派克新材研究报告：优质民营锻造企业业绩增长提速

（报告出品方/作者：中泰证券，陈鼎如）

优质民营锻造企业，业务涵盖航空航天、电力、石化领域

立足基础锻造工艺，重点布局高端领域

军民民品协调发展，重点突破高端领域。无锡派克新材料科技股份有限 公司成立于 2006 年 6 月，是一家专业从事金属锻件的研发、生产和销售 的高新技术企业。主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件 等各类金属锻件，可应用于航空、航天、船舶、电力、石化以及其他各 类机械等多个行业领域。自成立以来，派克新材始终专注于锻造行业， 现已掌握多种核心技术，2009 年进军风电行业，2001 年被评为国家级高 新技术企业，2012 年进军火电、船用等领域，2013 年正式进军兵器、航 空航天、核电燃机等高端市场领域，2016 年完成股份制改革，更名为无 锡派克新材料科技股份有限公司，2018 年进军民用航空领域，目前已成 为国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的国家高 新技术企业之一。经过多年潜心发展，发行人研发能力、生产管理、质 量控制、产品及时交付能力等得到了客户的广泛认可。与国内外众多大 型优质客户形成了稳固的业务合作关系。

实控人股权占比近 60%，对公司经营拥有较强的话语权。派克新材控股 股东及实际控制人为是玉丰和宗丽萍（两人系夫妻关系）。两人共同持股 59.93%，其他股东持股比例相较而言较低且分散，虽然派克新材通过内 部培养并引入了一批高素质人才充实核心管理团队，亦引进了外部投资 者进一步优化股权结构，但实际控制人对公司的生产经营和重大决策仍 有较强的话语权。

受益于下游行业高景气，业绩增长进入快车道

业绩增长提速，五年复合增速达 59.71%。2021 年，公司实现营业收入 17.33 亿元，同比增长 68.65%，五年复合增长率为 38.53%；2021 年实现 归母净利润 3.04 亿元，同比增长 82.59%，五年复合增长率为 59.71%； 近五年，公司业绩稳步增长，2020 年开始军工等下游行业发展提速，公 司业绩也明显提速。根据公司 2022Q1 业绩预告，预计实现归母净利润 为 1.05 亿元左右，同比增长 60.77%左右，实现扣非归母净利润 1.02 亿 元左右，同比增长 70.22%左右，航空、航天行业景气度持续向好，公司 市场订单量充足，产能有效提升，业绩快速提升。

期间费用率趋于稳定，研发投入逐年稳步增加。与行业性质有关，公司 产品在产生订单的阶段三费投入较高，随后业务增长，三费大幅下降， 并在之后的几年内趋向稳定，但作为高新技术企业，派克新材注重研发 投入，长期以来，公司投入研发费用均处于相对较高水平，2021 年研发 费用 0.79 亿元，同比增长 83.59%，研发费用占营业收入的 4.55%，同比 提升 0.37pct，公司不断加强高端锻件的研发投入，公司有望在航空航天、 核电等高端锻造领域保持较高的竞争力。

航空航天锻件发展良好，毛利率保持较高水平。近六年，公司综合毛利 率基本保持在 29%左右，得益于公司经营规模的扩大，净利润率整体呈 上升趋势。分业务来看，航空航天是公司利润率水平最高的业务，近六 年基本维持在 45%左右。石化锻件近三年毛利率维持在 18%左右，基本 上趋于稳定。电力锻件和其他锻件（舰船、机械、兵器等）的毛利率由 于收入规模的萎缩均有不同程度的下滑。

航空航天锻件业务增长迅速，占比达 41.31%。派克新材的主营业务为 航空航天锻件、石化锻件、电力锻件，其中航空航天锻造业务发展迅速， 营收五年复合增速达到 98.20%，2020 年成为公司第一大业务，2021 年 营收占比达到 41.31%。随着“两机专项”等重大政策的实施，以“航空 航天”为代表的新一代高端装备等新兴战略产业得到了国家政策的大力 支持，公司航空航天锻件业务有望持续高增。2021 年受下游石化行业需 求高增带动，石化锻件增速较快，随着全球疫情影响逐步褪去，石化锻 件增速预计放缓。

