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广西省出口外贸进出口贸易迅增再创新高 新设外资公司385家,广西主要进出口企业的状况

时间:2023-10-06 03:05:02 来源: 浏览:

对话王德伦:首席策略的转身

曲艳丽 | 文

圈内同行评价道:「王德伦的选择,为首席策略师转型,开辟了新的战场。」

兴业证券2020年年度报告策略会上,王德伦曾振臂一呼:「拥抱权益时代!」他内心相信这一点,当下或是资本市场重要的历史关口,「再不做(投资)就晚了。」

这种心情是有一点迫切的。

作为兴证资管首席经济学家,王德伦亲自下场做FOF投资经理,开卖方转型「FOF专业买手」的先河。

王德伦自申万研究所入行,做消费品行业研究工作,他的师父是中国第一个白金分析师赵金厚;之后,在国泰君安研究所做策略研究工作,师从黄燕铭;再转战兴业证券经济与金融研究院,师从张忆东。

金庸武侠常有这样的少年英雄,如张无忌,一路与江湖顶尖高手过招,终成大家。

黄燕铭以证券研究理论体系化著称,甚至上升至哲学高度,「三朵花理论」流传甚广。张忆东很「艺术」,抓主要矛盾,认为人的因素产生重要影响。二人都是A股策略大师。

一路上,王德伦斩获新财富、水晶球、金牛奖无数。他的书架上,有整整一层奖杯。

王德伦的FOF投资特色,是融入大量策略思维

首席策略师是一种怎样的职业?视野广,有高度,擅长大类资产配置、风格配置、行业配置、择时,唯独选股相对较弱。

这几乎与FOF的思维模式是重合的。

1.

王德伦是A股优秀的策略分析师之一。

2019年初,全市场上,王德伦第一个明确看多,他当时写了一篇著名报告:《布局旺春行情》。

兴业证券2019年春季策略会上,王德伦演讲称:「长牛正在孕育中」。这一结论当时振聋发聩、至今仍不过时。

2020年,王德伦的年度策略《拥抱权益时代——2020年A股市场展望》称,权益时代的「四重奏」分别是国家重视、居民配置、机构配置和全球配置,在这四重奏之下,A股的长牛会走得更远。

很多时候,王德伦也站在大多数人的对立面,孤军奋战。2018年底,全市场情绪极度悲观,王德伦撰文称:《长期悲观的预期一定会被修正》。

2016年,英国脱欧,很多人开始看空。王德伦却发表策略《英国脱欧,砸坑布局「吃饭」行情——英国脱欧点评》。那就是当年的底部,他判断的依据是「整个市场柴火已经很干,而事件在大家心里已充分反映」。

策略有各种派别,擅长大势研判、行业配置、抓主题等等诸多方向,但王德伦这些都比较擅长,「恰恰在不同阶段打下了底子。」比如在国泰君安研究所任职时期,王德伦牵头研究「行业比较」,选取一个主题、重点推荐了十大行业,在市场上很有特色。

2019年,王德伦的年度报告题目是《重构创新大时代》,核心要素依然是权益时代、长牛、核心资产、金融开放、外资流入、大创新。所谓大创新,并非大小的大,而是大时代的创新。

王德伦称,A股目前类似美股上世纪80年代初,机构化及国际化导致美国资本市场繁荣,之后401k养老金入市,「一个长牛走了二十年」。他的微信昵称有一个后缀「拥抱权益时代」,新书叫《长牛》,可见这是他真正相信的。

王德伦评价七年策略人生:「缺乏新鲜感,生活模式有一点固化」,于是他纵身拥抱大资管时代的滚滚浪潮。

2.

王德伦的FOF框架以「策略思维」为主导,这是独特之处。

一般而言,FOF投资不离「大类资产配置-行业比较-选基/选人」的教科书式体系。

王德伦有何不同?

兴证资管的「FOF五力策略配置体系」,包含五个层次:以大类资产配置为中心的性机会,以及以风格配置行业配置基金筛选权益择时为四个基本点的性机会。

「FOF最主要的就是大类资产配置。」王德伦重点阐释。

策略的强项,无非包括大势研判和板块配置。大势研判,即多或空,股、债、汇或房等,之后是风格配置、行业配置,一层层向下。

《三体》里描绘道:当星系有三个太阳,行星轨迹变得无法琢磨。客观世界里,无数个变量在或大或小的发生着,任何一个时间段内,资本市场起作用的主要矛盾都不一样。

如何判断主要矛盾?王德伦介绍道:

