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全球股市第3季回顾与展望：几许风雨

今年下半年以来，西方央行收紧货币政策的步伐不断加快，美联储、欧洲央行、英国央行等“鹰”气逼人，以遏制其国内的通胀情况。

资金开始逃离风险资产，停泊在较为安全的避风港，例如换成收益率更佳的美元，以静待冬去春来。

第3季港股表现最差

在美联储第三度加息75个基点后，美股三大指数连续数日下跌，累积了一定的跌幅。截至2022年9月29日美股收盘，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数的第3季跌幅分别为5.04％、3.83％和2.64％。

其中市值最高的大型科技股表现不振，是拖累主要指数下跌的重要原因，最近几日持续呈弱的苹果（AAPL.US）第3季微涨4.39％，但不足以抵消微软、谷歌、亚马逊、英伟达等的跌势。

另一方面，上半年累跌36.28％之后，电动车生产商特斯拉（TSLA.US）于第3季重拾涨势，上涨19.50％，市值重上8000亿美元。

继续获巴菲特增持的西方石油（OXY.US）于第3季维持涨势，而雪佛龙（CVX.US）则显得后劲不足。

消费类股方面，沃尔玛（WMT.US）一改上半年的颓势，在第3季出现反弹，跑赢可口可乐（KO.US）和麦当劳（MCD.US）。

同样开始趋“鹰”的欧股，表现也受到加息的影响，英国富时指数、德国DAX指数和法国CAC指数于第3季（截至2022年9月29日收盘）分别下跌4.01％、6.32％和4.15％。

经济放缓的忧虑、政策和疫情的影响，加上美元升值的压力，使得港股和A股在第3季表现未尽人意，恒生指数和恒生科技指数第3季分别大跌21.21％和29.16％，是季度表现最差的大盘指数。

从时间维度来看，美股和欧股今年上半年均经历了大跌，在此弱势基础上，第3季的跌势相对缓和。然而，港股的上半年表现相对来说稍微好于欧股和美股，到第3季“收水”加速时，其受到的沽售冲击相对更大一些，见下表。

今年前三个季度，港股市场上的大型科技股大跌，拖累了整体大市表现，恒生指数今年以来累跌26.39％，恒生科技指数更大跌39.16％。

其中，港股市场上市值最高的腾讯（00700.HK）前三季股价累跌39.70％，市值蒸发近1.7万亿港元，主要因为游戏和广告业务受政策影响增长放缓，加上南非大股东的减持抵消了回购的正面影响，股价持续承压。

新能源汽车股风光不再，受芯片和电池潜在短缺问题影响，“新势力”蔚来（09866.HK）、小鹏（09868.HK）和理想（02015.HK）的汽车交付量被“新新势力”哪吒等迎头赶上，股价也随之回调，第3季分别下跌29.42％、63.61％和40.75％。

连新能源汽车交付量创下单月全球最高的比亚迪（01211.HK）也未能在高位盘亘太久，第3季股价下跌38.09％，“股神”巴菲特减持可能是一个原因，但最主要的原因或与整体港股市场投资氛围不佳、比亚迪前期股价涨得太猛有关。

在恒指成分股中占有一定比重的大型金融股，依然疲弱。其中招商银行（03968.HK）和中国平安（02318.HK）增长前景不确定增加，在第3季的跌幅最为严重。

石化能源股理应是能源价格高企的得益者，但全球经济放缓的预期，或降低了石化能源的需求展望，第3季油价有所回落，“三桶油”在上半年大涨之后，于第3季出现调整。

由此可见，全球股市各板块在第3季的表现均不太理想，仅能源股仍具有一定韧性。由于全球股市表现不振，新股的上市步伐也显著放慢。

全球IPO严重缩水

去年美股见顶时，涌现了大批SPAC（特殊目的收购公司），也使得美股在去年成为全球最大的IPO融资市场。但是今年以来，随着二级市场转冷，美股的IPO活动大幅缩水。

Wind的数据显示，2022年第3季，美股市场的IPO有69宗，融资规模或为29.94亿美元，相比之下，去年第3季的IPO有139宗，IPO融资规模或为550.28亿美元。今年前三季，美股市场的IPO数量有394宗，远低于去年同期的1,324宗；融资规模为198.66亿美元，也远低于去年同期的2,485.16亿美元。

今年美股首发融资规模最大的五家公司，包括两家SPAC，两家资产管理公司和一家医疗设备公司，融资规模最大的或为资产管理公司Corebridge Financial（CRBG.US）的1.68亿美元，已远低于去年美股见顶时动辄上百亿美元的规模。