长期看好公司航空航天锻件、风电锻件和核电锻件。2019 年之前，公司 将航空航天锻件细分为航空锻件和航天锻件，将电力锻件细分为火电锻 件、风电锻件和其他锻件（包括核电），其中航空锻件始终保持较高的增 速，航天锻件营收在 2018 年略有下滑，随后恢复高速增长。电力锻件中 火电锻件占比最大，但 2019 年起营收下滑，而风电锻件则在 2019 年实 现了较高的增长，包括核电在内的其他电力锻件绝对额相对较小，但始 终保持增长的趋势。未来，预计公司的业绩增长将主要来自于航空航天 和电力锻件中的风电和核电锻件。

潜心打磨锻造技术，深度绑定下游重要客户

长期积淀实力，打造全球品牌。派克新材长期积淀的研发实力、过硬的 产品质量和完善的服务，已进入中国航发集团、航天科技集团、航天科 工集团、航空工业集团、上海电气、东方电气、哈电集团、中船重工、 中船集团、双良集团、森松工业、振华集团、中石化、无锡化工装备、 中铁工业等国内各领域龙头企业或其下属单位的供应链体系，并已通过 英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商的供应链 体系认证，与国内外众多大型优质客户形成了稳固的业务合作关系。

锻件产品覆盖航空航天、石化、电力等多个领域。主要产品为辗制环形 锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，按照下游应用领域可以 分为航空、航天、船舶、电力、石化以及其他机械用锻件等。航空锻件 主要用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部 位；机身连接部件等，航天锻件主要用于火箭及导弹壳体、火箭发动机 机匣、燃料储存箱、卫星支架、整流罩等承力部件，船舶锻件是燃气轮 机机匣、叶环、法兰；民用船舶舵系锻件、锚系锻件、轴系锻件等的重 要组成部分，电力锻件主要用途为汽轮机阀碟、阀杆、进气接管、进气 插管、静叶持环、护环、汽机环、盘；核电堆内构件；风电齿轮、齿圈 等，石化锻件应用方向为石化设备管道用法兰及锻件和金属压力容器用 连接法兰、换热器所需的各种管板、加氢反应器所用的筒节等，其他锻 件有回转支承套圈、传动齿坯、筒体以及其他自由锻件。

聚焦高端锻造，积极扩充产能

锻造行业原材料成本占比较大。公司所处的锻造行业上游主要为各类金 属材料冶炼企业，如碳钢、不锈钢、合金钢、高温合金、钛合金、铝合 金等，上游原材料的供应能力和技术水平直接影响锻造行业的发展水平。 锻造行业产品定价一般采用原材料成本加成定价模式，2017 至 2019 年 原材料成本占派克新材主营业务成本的比重平均超过 65%，因此原材料 价格的波动对产品价格具有较大的影响。

锻造行业下游覆盖面较广，公司目前下游以航空航天、电力和石化为主。 锻造行业下游主要为航空、航天、船舶、电力、石化以及其他机械等行 业的成套设备制造商，最终应用于国民经济和国防工业的各相关行业。 下游行业对锻件产品精度、性能、寿命、可靠性等各项技术指标的要求 主导了锻造行业的技术走向，同时下游行业的景气度也直接决定了锻造 行业的需求状况和市场容量。此外，在航空、航天、船舶、电力、石化 等高端装备制造领域，国家政策导向和国家投入规模也对市场需求有着 重大影响，锻造行业的市场发展前景与下游应用行业发展以及国家投入 紧密相关。另外，由于锻造行业的下游行业覆盖面较广，其发展不会因 下游某个行业的变化而发生重大不利影响，下游行业的分散度提高了锻 造行业对经济波动的抗风险能力。