五个角度:「国际和国内、长期和短期、供给和需求、实体和货币、经济和政治。」

DDM模型三因子:「分子端,对应宏观是经济增长、微观是企业盈利。分母端分两块,其一是无风险利率和货币政策流动性,其二是风险溢价或风险偏好。」

客观所发生的每一个变量,都从「五个角度」出发,思考其如何分别在「三因子」上起作用。15个因素,每一个考虑一遍,「则框架就是完整的」,其中总有一两个、两三个起着最核心的变化,即主要矛盾。

「所有东西都可以通过三个管道(DDM模型三因子)进来,或者基本面、或者流动性、或者风险偏好(情绪)。」这就是策略分析师如何将整个庞大而复杂的世界归因的。

2016年,王德伦撰写报告称《核心资产:股票中的「京沪学区房」》,推荐外资流入标的。当时,深港通开通。「这是一个之前没有的制度性变化,且它是重大变化,有一系列系统性估值重估,但大家并不很在意。」王德伦回忆道,这就是策略思维和主要矛盾的示例。

如果把整个资本市场化成某一个特定场景,王德伦描述道:

「像一个格斗竞技场。」资本市场的本质,是资金供给方和需求方的博弈。「你无非是判断,供给方内心和需求方内心是如何变化的,再结合筹码,就这么多。」王德伦称。这种对市场风起的微妙感知,既是日积月累,也是灵气。

以上,可以说是王德伦思维路径中最核心的护城河,无论做策略或者做FOF。

3.

大类资产配置之外,王德伦提到了风格选择。所谓风格,包括成长或价值、大票或小票。2020年,王德伦写报告称「周期中也有核心资产」,因为判断PPI上涨,大方向对了,就相对容易抓到超额收益。

行业选择。王德伦在2020年度策略中主推白酒、医药。元旦之后,他又发布报告《策略师寻找新能源车链条的 Tenbagger(十倍股)》,抓住新能源这条主线。

选基和选人。定性及定量框架是标准操作。

王德伦要求,基金经理的投研框架清晰稳健。这几乎是所有FOF投资的基本要求。

其次,价值观是正的。「例如,见到一个基金经理之后,对方满脑子都在想投资,我喜欢这种专注劲儿。」王德伦形容。再如执念不要太强,就像黄燕铭有句名言:「扫相破执」。基金经理的情绪稳定性也很重要,以及不要过于偏激,通盘无妙手是真正的高手。

此外,因王德伦之前是市场知名的首席策略,其本身就和市场上大多数基金经理相熟多年。

FOF投资喜欢风格比较鲜明的基金经理,王德伦说有时会给他们贴上有趣的标签,诸如:「此人擅长挑票」、「此人擅长大波段」、「此人擅长逆向」等。行业风格标签也必不可少,新能源就包括擅长光伏风电、擅长新能源车、擅长汽车和汽车零部件等不同标签,分得比较细致。

王德伦对「基金公司」也有自己的选择标准,未必以规模论英雄,而是考虑投研体系、激励机制、考核周期等软性因素。

据悉,兴证资管金麒麟3个月持有期混合型基金中基金(FOF)集合资产管理计划是偏股混合型FOF基金。在股票中又分两个部分,大头是底仓,选择最优秀的基金经理「放在那儿」,争取赚alpha;余下仓位灵活调配,争取赚行业或风格beta。

兴证资管FOF团队还有个特色,多用ETF,因其便宜、流动性好。

择时。择时是策略分析师的强项。王德伦做策略的时候,一年有12次月报,每个月都要选方向,做FOF时因为多年的择时积淀,就显得轻松不少。

4.

「真正顶层的资本配置都是策略大师。」王德伦列举保险大甲方的高手。

所谓策略思维,即事先预判,哪个行业和风格最有可能是金矿,一开始,你就大概知道「那里是一个矿区」。

王德伦称,「五个角度」X「三因子」,把这套框架搭好,大类资产配置、风格配置、行业配置、乃至择时,结论是一体化完成的。

十五个因素并非对应十五个结果,而是十五个因素同时决定一个结论,是一个复杂网状。

「预判的结果不是股票,而是某一类特征,可以是一个行业、一种风格、或某一类别资产。」王德伦称。

王德伦对策略的理解,是高度概括的。

首席策略师脑海中,先有科学性,即一个完整的框架,再有艺术性,找到不同时期的主要矛盾。

「与市场多交流,找到市场的一致性预期,通过边际思维找变化。」王德伦称,所谓边际思维,即它本身如何并不重要,怎么变才重要。哪些东西在发生变化,且发生着重要的变化,而市场没有充分预期,就是主要矛盾。

王德伦描述框架与直觉:「你要感知市场发生了什么变化,如资金、投资者结构、政策或经济结构上,产生了哪些深刻的基础性变化,可能导致某一类投资特征的资产出现系统性超额收益。」

这些想法,直击大类资产配置本质。

「一个好的策略分析师,最重要的是框架完整,否则只能一时胜,不能一直胜。」王德伦称。

王德伦的框架正统、完整,沿着连贯严谨的职业路径,「按照一套大多数机构投资者统一的、最标准的认知范式」,是一个非常体系化的人。与此同时,他的身上,也有很多灵性的部分。

5.

