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“限玩令”来袭 三七互娱、完美世界、姚记科技如何应变？

去虚火炼真金！

作者：李晴雨

编辑：贺婧

风品：沈禾

来源：铑财——铑财研究院

暑假来临，神兽出笼。要调整节奏的不止家长们，还有各大游戏厂商。

比如面对“限玩”，腾讯、网易、米哈游集体表态，彰显了责任担当，也让游戏板块承压。如何在经济效应与社会责任间找寻更多平衡，是一个常说常新话题。

01

限玩令引发大跌？

拥抱变化、基本面才是关键

LAOCAI

2023年6月29日，腾讯、网易、米哈游发布2023年暑假未成年人限玩通知：未成年人暑假每周仅能周五六日20时至21时之间限玩游戏1小时，其余均为禁玩时段。

相比2022年腾讯的“身先士卒”，今年国内三大游戏公司可谓步调一致，值得肯定。

拉长维度，2023也是“限玩令”第三个年头。从头部集体发声看，该限令已对行业产生了深远影响。

7月3日，三大厂商发布通知后的第二个交易日，A股游戏股开盘大幅走低，28家游戏公司中有25家呈下跌趋势。截至收盘，盛天网络下跌19.24%、神州泰岳下跌14.21%、冰川网络下跌10.53%、巨人网络下跌8.31%、三七互娱盘中一度触及跌停，姚记科技、世纪华通、电魂网络等跌停。

反应为何如此剧烈？

盘古智库高级研究员江瀚认为，板块大跌可能由于该通知对未成年人的游戏时间限制所引起的担忧和不确定性。可能会导致投资者对于游戏公司的业绩表现产生疑虑，从而影响整个板块表现。

此前天风证券研报亦表示，市场对游戏业受严格监管的深层次担忧并未解除。另外，由于企业能获批的版号数量难以保证稳定，厂商立项时就更需考虑产品的投入产出比，这对以往通过输出大量内容对市场喜好进行匹配的游戏业而言，提出了新挑战。

简言之，限玩对企业短期业绩造成承压，长期则引发行业不确定性疑虑。

亦有积极声音。游戏产业时评人张书乐对铑财表示，经过多年的结构调整、品类调整，主流游戏厂商的游戏中，未成年人的消费和时长已经降至极低。

“加上游戏厂商有意识的在游戏开发上针对消费能力更强、游戏时间更足的年轻人群，并垂直深耕二次元游戏、女性游戏等用户细分领域，未成年人沉迷游戏问题已经得到了一定程度上的解决。”

的确，唯一不变的是变化，只有拥抱不确定性、勇于与时俱进、自我进化的企业才能持续生长、笑看周期。单从此看，限玩令的常态化，也是一次多米诺洗牌。深度透视上述波动的本质，或许仍来自企业自身、即基本面信心的症结。

02

涨跌背后 实控人减持

“剪刀差”VS“开门红”

LAOCAI

7月4日，姚记科技再跌8.23%，截止7月12日收于35.89元，相比6月30日的46.4元，累跌约20%。

4日晚间，企业发布股价异动公告。姚记科技回应媒体称，“股价波动是市场因素的影响，作为投资者，肯定是有自己的投资理念和投资逻辑的。对于未来股价我们不做任何预计。”

值得注意的是，6月30日姚记科技公告，控股股东、实控人之一姚文琛拟以集中竞价方式减持公司不超412.2万股股票，占公司总股本1%。

行业分析师刘锐玲表示，相比限玩，实控人减持亦是波动的关键“诱因”，因更清楚了解公司实际经营情况，大股东及董监高减持向来是较敏感的信号，易引发市场对企业后市、成长预期的看空。

不算多苛求，2023开年以来，姚记科技可谓“风口飞翔”。

得益于AIGC概念火热，2023上半年，公司股价区间涨幅超230%（前复权）。

然欲戴王冠，必承其重。看向基本面，能否撑起这份翻倍式期许要打个问号？

公开资料显示，姚记科技主营业务是精品手机游戏的研发与运营，主要产品为扑克牌、游戏。游戏业务国内产品包括《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》等休闲养成游戏；海外游戏产品主要有《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《黄金捕鱼场》等。