与公司构成竞争的同行业公司主要包括：贵州安大、陕西宏远、三角防 务、恒润股份、宝鼎科技、通裕 重工、德阳万航、航宇科技、西南铝业、 英国DONCASTERS公司、英国FIRTH RIXSON公司以及墨西哥FRISA 公司和美国 SCOT FORGE 公司等。其中，军品领域竞争主要是在军用 飞机、军用航空发动机、火箭、导弹和军用舰船等领域，竞争对手以中 航重机几家子公司、三角防务、航宇科技等为主，公司目前主要业务中 航空发动机占比较高。此外，国外的几家锻造公司在民用航空锻造领域 与公司形成竞争关系。在石化和电气领域，公司与恒润股份、宝鼎科技、 通裕 重工等公司竞争。

公司锻造设备业内领先。锻造装备和锻造工艺直接关系到产品的质量、 性能及成品率等重要指标。目前公司拥有 7000T 锻压机、3600T 油压机、 3150T 快锻机等多台压力机，1.2m-10m 多台精密数控辗环机，并拥有 锻造加热炉、热处理炉、精密车床、理化检测设备、辅助设备及特种设 备等 400 余台，可加工从普通碳钢、不锈钢、合金钢到高温合金、钛合 金、铝合金、镁合金等多种材质。

牵头航空航天高端锻造项目，推进高端复杂锻件转型升级。“多品种航 空航天复杂锻件智能产线管控与集成技术”项目由公司牵头，华中科技 大学、武汉理工大学、中国航发沈阳黎明航空发动机有限责任公司、机 械科学研究总院江苏分院有限公司共同承担。项目面向航空航天环形锻 件产业化智能化发展需求，以多品种变批量环形锻件智能产线管控与集 成技术开发应用为目标，重点研究工业网络环境下环形锻件成型工艺智 能设计、变形过程在线智能测量控制、成型质量可靠无损智能检测与评 价、加热成型智能调度管控、智能产线集成应用等五项主要内容，解决 两项关键科学问题，攻克五项关键技术难题，以网络协同制造和智能工 厂为核心的智能制造新模式，推进传统航空航天环形锻件转型升级。

聚焦航空航天，积极扩充高端锻件产能。2022 年 3 月 26 日，公司发布 公告，计划非公开发行股票募资 16 亿元，其中 14 亿用于航空航天用特 种合金结构件智能生产线建设项目，该项目计划总投资 15 亿元，重点 提升公司特种合金结构件的研制、生产配套能力，满足国内航空航天等 高端装备领域特种合金结构件的市场需求。项目建成并完全达产后，预 计年新增营业收入 176,240.00 万元，年净利润 43,418.26 万元，净利润 率预计达到 24.63%，显著高于公司目前的净利润率，新项目建成达产 有望大幅提升公司的核心竞争力，并提升公司的盈利能力。（报告来源：未来智库）

国防现代化提速，航空航天领域锻件市场空间广阔

先进军机大幅放量，军用航发锻件市场每年达 123 亿元

公司产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机。公司目前的航 空锻件产品主要用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力 环等重要部位。机匣是航空发动机的重要零部件之一，它是发动机的基 座和主要承力部件，其外形结构复杂，不同的发动机、发动机的不同部 位，其机匣形状各不相同，机匣的功能决定了机匣的形状，基本特征为 圆筒形或圆锥形的壳体和支板组成的部件。

先进军机列装加速，未来十年年均航发锻件需求约 123 亿元。根据我们 2021 年 12 月 24 日发布的研报《国防军工 2022 年度策略报告——“成 长”裹挟“改革”，乘长风破万里浪》测算，到 2030 年，我国预计新增 三代机、四代机分别为 1090 架和 1055 架左右，各类直升机 3550 架，大 型运输机 490 架，特种飞机 1000 架左右，合计价值量在 2.62 万亿。按 军用飞机发动机价值占比 25%，军用飞机 125%的备发率（《军用航空发 动机全寿命费用分析研究》：按规定备用发动机约占已装用的发动机的 25%-50%）估算，军用发动机的市场合计为 8201.41 亿元，年均市场规 模在 820.14 亿元左右。根据证券导报《中航重机：华丽转身整机制造商， 钢筋铁骨锻造者》，锻件在飞机构件中价值占比约 6%-9%，在航空发动 机部件中价值占比 15%-20%，若按 15%的航空发动机锻件占比测算，每 年军用航发的锻件市场在约为 123 亿元。

