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券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

舍得酒业(600702)一季度预增公告点评：一季度收入预增80% “老酒战略”积极可为

类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王言海/姚启璠 日期：2022-03-16

公司一季度收入预增80%。2022 年3 月16 日，公司发布一季度预增公告，预计公司 2022 年第一季度营业收入较上年同期增长 80%左右，预计2022 年一季度归母净利润4.6 亿-5.6 亿元，同比增长52%-85%。公司持续推进“老酒战略”，老酒品质进一步得到认可，积极布局春节旺季，顺利实现“开门红”。

品牌全国化布局，“舍得”与“沱牌”双轮驱动。2022 年一季度公司收入端延续快速增长，主要系公司受益于沱牌舍得名酒基因及老酒战略满足消费者“喝的少一点、喝的好一点”的消费诉求，“舍得”与“沱牌”双轮驱动，全国化扩张过程中实现销售规模快速增长。公司以“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略为抓手，加快品牌全国化布局，目前公司传统强势市场四川、山东、东北等增量良性、价盘稳固、库存合理，2021 年以来，公司进一步将资源向次高端容量较大的华东、华南市场倾斜，目前已经在环太湖、湖南等区域建立了一批样板城市。2021 年前三季度净增416 家经销商(前三季度累计新增883 家，退出467 家系清退部分违规经销商，提升经销商队伍质量)，预计2022 年将延续全国化扩张。

产品矩阵完善，渠道推力强化。目前公司已形成千元价位天子呼、吞之乎，800-1000 元价位老酒藏品系列，600 元智慧舍得，500 元水晶舍得，400 元品味舍得，200 元舍之道，50-80 元六粮、T68 的产品矩阵，其中品味舍得为公司核心大单品，2020 年公司通过控量、保价等措施对品味舍得进行市场调整，价盘由约280 元提升至350 元以上，渠道利润显著恢复，实现市场动销回升、终端库存下降，预计2022 年品味舍得仍将延续快速增长。沱牌六粮、T68 顺应百元以下价格带高线光瓶酒快速发展的行业趋势，高渠道利润推动下公司沱牌系列产品亦有望保持较快增长。

投资建议：公司一季度业绩延续快速增长，我们认为 2022 年行业结构性扩容趋势不变，公司坚持“老酒战略”，优质老酒储量超12 万吨是有力保障，酱酒热加速300-800 元价位段的成熟，预计价位段扩容+全国化快速布局带来的量增将持续，基于一季度业绩预告，我们预计公司2022/2023 年归母净利润分别为18/24 亿元，对应 EPS 分别为5.43/7.21 元，当前股价对应 PE 分别为 32/24倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复影响消费需求致主导产品价盘及库存不及预期；宏观经济不及预期致次高端价位需求不及预期；市场竞争加剧致公司销售进度不及预期；食品安全事故等。

华菱钢铁(000932)业绩预增点评报告：产品高端化转型加速 板材龙头再创佳绩

类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2022-03-16

事件：公司1 月28 日发布业绩预告，2021 年度公司预计实现归母净利润95-99 亿元，同比增长49%-55%。四季度单季实现归母净利润17.36-21.36 亿元，预计同比增长11%-37%。

公司深化改革提效率，2021 年年度业绩创历史最优水平，四季度盈利水平稳定。公司坚定深化改革提效率，高炉平均利用系数、综合铁耗等主要技术经济指标达到行业先进水平，2021 年全年经营业绩创历史最优。2021 年四季度，公司顶住宏观经济三重承压、原燃料价格上涨等外部不利因素，单季预计实现归母净利润17.36-21.36 亿元，环比小幅下降2.42%-20.70%，盈利水平仍然相对稳定。

产品结构持续优化，高端品种钢的销量占比提升至55%。公司高附加值、高技术含量的品种钢的销量及其占比不断提升，2021 年上半年公司完成品种钢销量752 万吨，占公司总销量比例55%，较2020 年全年提升了3 个百分点。公司在桥梁钢、海工钢、船舶用钢等细分市场出于领先地位，冷热中高碳产品实现了双金属带锯的进口替代，连杆用钢和齿轮钢等高端汽车用钢成功打入乘用车主机厂等新市场。