兴证资管FOF相关投研人员,有「十一罗汉」,四个北清复交、三个博士、四个海归、四个数理统计背景,分公募FOF团队、私募FOF团队、研究团队。其中,总量、宏观、策略、量化的四人,均是新财富团队出身。

团队从方法论、团队组建到运作想法,跟别人都不太一样。

兴业证券董事长杨华辉曾经说过:「让研究院成为集团的人才输出高地。」

据悉,兴业证券经济与金融研究院堪称业界「黄埔军校」,老员工已成各大研究所所长/首席,散是满天星。王德伦介绍,研究所有一套人才培养的独特方法论:「拼命干,有章法,之后是传帮带」。

当赛道投资盛行,策略一度遭冷落。前申万首席策略分析师凌鹏就感叹:「策略从来都是屠龙术,不是打兔子。」但这两年又未必完全如此,自上而下又重新重要起来。往后看,对大类资产配置而言,策略的重要性不言而喻:

机构化导致管理规模迅增。资金量越大,越需要策略思维、大类资产配置思维。

在市场波动变大的年份里,如2015年或2018年,择时是有效的。

当具体的热门赛道被打破的时候,基金经理还是要有行业配置、风格配置的思维,穿越风格。

影响市场的力量开始多元化,如战争、疫情等。

所以,从策略分析师向大类资产配置转型的职业案例,以后可能越来越多。

王德伦觉得,拥抱权益时代,最好的时间是2019年初,其次是现在。理由是:其一,以全球思维看,全球最好的资产在中国,中国最好的资产是权益,这一点是不变的。其二,中国在做长期而正确的事。做投资,要有长期历史眼光。

而且,王德伦对FOF这一产品形态充满信心,「跟它未来所能到达的体量相比,现在才刚开始。」他认为,FOF的优势非常明确:「分散式组合投资」。

同事说,王德伦的个性,像老干部,踏实、沉稳,值得信赖。

当被问及你是一个什么样的人?「理性、谨慎乐观、实在。」王德伦自己答。

参考研报:

2016.6.25王德伦、周琳《英国脱欧,砸坑布局“吃饭”行情——英国脱欧点评》,兴业证券。

2019.1.1王德伦、李美岑《布局旺春行情——A股市场策略月报》,兴业证券。

2019.11.11 王德伦、周琳、李美岑《拥抱权益时代——2020年A股市场展望》,兴业证券。

2020.1.3 王德伦、李美岑《2019年复盘:类“N”字走势下的高收益Alpha——核心资产和大创新双翼齐飞》,兴业证券。

2020.1.6 王德伦、李美岑《策略师寻找新能源车链条的Tenbagger》,兴业证券。

2020.3.11 王德伦、李美岑《牛市轮流转2:从美股十年牛市看A股长牛》,兴业证券。

备注:

王德伦的获奖情况如下:2020年获新财富最佳分析师策略研究第三名,金牛奖最具价值首席分析师,21世纪金牌分析师第三名等。2019年获新财富最佳分析师策略研究第三名,首届上证报最佳投资策略分析师第二名,并摘得全国唯一的“最受银行客户认可行研分析师”大奖,投资时报金禧奖“2019金融业杰出青年”,第一届新浪金麒麟最佳策略分析师第三名,水晶球奖全国最佳策略分析师第四名。2018年,获第一财经全国最佳分析师策略第一名,水晶球奖全国最佳策略分析师第二名,金牛奖中国最具价值金牛分析师。2017年新财富最佳分析师策略研究第三名,中国保险资产管理业年度最受欢迎分析师IAMAC奖策略第二名,金牛奖第四名。2016年保险资管第二名、金牛奖第四名。2015年新财富最佳分析师策略第一名、水晶球奖第二名、保险资产管理业IAMAC奖第二名、金牛分析师第四名、Wind金牌分析师全民票选第一名。2014年新财富第二名、金牛奖第三名、水晶球奖第三名、保险资产管理IAMAC奖第二名。2013年金牛奖第四名。

风险提示:

涉及观点仅代表投资经理个人对市场投资的当期判断,可能随市场环境变化产生调整,不构成对任何信息受众群体的任何相关的投资建议与预测。

兴业证券金麒麟3号优选基金组合集合资产管理计划于2022年9月5日正式变更为兴证资管金麒麟3个月持有期混合型基金中基金(FOF)集合资产管理计划。王德伦于2022年9月6日开始担任上述产品投资经理至今,斯苑蓓于2021年5月28日开始担任上述产品投资经理至今。

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