国内民航制造业市场空间广阔，发动机锻件市场每年达 136.10 亿元

国内外航空运输业稳步发展，民航航发增长空间广阔。根据我们 2021 年 12 月 24 日发布的研报《国防军工 2022 年度策略报告——“成长”裹 挟“改革”，乘长风破万里浪》测算，预计 2021~2040 年间，中国需要 补充民用客机 7646 架，其中宽体客机 1561 架，窄体客机 5276 架，支 线客机 809 架。若按发动机价值占比 20%（数据来源：《民用航空发动 机市场预测方法概述》）和备发率 110%估算，我国每年的发动机市场需 求达到 711.73 亿元。根据证券导报《中航重机：华丽转身整机制造商， 钢筋铁骨锻造者》，锻件在飞机构件中价值占比约 6%-9%，在航空发动 机部件中价值占比 15%-20%，若按 15%的航空发动机锻件占比测算， 每年民航航发的锻件市场在约为 106.76 亿元。

根据我们 2021 年 12 月 24 日发布的研报《国防军工 2022 年度策略报告 ——“成长”裹挟“改革”，乘长风破万里浪》测算，预计到 2040 年， 我国通用飞机市场固定翼飞机机队占比将增长至 74.3%。若按发动机价 值占比 20%（数据来源：《民用航空发动机市场预测方法概述》）和备发 率 110%估算，我国每年的通用航空发动机市场需求达到 195.63 亿元。 根据证券导报《中航重机：华丽转身整机制造商，钢筋铁骨锻造者》，锻 件在飞机构件中价值占比约 6%-9%，在航空发动机部件中价值占比 15%-20%，若按 15%的航空发动机锻件占比测算，每年通用航空航发 的锻件市场在约为 29.34 亿元。

获 GE 和罗罗长协合同，航空国际转包业务有望持续增长

航空制造业整体受疫情影响较大。航空“转包”生产是全球航空飞机及 发动机制造商普遍采用的一种基于“主制造商-供应商”的供应链合作模 式。按照国际航空发展规律，航空飞机及发动机产品的输出方(如波音、 GE 等)至少得向输入市场转包生产不低于 20%的零部件转包生产份额， 即“补偿贸易额度”。近年来，国际与国内航空转包市场不断发展，2019 年，国际航空转包市场规模达 235 亿美元，国内民用航空零部件转包市 场规模达 19 亿美元(以人民币汇率 1:6.46 计算)，占比达 8%以上。据前 瞻产业研究院统计，2020 年受疫情影响，空客公司的飞机交付数量由 2019 年的 863 架减少到 566 架，同比下降 34%；而波音年总交付量仅为 157 架，进一步大幅下降 58%，创下了自 1977 年以来年度交付量的最低 纪录。订单层面，2020 年波音新增订单 184 架，取消订单 655 架，净订 单为-471 架，同比下降 295%；2020 年空客新增订单 383 架，取消 115 架，净订单 268 架，同比下降 65%。这也同样使得航空零部件转包受到 影响。据前瞻产业研究院测算，到 2026 年，我国民航零部件转包市场规 模将达到 167 亿元。

公司成功与国际航发巨头签订长协合同。派克新材拥有过硬的精密轧制 技术，数字化的质量控制体系，精益有序的生产线和世界先进的航空梦 幻轧机，在国际转包市场上取得了一定的市场。公司于 2021 年 2 月与罗罗公司谈判 5 日，竞标 8 轮，在全球 15 家国际一流的锻造供应商中脱颖 而出，共中标 10 款发动机涉及的风扇机匣，高压涡轮机匣以及发动连接 环、封闭环等 48 种锻件零部件。最终于 2021 年 2 月 15 日和罗罗正式签 署 11 年长协合同，成为中国首家拿到外径 3 米以上的钛合金风扇机匣零 件的锻件供应商，把多年来欧美垄断的风扇机匣锻件引入中国，为中国 的制造业力量打下扎实基础，为中国制造业的产品升级塑造了巨大影响 力。此外，公司于近年还中标美国通用电气多项产品，协议期五年（2023 年至 2027 年），公司将为 GE 航空的 LEAP、LM9000、CF34、PP20、 GEnx、CF6、LM2500 等 9 种航空发动机提供锻件毛坯，公司成为国内 第二家为 GE 航空配套环锻件的厂商。