2022 年预计新增高端工程机械用管产能15 万吨、汽车板产能45 万吨。720 机组高端工程机械用管改造项目预计2022 年3 月投产，新增高端钢管年轧制能力15 万吨以上。汽车板二期项目预计2022 年7 月投产，建成后将新增年产能45 万吨。

资产负债表持续修复，三费费率持续下降。截至2021 年三季度末，公司资产负债率降至54.47%，创近十余年新低。受益于融资环境改善，公司财务费用持续下降，2021 年前三季度公司的三费费率仅为1.96%(不含研发费用)，创历史新低。

维持公司买入评级，目标价7.72 元。预计钢铁行业维持较高景气度，公司营业收入维持较高水平，公司高端品种钢销量占比提升，吨钢毛利润提高，我们调整公司2021-2023 年归母净利润为96、107、111 亿元(原2021-2022 年归母净利润为74、81 亿元)，对应EPS 为1.40、1.54、1.61 元，根据可比公司22 年5 倍PE 的估值，维持买入评级，目标价为7.72 元。

风险提示

基建地产投资增速不及预期；高端产线建设进度不及预期；铁矿石、焦煤等原燃料价格大幅上涨。

迎驾贡酒(603198)：费用投放影响业绩 洞藏系列持续放量

类别：公司 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：孙山山 日期：2022-03-16

2022年03月15日晚间，公司发布2021年业绩快报：2021年总营收45.77亿元，同增32.58%；归母净利润13.80亿元， 同增44.74% ； 扣非净利润12.90 亿元， 同增45.58%。

投资要点

费用影响四季度利润，洞藏系列表现出色

根据业绩快报，2021Q4营收13.97亿元，同增14.32%；归母净利润4.18亿元，同减0.71%；扣非净利润3.78亿元，同减5.5%。

四季度利润略微下滑，系公司四季度加大产品特别是洞藏系列费用投放及促销政策确认等所致。整体洞藏系列表现出色，我们预计全年洞藏系列保持高增长。

聚焦“223”营销战略，期待公司加快改革进度当前公司以白酒为主业，全力打造百亿迎驾、百年品牌，努力建成美丽迎驾、智慧迎驾、文化迎驾、快乐迎驾，以“进入白酒行业第一方阵，成为全国知名品牌”为目标。

公司聚焦“223”营销战略：

第一，团队打造上，优化组织架构，加强对储备干部的筛选、培养、考核及管理；优化薪酬方案、激励机制，提升工作效率和管理能力，打造一支进攻学习型团队。

第二，产品管理上，聚焦生态洞藏系列，打造洞藏产品重点市场，洞藏产品市场份额快速提升；稳步提升系列产品价格，有效促进老产品销售回暖；完善经销商产品组合，产品结构得到进一步优化。目前洞藏系列中洞6和洞9占比预计80%左右，洞16和洞20未来3-5年有望快速放量。2020年底推出的迎驾贡酒?大师版，引领洞藏系列，开拓徽酒超高端价格带。

第三，渠道建设上，重点推进渠道重心转移，落实核心网点规划并签约，提高渠道掌控力；针对性匹配烟酒行、宴席、酒店、团购等渠道操作方案；加强经销商各渠道精耕细作，增加渠道的广度和深度，协调市场均衡发展；提升单店业绩贡献，深挖渠道网点下线资源，重点培育品鉴顾问和消费带头人。公司通过整合资源加速开拓，省内市场基本下沉到区县，江苏市场全面布局到地级市，巩固六安、合肥、南京、上海等市场战略地位。合肥作为安徽省会，公司重点精耕细作，未来有望对全省形成辐射。

盈利预测

当前安徽省内白酒市场呈现出一超多强的格局，市场份额不断向头部品牌集中。我们看好公司洞藏系列高增长带来的产品结构持续优化，根据业绩快报，略调整2021-2023年EPS为1.73/2.26/2.84元(前值分别为1.91/2.39/2.89元)，当前股价对应PE分别为34/26/21倍，维持“推荐”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

巴比食品(605338)：收入高增 拟布局武汉工厂

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/余璇 日期：2022-03-16

事件

公司发布2021 年业绩年报

2021 公司实现收入13.75 亿元，同比增长41.06%，归母净利润3.14 亿(因投资的东鹏饮料上市获得收益1.5 亿元)，同比增长79.15%，扣非后归母净利润1.52 亿元，同比增长18.06%。

