益于游戏业务营业收入的大幅增长，神州泰岳首次进入营收20强榜单中。壳木游戏主要营业收入来自海外，主要营收产品为《War and Order》以及近年来表现优异的《Age of Z Origins》,未来，壳木游戏将继续打磨现有游戏产品，加大研发力度，推出更多优质新品。2021年，壳木游戏将继续主攻SLG品类游戏，在优化现有长线游戏的基础上丰富产品矩阵，其旗下的《Infinite Galaxy》已完成海外测试并上线，太空主题+SLG的组合令人期待。

浙数文化：主攻休闲品类，推动电竞行业发展

浙数文化旗下边锋网络为其主要游戏业务贡献方。经过转型和团队优化，边锋网络向休闲类游戏品类进发，2020年，其推出了《Idle Arks》，位列2021年4月第4周美国区休闲产品买量排行榜第一名。未来，公司将进一步提升游戏自研能力，研发休闲类游戏的同时，进行多元发展探索，并关注海外市场，寻求新机会。另外，浙数文化将全面拓展数字体育产业链，结合自身资源，推动“电竞+”、“IP+”概念发展，探索电竞行业的新边界。

创梦天地：消除类具备竞争力，关注主机游戏市场

2020年，创梦天地整体营收稳步增长，游戏业务占比88.6%保持稳定。作为中国市场用户量最大的游戏发行商，创梦天地继续保持精细化运营的策略，持续为用户提供来自海外的精品游戏。同时，其发行的《梦幻花园》、《梦幻家园》在消除类游戏中表现仍旧突出。2021年，创梦天地将着重消除类、竞技类游戏的研发，并发力中、重度主机/PC端游戏的发行。现阶段，企业拥有《小动物之星》、《荣耀全明星》、《梦幻餐厅（海外版）》等多款游戏储备。另外，创梦天地将继续围绕游戏、“一起玩”线下娱乐和SaaS三大业务，打造线上线下娱乐生活圈。

心动公司：着重提高自研能力，为发行者提供推广沃土

心动公司是中国知名的游戏社区运营商和全球化游戏发行商，旗下拥有TapTap和游戏发行业务。2020年，心动公司营收增幅放缓，其主要将侧重放在了产品优化以及提高自研能力上。未来，心动公司将继续扩张研发团队，并与知名企业展开合作。心动公司现已拥有两款休闲竞技类游戏进入封闭测试阶段，《火炬之光：无线》和《代号：SSRPG》预计在2021年7月上线。同时，心动公司将继续推行其推出的TapTap开发者服务平台（TDS），为保证其长线运行，心动公司收购了后端云服务提供商—LeanCloud。自研产品，结合开发者平台辅助，心动公司“平台+发行”的属性将得到进一步强化。未来，一方面心动的游戏业务有望在聚焦自研的基础上持续发展，更重要的是，依靠TapTap的领先市场地位，其所积累的开发者和用户资源有望赋予心动的业务更广阔的发展空间，如产业服务、社交网络等。

吉比特：研运能力强，海外市场打开想象空间

吉比特是国内领先的研运一体游戏厂商，旗下平台雷霆游戏拥有较强的游戏运营能力，平台现已运营了《问道手游》《鬼谷八荒（PC 版）》《魔渊之刃》等多款游戏，同时自主研发了《问道手游》等多款游戏。吉比特拥有涵盖放置类、Roguelike、SLG等近10款游戏储备，包括《摩尔庄园》手游、《地下成本3：魂之诗》等，将于2021年陆续上线。海外市场方面，吉比特发行的《最强蜗牛》位居多个国家和地区畅销榜前列。现阶段，吉比特已获得《石油大亨》《冰原守卫者》等多款产品的海外发行权，即将上线海外市场。海外市场的铺设将有效推动吉比特营业收入，实现增长。吉比特在业务布局方面拥有领先于市场的前瞻性，旗下平台雷霆游戏是国内鲜有的口碑与规模并重的游戏平台品牌，而包括吉相资本在内的投资布局也为其构建了成熟和领先的研发生态。未来，依靠丰富的产品矩阵和“问道”IP的核心资源优势，吉比特有望持续保持领先的市场地位。

昆仑万维：意图开发在线游戏平台，双引擎持续发力

Opera、GameArk、闲徕互娱、StarGroup和股权投资为昆仑万维主要的业务组成部分。Opera为浏览器业务，据披露，昆仑万维于2021年1月收购了海外游戏引擎Game Maker Studio(GMS)，未来意图通过“浏览器+游戏引擎”打造在线游戏平台。GameArk作为全球化游戏发行平台，2021年将着重开发欧美市场，《月下诱惑》、《奇幻岛-符文冒险》等产品已分别进入开发和测试阶段，预计2021年第3季度上线。闲徕互娱是市场第一的地方棋牌游戏平台，将进一步优化其旗下棋牌类游戏玩法， 并于各地推出地方棋牌赛事，推动地方棋牌品类的发展。StarGroup是领先的出海社交娱乐平台，未来将继续在巩固东南亚优势市场的基础上拓展全球市场。2021年，昆仑万维将推动公司各大业务协同发展，推动用户和收入的同步增长。

宝通科技：深耕海外市场，开发定制产品

宝通科技旗下主要包含工业互联网、移动互联网两大业务板块，移动互联网中，易幻网络为公司游戏业务的主要贡献方。易幻是一家专注于移动网络游戏的海外发行和运营商，是中国首批出海的移动游戏厂商。2021年，宝通科技将继续以易幻网络为游戏业务的发展主体，扩大在韩国、东南亚、港澳台发行区域市场上原有的优势，在确保发行的《三国志M》、《完美世界》、《龙之怒吼》的长线运营前提下，拓宽欧美、日本地区市场。企业旗下有4-5款定制产品即将上线，定制化的游戏内容将更容易得到特定地区、不同文化背景玩家的认可。未来，易幻将在不断巩固海外发行业务的基础上，回归国内游戏市场，从而降低传统发行商的业务风险，为公司业绩奠定更坚实的基础。除此之外，宝通科技还对领先的XR公司哈视奇进行了参股，在布局XR游戏的基础上，也有望增强哈视奇和宝通科技旗下工业业务的协同，推动XR在工业领域的应用落地，走向智能工业产业。

姚记科技：主打休闲品类，进军欧美市场

姚记以扑克产品起家，推出了姚记、万盛达系列扑克产品。移动互联网时代，姚记推出了大量休闲类、棋牌类游戏产品，2020年，其游戏业务已占集团业务整体比重的47.4%，为企业核心业务之一。姚记科技现已推出《捕鱼炸翻天》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等多款游戏产品。未来，姚记科技将进一步加大研发投入，拓展海外市场，向欧美等海外国家和地区推出如《黄金捕鱼场》、《fish box》、《Bingo Wild》等休闲类游戏产品。结合欧美玩家对休闲品类的热爱，姚记科技海外部分营收将进一步走高。

免责声明：此文章内容仅代表分析师观点，不构成任何买卖投资建议，风险自担。

了解更多报告

转载须知：未经易观分析授权，严禁转载、引用或以任何方式使用易观分析发布的任何内容。经授权后的任何媒体、网站或者个人使用时应原文引用并注明来源，且分析观点以易观分析官方发布的内容为准，不得进行任何形式的删减、增添、拼接、演绎、歪曲等。因不当使用而引发的争议，易观分析不承担因此产生的任何责任，并保留向相关责任主体进行责任追究的权利。