航天产业景气度提升，火箭、导弹需求快速增长

航天发射次数创新高，航天产业高度景气。长期以来，航天产业仅在两 大航天集团以及相关国防配套单位完成，自 2015 年我国逐步放开商业 航天准入资质后，一批优质的民营企业也逐步进入商业航天发展的大潮 之中。从近十年的航天发射数量来看，2011 年至 2017 年我国的航天发 射次数基本维持在 19 次左右，进入 2018 年，航天发射进入密集期，每 年发射次数基本在 38 次左右。2021 年我国空间站进入常态化运行，全 年火箭发射 55 次，达历史最高次数。

派克新材参与了长征系列及远征上面级等系列型号运载火箭和多个型 号导弹的研制和配套。相应的锻件产品主要用于运载火箭发动机机匣、 安装边、支座、法兰，运载火箭整流罩、运载火箭外壳、卫星支架等。

国内每年火箭市场达 83.85 亿元。依据论文《运载火箭“顺风车”商业 发射服务的任务遴选及定价问题研究》，国际商业航天发射平均火箭成本 约为 1.95 亿元。当前我国空间站已经进入常态化运营，未来高频次航天 发射将有望持续，若以每年 43 次的航天发射测算，则运载火箭市场每 年达 83.85 亿元。参考宇宙神 V 的成本构成，包含锻件的箭体结构和发 动机市场空间约为 53.66 亿元。

预计每年我国导弹采购费用达 335.61 亿元。近四个财年，美国国防预算 导弹和弹药占国防预算的比例超过2.7%，2023财年达到历史高点3.04%， 其中 2023 财年导弹占该分项达到 76.11%，因此导弹采购费用达到国防 开支的 2.31%。2022 年两会，我国国防支出预算增长 7.1%，达到 14504.5 亿元，我们预计我国导弹采购开支比例与美国相近，则 2022 年采购导弹 价值达 335.61 亿元。按《导弹武器的低成本化研究》中几款典型的导弹 价值占比均值测算，则主要包含锻件的推进系统和弹体及其他每年的市 场空间约为 156.32 亿元。（报告来源：未来智库）

石化和能源是国民经济支柱，锻件需求长期稳定

受“双碳“政策牵引，“十四五”期间每年风电机组市场达 1100 亿元

进入风电锻造市场需要具备大型锻件加工能力。风电机组作为风电设备 最核心的构成部分，其工作时间长，负荷极重，工作环境恶劣，所以承 力轴承和法兰连接部位需要满足承载大、抗冲击、耐磨耐腐蚀等要求。 公司产品主要应用于风电机组中的轴承、齿轮、齿圈等，为发电机组的 可靠运行提供着强有力的保障。风电机组中风电齿轮箱、风电轴承、风 电塔筒等部位需要用到锻件。主要包括各类法兰、齿轮、齿圈等。在风 机不断大型化的趋势下，零件的尺寸重量等均大幅增大，零件锻造加工 的难度也与日俱增。

“碳中和”、“碳达峰”是国家战略，利好新能源风电、核电产业发展。 碳中和、碳达峰两个概念中的“碳”，实际上都是指二氧化碳，特别是人 类生产生活活动产生的二氧化碳。碳达峰是指二氧化碳排放总量在某一 个时间点达到历史峰值，这个时间点并非一个特定的时间点，而是一个 平台期，其间碳排放总量依然会有波动，但总体趋势平缓，之后碳排放 总量会逐渐稳步回落。碳中和则是指企业、团体或个人在一定时间内直 接或间接产生的二氧化碳排放总量，通过二氧化碳去除手段，如植树造 林、节能减排、产业调整等，抵消掉这部分碳排放，达到“净零排放” 的目的。科学数据证明，当前严重威胁人类生存与发展的气候变化主要 是工业革命以来人类活动造成的二氧化碳排放所致。应对气候变化的关 键在于“控碳”，其必由之路是先实现碳达峰，而后实现碳中和。在碳中 和的目标下，风电将更好的发挥作用，风电产业作为清洁能源的重要力 量之一，必将承担更多责任，也必将迎来更大的发展空间。国家能源局 新能源司相关负责人曾表示，将更大力度推动风电规模化发展、更大力 度推进风电技术进步和产业升级、更大力度健全完善风电产业政策、更 大力度促进风电消纳。