简评

快速开店带动收入高增。2021 年公司延续快速开店策略，华南区域招商顺利，快速发展，华北也在积极扩张，华中地区的并购门店预计将于2022 年并表。Q4 公司实现营收4.02 亿元，同比增长约26%；归母净利润0.88 亿元，同比增长约22%，环比改善。

门店升级+外卖+新品等多途径提高单店营收。公司对门店招牌、装修、蒸屉等整体形象进行升级，升级后的门店平均提升20%的营业收入。公司与美团等外卖平台合作，外卖业务对单店营收贡献约个位数，随周边客户熟悉度提升，外卖贡献占比有望进一步增加。持续推出的高价格新品也有助于公司提高单店营收。

南京工厂投产+武汉工厂拟建为省外扩张建立产能基础。南京工厂大概率在2022 年内投产释放产能，主要覆盖南京、安徽及苏北等地，解决以前运输时间较长难以保障产品新鲜度的问题。公司近期发布拟购买土地使用权用于建设武汉智能制造中心的公告，体现公司大力进军华中地区的决心，侧面或可说明目前武汉区域销售情况较为不错，长期来看布局工厂可进一步实现口味和产品质量的提升。

盈利预测与投资建议：公司经营早餐加盟连锁门店，提供成品或半成品的馅料、面团，是中式早餐工业化的践行者，人力成本高企的背景下，公司可协助实现生产效率的提升。公司发源于上海，加盟店由华东向华北、华南、华中拓展，尤其武汉区域通过收购已经实现较多门店布局。公司最早开始早餐门店化管理，主导早餐门店管理多项标准的制定，多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系，单店模式可复制，公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力。团餐方面，公司通过经营多年的经验能够为客户提供优质美味的产品，实现收入快速增长。预计2022-2023年，公司营收分别为16.54/20.02 亿元，同比增长20%/21%，净利润分别为2.44/2.93 亿元，同比增长-22%/20%，对应PE 分别为29/24。给予“买入”评级。

星宇股份(601799)：前瞻布局车灯新技术 不断斩获新订单

类别：公司 机构：国信 证券股份有限公司 研究员：唐旭霞 日期：2022-03-16

事项：

公司公告：2022 年3 月15 月，常州星宇车灯股份有限公司发布公告称，公司2021 年承接新项目订单约135 亿元人民币，包括ADB 前照灯、DLP 前照灯及车灯控制器等项目；2022 年1 月1 日至本公告发布日，公司承接新项目订单约40 亿元人民币。根据车灯行业研发周期，项目获取18-24 个月后开始贡献收入和利润。目前公司经营情况一切正常，各项工作有序开展。

国信汽车观点：国信汽车深度跟踪车灯行业，坚定认为：车灯价值量具备“起点高、弹性大、持续长”三大特征，短期LED、长期智能车灯(ADB、DLP)和激光大灯等渗透，是零部件细分优质赛道。未来智能化电动化背景下，车灯作为视觉件有望成为车辆数据流输出端的核心载体，实现从“照明”到“表达”的功能升级。短期维度，公司2021 年承接新项目订单约135 亿元，2022 年1 月1 日至3 月15 日承接新项目订单约40 亿元人民币，根据车灯行业研发周期，项目获取18-24 个月后开始贡献收入和利润(2021 年获取的订单预计多数在2023 年进入规模化量产)，有望增厚公司业绩。中长期维度，行业端ADB 和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行，长逻辑通顺。短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力。考虑到行业缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著，我们维持此前盈利预测，预期21/22/23 年净利润10.9/15.7/21.9 亿元，对应PE 分别35/24/17x，维持一年期目标估值区间198-238 元，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。

评论：

客户维度，星宇股份不断斩获新订单，增厚公司业绩2021 年，星宇股份承接新项目订单约135 亿元人民币，包括ADB 前照灯、DLP 前照灯及车灯控制器等项目；2022 年1 月1 日至3 月15 日，公司承接新项目订单约40 亿元人民币。根据车灯行业研发周期，项目获取18-24 个月后开始贡献收入和利润。目前公司经营情况一切正常，各项工作有序开展。我们认为，公司凭借自身的产品竞争力，不断斩获新订单，为公司未来发展提供了强有力的保障。