2022年，姚记科技营收39.15亿元，同比增长2.83%；营业利润4.37亿元，同比减少30.90%，利润总额43,370.50万元，较上年同期减少31.08%；净利3.48亿元，同比下降39.28%。

其中，游戏运营收入12.03亿元，同比下滑1.6%；占全年总收入30.73%，同比亦小幅下滑。

追其原因，产品“青黄不接”或是一个考量。甚至有投资者吐槽：“为何这两年发了这么多批文，却始终没见过姚记科技获得新的游戏批文？公司就只会吃老本吗？只是老游戏的话，过两年过不会被市场淘汰，这么多的研发费用又去了哪里？”

言语犀利，或有偏颇片面处，却仍值企业深思。

拉长时间维度，2019年至2022年，姚记科技游戏运营相关收入分别为10.18亿元、12.14亿元、12.22亿元、12.03亿元，成长性不温不火、颇有滞涨尴尬。

没有金刚钻，做不了瓷器活。面对股价业绩间的“剪刀差”，上述资本热度有几多虚火？上述下跌是否也是理性回归？

对于投资者“公司在AI领域的具体项目落地情况”发问，2023年4月的业绩说明会上，姚记科技董秘卞大云以“积极关注人工智能行业的发展机遇”作答。

2023年6月，关于AI大模型如何实现领先性，姚记科技表示：“AI 新技术赋能目前主要体现在游戏业务板块的降本增效上，比如游戏前端代码赋能、美术及买量素材等等。”

字斟句酌，触及多少AI核心价值、底层核心技术呢？

好在，进入2023年，企业业绩迎来开门红。7月12日，姚记科技发布业绩预告，上半年预计净利3.98亿至4.18亿元，同比增长109%-119%，预计上升主要受益于游戏板块利润增长。

这对市场信心提振，自然大有裨益。具体带来多大改善，能否消除“剪刀差”拭目以待。

2023年一季度，企业营收11.88亿元，同比增长17.64%；归母净利1.98亿元，增长116.02%。其中，游戏业务营收净利均有增长。但经营活动现金流净额1.12亿元，同比下降1.21%，环降56.44%；应收账款较上年末增加15.66%，占总资产比上升1.44个百分点。

03

回购背后

实控人被查、“买量”失灵？

LAOCAI

为了救市，7月3日晚，三七互娱公告，上调回购公司股份价格上限，回购价格上限由不超22.55元/股调整为不超47元/股。

真金白银难能可贵，只是从当下股价走势看难言多立竿见影，截止7月12日收盘价28.93元，相比7月3日的31.49元，竟还有一定下滑。

市场在观望什么呢？

相比限玩，实控人突然被查影响更加深远。6月27日，三七互娱前实控人李卫伟、三七互娱联合创始人曾开天被立案调查。

据相关公告，李卫伟因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对三七互娱公司、李卫伟及曾开天立案。

消息一出，舆论哗然，直接打断了延续半年多的股价上升态势。自2022年11月以来，三七互娱股价涨势喜人。从不足14元一路涨至6月21日的37.9元高点。即使经历当下回调累计涨幅仍超100%。

公开资料显示，三七互娱是全球TOP20上市游戏企业，旗下游戏包括《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《小小蚁国》等。收入主要来自手游，2022总营收164亿元中超95%来自移动端游戏。

但作为一线大厂，三七互娱的一些游戏口碑有待提升。

比如此前上线的一款以《亮剑》IP为题材的抗战游戏，据人民数据，被吐槽不充钱就打不过？《puzzles＆Survival》（末日喧嚣）以丧尸为题材看似高大上，却在可玩性上被吐槽“丧尸版消消乐”、创新性不足，最近还因抄袭事件被米哈游提告。

上述诟病虽言语犀利，或有片面处，却折射了三七互娱的成长困扰。回顾其游戏龙头养成心路，买量扩张是拿手戏。

据商界杂志，长江证劵研报显示，三七互娱的投放主要平台为百度信息流、巨量引擎和百度百意。主要媒体软件为手机百度、今日头条和抖音。为了占领流量池，无论买量素材还是更新频率都与日俱增。

“买量大户”成就了企业的王者规模，也导致了销售费的居高不下。从2017年的19.08亿元，一路攀升到2021年91.25亿元的高点。即使2022年出现7年来的首次下降，规模仍达87.33亿元，占收入比达53.23%。其中，互联网流量费为81.70亿元。