我国能源结构有持续优化的空间。近年来，我国能源结构持续优化，以 风能、太阳能、水能、生物能为代表的可再生清洁能源占比持续提升， 化石能源的占比持续降低，然而与全球平均水平和其他发达国家的能源 结构相比，我国还有提升的空间，结合我国的实际国情，政府提出了脱 碳三步走的战略，在产业政策的扶持下，以风电为代表的新能源电力产 业有望继续保持高速增长。

“十四五”期间每年风电机组市场达 1100 亿元。国家能源政策升华， 能源格局的变化，气候变化的推动，风电装备技术的完整产业链的形成 和发展，以及政策的有效引导，都给予了国内风电产业无穷的希望和发 展机遇。据《风能北京宣言》，在“十四五”规划中，须为风电设定与碳中 和国家战略相适应的发展空间：保证年均新增装机 5000 万千瓦以上。 2025 年后，中国风电年均新增装机容量应不低于 6000 万千瓦，到 2030 年至少达到 8 亿千瓦，到 2060 年至少达到 30 亿千瓦（平均每年新增风 电装机容量超过 7000 万千瓦）。根据北极星电力网 2021 年 10 月 27 日， 大唐发布平鲁白玉山二期及平鲁扩容风电项目风力发电机组及附属设备 招标中标候选人公示。新疆金风科技股份有限公司为中标候选人第 1 名， 投标报价为 65568.2 万元，折合单位千瓦为 2186 元/kW。东方电气风电 有限公司为中标候选人第 2 名，投标报价为 67596 万元，折合单位千瓦 为 2253 元/kW。我们按 2200 元/kw 估算，则十四五期间，每年的风电机组市场空间在 1100 亿元，按《我国海上风电产业链发展综述》中主 要包含锻件的零部件塔筒、轴承、齿轮箱总价值占比达 43%测算，每年 包含风电锻件的零部件市场空间在 473 亿元。

核电逐步回暖，未来十年核电装备市场规模达 4225 亿元

公司可为核电设备制造商提供堆内构件相关锻件。堆内构件是在压力容 器内除燃料组件及其相关组件以外的所有其他构件，包括堆芯上部支承 构件、堆芯下部支承构件、堆芯测量支承结构。上述部件需要在高温、 高压、强中子幅照、硼酸水腐蚀、冲刷和水力振动等严峻条件下工作， 因此通常采用锻造工艺制作。

核电锻件技术要求高、规格大、形状复杂。核岛部分的压力壳、蒸汽发 生器、稳压器的壳体和管板普遍采用低合金钢锻件，在百万千瓦级的核 电机组中，无论是法码通的 EPR，还是西屋联合体的 AP1000，都含有大 量技术要求高、规格大、形状复杂的铸锻件。EPR 压力容器的接管段锻件以及常规岛中的汽轮机低压整体转子、发电机转子都需要 600 吨级的 钢锭锻造。蒸发器下封头（水室封头）、AP1000 压力容器整体顶盖、蒸 发器下封头、锥形筒体等形状复杂的锻件都需要整体锻造。此外，特厚 饼形件的蒸发器管板锻造以及主泵泵壳、主管道等不锈钢铸锻件的制造 难度也都很大。世界上大型核电锻件的著名厂家有日本制钢所（JSW）、 韩国的斗山重工、法国的克鲁索、日本的神户制钢等。