产品维度，汽车电动智能化时代车灯持续升级，公司前瞻布局车灯新产品智能化大背景，车灯是零部件细分优质赛道。继国信汽车团队深度跟踪和研究车灯市场以来(车灯产业链深度调研、车灯拆解实验、车灯企业和整车厂工程师拜访、国际车灯展调研等)，得到客户的较大认可，而车灯作为细分汽车零部件，能超越汽车整体行业增长，其背后很大原因来自于技术升级带来的车灯价值量提升(起点高、弹性大、持续长)，而根本原因是消费者愿意为汽车电子化、智能化等趋势下的车灯(美观、智能、节能)等付出更高的成本，未来智能化电动化背景下，车灯作为视觉件有望成为车辆数据流输出端的核心载体，实现从“照明”到“表达”的功能升级。

随着技术趋势不断演进，造车新势力的车灯配置强调科技、智能。蔚来、小鹏、理想标配LED，蔚来使用贯穿式心跳尾灯、小鹏使用一体式钻石矩阵尾灯、理想使用星环式全LED 尾灯，此外蔚来还配置智能10色氛围灯/光瀑式氛围灯，凸显时尚、智能。智己汽车搭载260 万像素的DLP 投影大灯和配置超5000 颗LED的ISC 像素信号灯，实现V2X 智驾融合交互和智慧灯光表达。2020 年前瞻的矩阵式LED 大灯已经在一些价位10-20 万的车型中得到应用，比如哈弗H6、荣威RX5，后续ADB、DLP、激光大灯、OLED 车灯承接LED车灯，市场有望持续扩容。

展望车灯新技术发展趋势，从功能到智能，汽车车灯由LED-ADB-DLP 持续升级，配套单价由百元级别提升到2000 元以上。

1)基于功能——ADB 车灯

自适应远光灯系统(Adaptive Driving Beam)是一种智能远光灯系统，主要功能是提升夜间会车安全性。

传统的汽车头灯光线耀眼，在夜间会车时极易造成对向车道驾驶者的眩目，为行车安全埋下隐患。相比之下，ADB 技术通过视频摄像头信号的输入，判断前方来车的位置与距离，并相应调整灯光照射区域，避免对来车产生炫光，同时最大限度地满足驾驶者的视野需求，ADB 智能大灯可以提升ADAS 系统夜间图像识别能力，将成为汽车安全照明的技术趋势，当前已经是ADAS 系统的一部分，更有望成为未来智能驾驶汽车标配产品。

2)基于智能——DLP 车灯

DLP 全称“Digital Light Processing”，即数字光处理，也就是该技术需要先把影像信号经过数字处理，然后再把光投影出来。它是基于TI(德州仪器)公司开放的数字微镜元件DMD(Digital Micromirror Device)来完成可视数字信息显示的技术。DLP 的成像原理在于LED 光源通过分色镜、集光镜、透镜组等光学元件，再通过DMD 芯片的控制反射作用绘制出画面图像，反射给镜头将图像显示出来。DMD 芯片有上百万个微镜片聚集在CMOS 硅基片上，每个微镜片安装在一个精密微型铰链上，微型铰链可以由SRAM (StaticRandom-Access Memory) 的数字信号驱动调节镜片方向和角度来反射光到屏幕上形成投影图像。通过对其表面微镜矩阵中数百万颗微镜角度的控制，改变光线的反射角度，从而能在指定区域内形成暗区，并且能准确地控制车灯调节光线透射的角度和暗区的大小，有效地避免炫目的发生。同时，它能将最多的光维持在路面上，保证了夜间灯光的最大利用率，有效地提高了夜间行车安全。

DLP 车灯的优势在于：1)高像素、高分辨率：ADB 单透镜像素低在100-1 万多之间，DLP 单透镜像素超百万，DLP 是更精准的ADB，具备极高的分辨率；2)精准指示:DLP 透镜模组可以使驾驶员在各种路况下打开远光灯行驶，同时不对其他司机的视线造成影响，并提供精准指示照明；3)防眩目：提供灯光暗区以避免强光影响到来车或前车的驾驶员、行人；4)可编程，智能交互：DLP 技术能提供对车辆个性化的定制，比如灯光秀，可根据各种传感器捕捉的环境信息在路面投影出各种提示图案。