然而，流量并非万能药。行业分析师郭兴表示，伴随市场、用户的日益成熟，游戏业精品化在加深，尤其行业增量天花板隐现，早期跑马圈地、遍吃流量红利的时代已经过去。从体量增长向质量增长转变，三七互娱需要适应新常态。

实际上，早在2018年，李卫伟曾公开表示“三七互娱要做一个长远的公司，就不是短期赚一些快钱，要花时间沉淀下来，做成一个真正长线运营的东西，这其实跟跑马拉松很像”。

字斟句酌，也有一颗深度沉淀、长期主义之心，值得肯定。然贵在知行合一。

以最验沉淀定力、产品打磨初心的研发为例，2022年下降27.64%至9.05亿元，研发人员量减少15.48%至1654人。

财报显示，研发投入下降主要系根据战略游戏品类调整人员结构，加大对于策略等战略品类的投入，减少个别非战略品类的研发投入所致。

说千道万，不如白银一片。更精细、更聚焦值得肯定，然在研发大竞赛、各家大厂纷纷加码研发中，上述缩水是否明智仍要打个问号。尤其相比超87亿的销售费，到底靠啥驱动核心成长、赢在未来呢？

2022年，三七互娱营收164.06亿元，同比增长1.17%；归属于上市公司股东的净利29.54亿元，同比增长2.74%。增速均创下近四年新低。

2023一季度，营收37.65亿元，同比减少7.94%；归属于上市公司股东的净利7.75亿元，同比增加1.92%；经营活动产生的现金流量净额虽大增116.36%，达到13.11亿元，扣除非经常性损益的净利却下降了1.42%，为8.00亿元。

04

接连套现、净利预期大降

转型阵痛期多久？

LAOCAI

最后再看完美世界。

6月26日下跌9.5%，收于16.87元，截止7月12日收于15.3元，市值不足300亿元。

拉长维度，其股价早在5月初达到23.16元高点后就开始震荡下行。2023上半年股价区间涨幅（前复权），亦跑输了板块大盘。

这对一家老牌游戏公司而言，多少有些尴尬。

高光不再的背后，同样有业绩成长困境。

2022年，完美世界营收76.7亿元，同比下降9.95%；净利则达13.77亿元，同比大增273%。

增利不增收，一个重要原因是：公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关收入不纳入核算。

同时，净利大增也与2021年可比基数低有关：净利仅3.69亿元，同比降超7成。相比2020年的15.49亿元净利，2022年仍有不小差距。

拉长维度更显“不香”，2018年至2021年，营收80.3亿元、80.4亿元、102亿元、85亿元，扣非净利14.47亿元、10.87亿元、10.43亿元、1.02亿元。

可见，2022年营收是6年来新低，扣非净利6.913亿虽大增超500%，仍是6年中的第二低，甚至不及2018年的一半。

2023开年，在被投资者问及“为何营收逐年减少”时，完美世界表示，公司各年度营收受游戏业务新游戏上线的节奏和老游戏活动节点、影视业务影视剧作品销售情况等因素的影响有所不同。虽然在转型期业绩出现阶段性压力，但转型升级成效逐渐显现。

简言之，转型期阵痛是主因。

只是，这个阵痛期还有多久要打个问号。

2023一季度，公司主营收入19.04亿元，同比下降10.55%；归母净利2.41亿元，同比下降71.28%；扣非净利润2.04亿元，同比下降50.66%。

对此公司表示，主要系上年同期确认游戏业务海外子公司股权处置收益较高。

而7月12日，完美世界再发业绩预告：上半年预计净利润3.6亿元-4亿元，同比下降64.83%-68.35%。非经常性损益预计约8000万元，上年同期非经常性损益为4.67亿元。扣非净利2.8亿元至3.2亿元，同比下降52.28%至58.24%。

何以如此下坠、何时否极泰来呢？

行业分析师于盛梅表示，除了行业竞争加剧、相关政策限制外，自身一些发展战略也值反思，如影游联动的协同性不佳，影视业务的重资产特性一定程度上拖了后腿。影视剧制作收入从2020年9.63亿元锐减至2022年的3.21亿元。另一厢年轻化尝试还需加劲。与正当潮的米哈游相比，完美世界新游戏并没有复制往日辉煌。以至被玩家吐槽“还是老几样”。