三代核电技术突破，国产化核电机组建设提上日程。2007 年，为了应 对我国高速的发展的经济需求，和出于对安全性的要求，我国考虑开始 发展三代核电技术。当时全球主要的三代核电技术主要为采用非能动技 术的 AP1000 和法国的 EPR 技术。三代核电相较于二代和二代半核电 技术，拥有一套完整的预防和缓解严重事故后果的设计，从而显著提高 了机组的安全性。2007 年我国先后引进了 AP1000 和 EPR 技术，并 在 2009 年核准了三门 1、2 号和台山 1、2 号机组，正式开启了我国 三代核电的时代。2018 年基于已成熟掌握的二代核电站技术发展而来的 华龙一号 4 台示范机组建设顺利，AP1000 首批的三门 1/2 号和海阳 3/4 号机组陆续具备商运条件，验证了三代核电站技术的可行性，积累 了核心部件国产化经验，我国已基本掌握三代核电站建造技术。

“双碳”政策将利好核电的快速发展。2021 年 10 月 26 日，国务院印 发《2030 年前碳达峰行动方案》（以下简称《方案》），提出“积极安全 有序发展核电”“积极稳妥开展核能供热示范”。这是自今年三月政府工 作报告中首次提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”以来，中 央第二次提到“积极安全有序发展核电”。同时，《方案》提出“积极推 动高温气冷堆、快堆、模块化小型堆、海上浮动堆等先进堆型示范工程， 开展核能综合利用示范”。目前，相关示范工程均有序推进。华能石岛湾 高温气冷堆核电站首堆于 8 月成功装料；霞浦核电 600MW 示范快堆工 程 2 号机组于 2021 年 1 月正式开工建设；2021 年 7 月，中核集团海南 昌江多用途模块式小型堆科技示范工程（小堆示范项目）在海南昌江核 电现场正式开工，成为全球首个开工的陆上商用模块化小堆。根据 IEA 《世界能源展望报告》预测，到 2030 年，我国核电发电量将达到 675TWh。《中国核能发展与展望(2021)》中的预测数据显示，我国自主 核电会按照每年 6~8 台的核准节奏，实现规模化批量化发展，到 2025 年，我国在运核电装机达到 7000 万千瓦；到 2030 年，在运核电装机容 量合计将达到 1.2 亿千瓦。

未来十年，核电装备市场规模达到 4225 亿元。按照华龙一号设备购臵 费 6036 元/KW，到 2030 年实现在运核电装机容量达到 1.2 亿千瓦的装 机容量，则对应新增的核电设备市场规模达到 4225 亿元。

公司的石化锻件产品主要用于石油炼化专用装备

公司的石化锻件产品主要用于石油炼化专用装备。具体产品包含石化设 备管道用法兰及锻件和金属压力容器用连接法兰、换热器所需的各种管 板、加氢反应器所用的筒节等。主要的客户是中石化、双良集团、森松 工业、无锡化工装备。

确保国家能源安全，油气装备每年产值超 5000 亿元

石油、天然气工业作为战略产业，在确保我国能源安全方面具有不可替 代的作用。近年来，为鼓励发展石油、天然气钻采产业，我国相继出台 了一系列鼓励政策。2019 年至 2020 年，国家能源局通过发布相关产业 促进政策，以及多次召开提升油气勘探开发力度相关的各项工作会议， 强调增强国内油气安全保障能力，推动中国石油、中石化、中国海洋石 油等大型石油企业落实“七年行动计划”。利好政策的不断出台对我国石 油钻采设备行业提高自主创新能力、推进产业调整与结构升级、完善产 业链以及提高竞争能力起到了积极的推动作用。