目前，DLP 大灯单价约1 万元/只，按照国外的产品价格5000 元以上，如果国内未来2-3 年内投产，并且解决DLP 光源技术的问题，价格有很大的下行空间。

星宇股份作为国内车灯龙头企业，加强车灯新技术的开发应用。2020 年，星宇的前照灯ADB 投影灯模组得到应用；OLED 技术在后组合灯中应用；第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产；手势识别室内灯、像素式前灯模块研发成功。2021 年上半年，星宇成功开发了两种类型的像素式前照灯，一种是使用DMD 为核心光学器件的成像智能前照灯，一种是使用Micro LED 为光源的成像智能前照灯，该前照灯具有更简单的结构和更高的光学效率，成功解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题。

此外，为增强星宇的科技创新和研发能力，公司在上海成立星宇上海研发中心。

战略合作华为，发挥产业链协同优势。2 月16 日，常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。华为光产品线总裁靳玉志先生、光应用领域总裁黄志勇先生、智能汽车解决方案销售部部长江利旗先生，周晓萍董事长、副总经理李树军先生、副总经理李钢先生出席签约仪式。华为光应用领域智能车灯总经理刘晟君先生和星宇副总经理林树栋先生代表双方签署合作意向书。根据协议，双方将发挥各自优势互利共赢，以服务全球客户为目标，开展智能车灯领域战略合作，共同构建可持续发展的紧密型战略合作伙伴关系。双方共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力，引领智能车灯产业发展，在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力，此外双方还将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。我们认为，DLP 投影大灯和ADB 车灯陆续进入市场，这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战，产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要，星宇协同上游芯片、软件算法等企业，基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势，有望在前瞻产品研发上持续占领先机，加大和国内其他自主车灯品牌的差距。

投资建议：新订单增厚公司业绩，长期具备全球车灯龙头潜力，维持“买入”评级投资建议：短期维度，公司2021 年承接新项目订单约135 亿元，2022 年1 月1 日至3 月15 日承接新项目订单约40 亿元人民币，根据车灯行业研发周期，项目获取18-24 个月后开始贡献收入和利润(2021 年获取的订单预计多数在2023 年进入规模化量产)，有望增厚公司业绩。中长期维度，行业端ADB 和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行，长逻辑通顺。短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力。考虑到行业缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著，我们维持此前盈利预测，预期21/22/23 年净利润10.9/15.7/21.9 亿元，对应PE 分别35/24/17x，更新一年期目标估值区间198-238 元，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。

可比公司估值：我们选同样具备进口替代逻辑的浙江鼎力、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值(可比公司市值水平接近)，三家可比公司2023 年平均PE 约为21 倍。

维持星宇一年期目标估值(对应2023 年)为198-238 元(对应2023 年PE 25-30 倍)，当前股价(137.50元)距离目标估值仍有约44%-73%提升空间，维持买入评级。

风险提示

行业缺芯风险；国内车市景气度持续下行风险；年降和原材料价格波动风险。

天顺风能(002531)公司点评：携手主机厂深化合作 资源开发业务逐步落地

类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：王磊/杨润思 日期：2022-03-16

推出员工持股计划，绑定核心员工利益，实控人给出保本承诺，共同受益公司成长。公司推出员工持股计划，参与对象包括副总、董秘在内的五位高管及其余不超过145 位员工，拟筹资总额不超过2.5 亿元，其中对外融资金额与员工自筹资金比例不超过1:1，除此之外，公司实控人为本次参与员工持股计划的员工本金(不含对外融资金额利息)提供保本保障，以此强化对核心员工的长期激励效果，同时也彰显对公司长期增长的信心。

战略合作主机厂商，积极打造风电装备产业园项目，深化业务合作。根据公司发布的《关于公司与运达股份签署《战略合作协议》的公告》，运达股份成为濮阳天顺风电装备制造产业园三期风电主机项目的入园企业，叠加此前公司已建成的一期叶片、二期塔筒项目，当前公司在河南濮阳已经打造完整的风电装备产业，有望积极推动河南十四五期间风电产业的发展。根据合作协议，运达将投资建设不低于1GW 的风机产线，同时承诺将中东部市场的风电主机订单优先安排于本项目生产。此外，更重要的一点在于，双方将本着业务互补的原则，优先采购对方的风机、叶片、塔筒，同时积极推动技术合作，实现联合开发，提升双方在各自业务领域的竞争能力。