港股方面，第3季港股市场上的IPO活动有回升迹象。Wind的数据显示，在第3季上市的公司有29家，融资规模或为534.24亿港元，占了前三季731.53亿港元的大半，融资规模超越美股。

港股市场在第3季迎来了多家巨头的上市，包括中国中免（01880.HK）、天齐锂业（09696.HK）、零跑汽车（09863.HK）、万物云（02602.HK）等，融资规模和市值规模堪称今年IPO之最。

值得留意的是，今年以来有多家中概股回归港股市场上市，包括知乎-W（02390.HK）、涂鸦智能-W（02391.HK）、诺亚（06686.HK）和名创优品（09896.HK）；部分还采用介绍上市、不融资的形式，包括蔚来、贝壳-W（02423.HK）、金融壹账通（06638.HK）和最近的腾讯音乐-SW（01698.HK）。

此外，今年前三季有四家SPAC在港股市场上市。

第3季之后，还有多家值得期待的新经济和生物科技公司将于10月上旬在港交所主板上市，包括飞天云动、动力电池第一股中创新航（03931.HK）、百德医疗（06678.HK）等，港股市场的融资功能依然具有效率。

A股市场继续成为全球最活跃的上市地。Wind的数据显示，A股今年第3季的融资金额或达到1,744亿元人民币，较去年同期增长8.26％；前三季的首发融资额或为4,863亿元人民币，同比增长29.65％。

今年以来A股首发筹资规模最大的上市公司包括中国移动、中国海油、联影医疗（688271.SH）、海光信息（688041.SH）和晶科能源（688223.SH）。见下表，这些大型企业上市之后的股价表现都不俗，其中晶科能源更大涨233.40％。

即便如此，破发在全世界的IPO市场来说已成为常态，A股也不例外。今年以来A股的304家首发上市公司中，有73家在上市首日破发（按上市首日收盘价计算），占比为24％；有140家上市后破发（按9月29日的收市价计算），占比为46％。

美股的表现也是一样，从Wind的数据来看，美股今年以来股价已低于发售价的新上市企业或达到132家。

这些数据或意味着在“收水”的背景下，全球股市的表现仍持续受压，那么资金都跑去哪里了？

资金去哪里？

由于美元加息，以及收益率持续上升的预期，资金正在流向收益前景更佳的资产，包括美元和大宗商品，例如供应紧缺的石化能源。

今年以来原油价格累计涨幅达到双位数，成品油涨幅更大，燃料油大涨41.01％。然而，在通胀中通常能起到定海神针作用的黄金价格却出现下跌，今年以来累计下跌8.40％。

从下表可见，不论是黄金，还是能源价格，在第3季都出现大幅度的回落，石化能源价格的回落幅度甚至超过股市同期跌幅，主要原因是全球经济展望不佳，对这些产品的需求或不如预期，为这些商品的高价降温。

更重要的一个原因是，这些商品都以美元定价，美联储加息导致美元走强，商品的基本面维持不变，于是其美元的定价也就相应被下调了。

所以归根结底，美联储加息和缩减资产负债表，导致资金短期流向了潜在收益率更高的美元，也导致了第3季全球股市的走资潮。

但是，这种情况应该不会维持太久。美联储今年内已加息了3个百分点，并预计会加息到2023年，目标利率或最高到达4.6％，意味着还有1.35个百分点的加息空间。见下表，美元指数今年以来上涨17.26％。

美联储不可能无限量地加息，因为过“鹰”会完全耗尽经济活力，企业不愿投资，消费者不愿消费，过高的利率将导致经济收缩，这并非央行所乐意看到的。

当加息周期完结时，资金会再度出动寻求低风险高回报的资产。当股市跌至一个将风险和过高估值的水分都挤压出来的水平时，自然就能吸引到追逐利润的资金。

短期来看，美联储加息周期或正走到中段，欧洲央行短期内有可能扩大加息步伐，所以今年第4季乃至明年上半年，“鹰”气依然逼人，而转机有可能出现在加息周期尾声之时，也就是通胀转弱，西方经济活动有所放缓之时。

国内复常，将带来更大的催化剂，推动全球经济加速复苏。

所以短期的资本市场仍很大可能继续走低，但走得越低，反弹的势能将越大。全球经济的长远复苏前景并没有改变，有耐性的资金将可觅得趁低吸纳的机会，实现“耐心”带来的回报。

本文源自港股解码