近几年我国油气设备制造业正处于快速发展时期。国家层面多次强调要 加快发展装备制造业，并出台了一系列石油天然气钻采专用设备制造业 发展的鼓励政策；从国际制造业发展态势看，跨国公司在全球经济战略 性重组过程中纷纷把制造业部分转移到中国等发展中国家和地区，并相 继在该等国家和地区设立研发中心、服务中心、采购中心，我国本土的 石油天然气钻采专用设备制造企业能在此背景下更为便利和直接地引进 国际先进技术和管理经验，石油钻采等“中国制造”的专用设备产品已 经初步在国际市场上确立优势，进一步提升在国际上的竞争力。我国西 部地区接续东部油气生产、天然气产量提升，海上钻采设备逐步实现进 口替代，国内石油工程技术服务企业海外作业的增加以及我国石油钻采 设备出口量的增加等因素，共同促进着整体市场需求将不断扩大。中国 石油资源丰富，总量规模大，勘探开发利用程度总体较低，未来潜力较 大。随着石油勘探开发力度的加大，投资的快速增长，势必会促进了石 油天然气钻采专用设备行业的市场需求增长。据中国石油经济技术研究院发布的《2019 年国内外油气行业发展报告》，目前中国虽然是世界第 五大产油国，但石油对外依存度已突破 70%。面对不断增长的油气需求， 以及降低石油消费对外依存度的国家能源安全需要，中国需要加强国内 油气勘探开发以增加国内油气产量。据国家统计局发布的数据显示，2020 年全国原油产量达到 1.95 亿吨，同比增长 1.6%，连续两年产量回升； 天然气产量达到 1888 亿立方米，同比增长 9.8%，连续四年增产超过 100 亿立方米。

石油石化装备每年产值超过 5000 亿元。石油天然气钻采专用设备行业 利润水平和国际原油价格呈现一定正相关性，但是存在滞后。石油的刚 性需求导致行业利润水平存在下限。从长期来看由于石油天然气的刚性 需求长期存在，石油天然气钻采设备的供求关系较为稳定，行业利润出 现大幅波动的可能性较小；2021 年 OPEC 发布《世界石油展望报告》，报 告中预计 2021 年石油需求为每天 9660 万桶，2023 年全球石油需求为每 天 1.016 亿桶，恢复到 2019 年的水平，2035 年将继续增长至每天 1.079 亿桶。另外未来对中高端设备的需求保障了行业利润水平的可持续性。 由于世界各国积极开展非常规油气资源的开采，石油天然气钻采设备的 中高端产品，尤其是适用于深海油气钻采、陆上页岩气开采等领域的中 高端设备市场需求将逐步扩大。

盈利预测与投资分析

盈利预测

航空航天锻件：我国先进国防装备放量列装，公司主要从事航空发动机 的锻件制造，业务有望大幅增长，我们预计 2022-2024 年公司该业务增 速分别为 54.37%、44.68%、33.37%。目前国际镍价波动较大，高温合金 涨价预期较强，预计短期对公司毛利率产生不利影响，预计 2022-2024 年公司该业务毛利率分别为 45.57%、44.69%、45.45%。

电力锻件：公司的的电力锻件主要包括火电、核电、风电、水电锻件， 核电和风电等绿色能源增速较快，而传统能源火电增速预计较低，综合 来看，我们预计 2022-2024 年公司该业务增速分别为 30.12%、22.66%、 17.71%。因业务规模目前占比不大，上游原材料涨价致使毛利率预计相 较 2021 年小幅下滑，预计 2022-2024 年公司该业务毛利率分别为 13%、 13%、13%。

石化锻件：石化行业是我国重要的经济支柱产业，石化设备预计保持稳 定增长，带动相关锻件需求稳定增长，我们预计 2022-2024 年公司该业 务增速分别为 25%、20%、15%，受上游原材料涨价影响，预计短期毛 利率小幅下滑，2022-2024 年预计依次为 16.5%、16%、16%。

其他锻件和业务：公司的其他锻件和业务占比较小，我们预计这些业务 将稳健增长，2022-2024 年公司其他锻件业务增速分别为 15%、12%、 10%，毛利率预计分别为 22.5%、22.5%、22.5%。2022-2024 年公司其他 业务增速分别为 15%、12%、10%，毛利率预计分别为 14%、14%、14%。

投资分析

受益于国内军机放量带来的国产航空发动机锻件的需求增长，以及新能 源风电和核电锻件需求增强，我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 23.53 亿元、30.73 亿元和 38.14 亿元，毛利率分别为 30.02%、30.89%和 32.42%，归母净利润分别为 4.18 亿元、5.87 亿元和 7.93 亿元，对应 EPS 分别为 3.87 元、5.44 元、7.34 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站