配套产业园建设奖励新能源开发指标，助力公司新能源开发业务开展。根据公司发布的《关于获取湖北省新能源项目建设指标奖励的公告》，由于公司在当地建设沙洋风电装备产业园项目，湖北省能源局奖励公司新能源项目建设规模0.6GW。当前，依托公司叶片和塔筒业务，公司在风资源集中地区积极推动风电装备产业园建设，参考濮阳产业园模式引入主机厂商进一步提升产业园产值规模，有效带动当地投资与就业，同时为当地风资源开发建设保驾护航，基于此，本着深化合作的原则，预期当地政府也将配套给予公司一定容量的新能源开发指标，助力公司新能源开发业务开展。

资源开发业务逐步落地，电站滚动开发业务有望为公司带来明显业绩增量。

2021 年，公司重点推动风电资源的开发与项目核准，实现风力发电站滚动开发业务的拓展。根据北极星风力发电网消息，公司乌兰察布市兴和县500MW 风电项目正式开启主机招标，该项目为公司2021 年可转债重点募投项目之一，投资总额30.86 亿元，该项目的启动标志着公司战略转型的正式落地，考虑到当前风机大型化带来开发成本的显著下降，风电开发资源的价值大幅提升，电站滚动开发业务有望为公司带来显著业绩增量。

盈利预测：预计 2021~2023 年实现归母净利润 14.04/17.36/22.57 亿元，对应估值 19.0/15.4/11.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期，钢价不及预期。

中航高科(600862)年报点评报告：2021年中航复材实现净利润6.85亿元 同比增长37.60%

类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：余平 日期：2022-03-16

事件：公司发布2021 年报，2021 年公司实现营收(38.08 亿元，同比+30.77%)，归母净利润(5.91 亿元，同比+37.25%)，扣非归母净利润(5.48 亿元，同比+48.88%)。单季度来看，2021Q4 公司实现营收(9.57 亿元，同比+66.61%，环比+4.49%)，归母净利润(0.23 亿元，同比-23.78%，环比-87.55%)。

1、2021 年：中航复材作为上市公司的主要业绩来源，净利润同比增长37.60%，其他业务经营相对稳定。

1)中航复材：2021 年实现营收(35.53 亿元，+33.08%)，净利润(6.85 亿元，+37.60%，占上市公司归母净利润116%)，从上市公司应收账款及应收票据(16.76 亿元，+47.26%)、合同负债(6.96 亿元，+530.59%)、预付款(1.31 亿元，+32.64%)等数据看出中航复材预浸料销售量以及碳纤维采购量的增长。从关联交易来看，2021 年公司和中航工业下属单位的销售商品实际金额为(27.73 亿元，同比+18.75%)，低于2021 年预计的35 亿元，主要系部分客户产品需求节奏变化致使低于预期。预计2022 年公司将向中航工业下属单位销售商品额为38 亿元，较2021 年实际发生额增长37.01%。

2021 年公司多个应用领域取得进展：CR929 方面，入选中国商飞CR929 前机身工作包唯一供应商，完成CR929 前机身研发攻关任务；C919 方面，开展C919 尾翼优化设计，配合完成垂直安定面详细设计工作；AG600 方面，完成AG600 副翼、方向舵和翼身整流罩等产品的研制、适航挂签与交付；发动机方面，完成商发复合材料风扇叶片、流道板、叶栅等产品的研制任务。

2)机床：2021 年实现营收(1.39 亿元，+8.85%)，净利润(-0.30 亿元，去年同期-0.37 亿元)。公司协同航空工业集团的产业资源和技术优势，推动机床装备业务转型升级和减亏，2021 年已经在航空专用装备与零部件项目业务实现拓展，比如100 吨线性摩擦焊项目通过04 重大专项终验收、九轴五联动项目完成样机详细设计工作、航智装备完成VCL1100A 新品样机试制。预计未来公司将通过加强改革措施解决仍存在的成本费用高、管理能力和运行机制的问题。