简言之，完美世界正在转型爬坡的较劲期。关键时刻，自然内外信心最重要。

然当家人的大手笔减持却成舆论焦点。据长江商报梳理，完美世界董事长池宇峰从2019年至2022年，通过减持、协议转让、发行可转债以及现金分红的方式变现大约85亿元。以至完美世界被质疑沦为“提款机”。

对此，完美世界曾解释称，用于优化资产负债结构，降低债务杠杆，偿还完美控股及其一致行动人的股票质押借款及相关利息。

平心而论，只要合规合法，减持是股东基本权益本无可厚非。然频频减持且还是董事长，带来的信心损伤、成长性疑虑不可不察。

05

消虚火、炼真金

不要浪费一场好危机

LAOCAI

早在1936年，经济学家凯恩斯便基于心理预期提出“空中楼阁理论”，认为股票价格并不由其内在价值决定，而是由投资者心理决定。

那么，“限玩令”或就是一个情绪发泄口。股价下跌根源还在企业自身基本面、即是核心实力与估值匹配度博弈的折射。

2023上半年，沪指涨幅3.65%，深圳成指微涨0.10%，创业板跌幅5.61%。游戏板块则一路“逆势”高增，涨幅高达92.53%，游戏ETF位列收益榜首位。追其原因，除了AIGC概念加持，监管压力减轻也是重要考量，上半年游戏版号发放量已超2022全年。

面对种种利好，修复反弹在情理中，但过于冲高，就需去虚火、挤泡沫了。

股价涨跌本是常态。长远计，唯一的价值神针是基本面的脚踏实地、徐徐图之。

据《2022年中国游戏产业报告》，2022年，国内游戏市场规模下滑10.33%，用户规模出现8年以来的首降。

2023年虽有可喜修复，压力依然不小。据伽马数据统计，一季度中国游戏市场规模675.09亿元，环比上升15.61%，同比下降15.06%。

行业分析师刘锐玲表示，告别增量红利，存量甚至是缩量竞争中，马太效应、二八法则将更明显。这也倒逼游戏厂商们梳理核心竞争力，进行系列精品化改革。只有拥有前瞻视野、变革决心、产品力精进的企业，才能建立长期增长逻辑、收获市场认同。

没错，真要市场吃下定心丸，打铁还需自身硬。

欣喜的是，上述三企并没躺平，也在持续蓄力发力，苦练内功。

先看姚记科技，2023年业绩开门红的背后，新增曲线扩宽了成长空间。如推进球星卡新业务、获得任天堂宝可梦卡牌IP代理等等。多家机构认为，上述业务长期有望成为新增长点、贡献业绩增量。

再说三七互娱，2022年第四季收入迎来大增，正是海外业务以及国内2022年9月底公测的《小小蚁国》带来增量所致。

2022年，其境外营收59.94亿元，同比增长25.47%；占总收入比36.54%。体量及占比均创新高。三七互娱方面表示，出海业务已是稳健发展的第二驱动力。

第三方机构Data.ai数据显示，三七互娱在中国游戏厂商出海收入排行榜中排名一路攀升，于2022年10月首登出海收入榜第一。

财报认为，企业采用“因地制宜”的策略开拓全球市场，海外市场已形成产品矩阵，游戏内容和推广素材上的差异化，更好获取和留住了当地玩家。

作为传统游戏大厂，完美世界的长线化运营实力不容小觑。其重磅产品《梦幻新诛仙》手游与《幻塔》手游全球累计流水均超30亿元。

在成长新曲线培育上，2023年 Q1公司成立了 AI 中心，由公司游戏业务CEO负责，大力研究及推行 AI 技术的学习与应用，促进自身业务的结合。

正如盘古智库高级研究员江瀚所言，游戏业是一个快速发展的行业，随着技术不断进步和市场需求增加，从业者仍具有较大的发展潜力。

一边抱持信念，一边劈开红海！往期看，企业兴衰起伏本是常态。而能够穿越周期的优质者爆发力、价值力的进阶，往往不是在顺风顺水时，而是更多在困境逆境中展示出来。

烈火出真金、涅槃出凤凰，不要浪费了一次好危机！

会是三七互娱、姚记科技、完美世界么？

本文为铑财原创