3)优材百慕：2021 年实现营收(0.87 亿元，+58.62%)，净利润(0.12 亿元，+469.11%)。民航刹车方面，公司实现营收0.68 亿元，完成1 个型号飞机刹车盘副和8 个机轮刹车附件的适航取证；轨道车辆制动方面，公司实现营收0.20 亿元，完成CRH380 系列动车组制动闸片的换证工作和CR400 系列高铁制动闸片项目设计评审和样件试制；混合所有制改革方面，完成北交所公开挂牌增资扩股引入5 家投资者的确认，目前正在进行资产评估备案，预计2022 年上半年完成增资安排。

4)京航生物：2021 年实现营收(0.14 亿元，-37.02%)，净利润(-0.21 亿元，去年同期-0.12 亿元)，主要受“带量采购”政策及疫情持续性影响。

2、2022 年：预计公司产品和下游应用领域将不断实现拓展，收入和业绩仍保持稳定增长，同时公司将会持续深化改革措施。

1)收入和业绩规划：公司2022 年收入目标(45.00 亿元，较2021 年实际值+18.17%) ， 利润总额目标( 8.93 亿元， 较2021 年实际值+26.49%)。其中航空新材料业务收入目标(43.76 亿元，较2021 年实际值+19.20%) ， 利润总额目标( 9.92 亿元， 较2021 年实际值+24.78%)；机床业务收入目标(1.08 亿元，2021 年实际值为1.39 亿元)，利润总额目标(-0.28 亿元，2021 年实际值为-0.30 亿元)。

2)产品和下游应用：产品角度，2021 年公司与制造院签署《先进航空复合材料系列预浸料技术实施许可协议》，为国产T800 级预浸料产业化发展创造条件，计划2022 年突破技术瓶颈。同时预计2022 年优材百慕完成飞机碳刹车产品的台架试验和PMA 取证任务、机床业务完成九轴五联动车铣复合中心样机和桥三数控龙门铣床样机的研制和项目验收。下游应用角度，预计2022 年完成多型民用飞机和民用发动机复合材料零部件研制攻关、试验交付任务。

3)持续深化改革：2021 年公司按照国企改革三年行动要求完成各项改革任务，包括持续提升劳动用工效率(人均收入同比增长37.6%)、持续推进中长期激励方案的制定、建立全层级经营层任期制和契约化管理机制、制定市场化选聘职业经理人制度和市场化用工制度等。按照公司2022 年工作思路，预计2022 年公司将坚持深化改革，具体包括：完成优材百慕增资扩股、推动京航生物和航智装备的股权多元化改革、积极推动预浸料技术向非航空市场转化应用等。

3、中航高科是国内航空预浸料领域的核心卡位企业，2021 年中航复材净利润占上市公司归母净利润116%， 仍是主要业绩来源， 其2017~2021 年营收CAGR 为28.40%，净利润CAGR 为42.21%，我们判断随着军机放量、民机和商发等领域不断拓展叠加装备碳纤维复材渗透率提升，预计未来5 年公司业绩有望保持稳定增长。

赛道：碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性，在不断更新换代的装备上渗透率不断提升，是具备长期成长属性的军工细分赛道。

1)军用：以固定翼飞机为例，1969 年美国F14A 战机碳纤维复材用量仅1%，四代机F35 用量高达36%；2)民用：目前先进民机复材用量正在向50%水平发展，空客A380 上复材用量达23%；波音787 复材用量可达50%；未来国产大飞机C919 和CR929 复材用量可达20%、50%。

公司：全资子公司中航复材在国内航空预浸料领域具有主导地位，是碳纤维复材赛道上的核心卡位企业。1)高壁垒铸就好的产业地位：中航复材在国内航空预浸料领域已建立很深的护城河：技术和数据积淀造就高壁垒，研发实力更是底蕴所在，再叠加军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局，中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业空间扩容。

2)成长路径确定：全面加强练兵备战背景下，军机进入放量列装时期，给军用预浸料带来高确定性的高增长需求。同时公司以军用为基础大力推进航空复合材料技术在民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用，进一步打开成长空间。

投资建议：我们认为中航高科作为国内航空预浸料核心卡位企业，在军机放量列装、商用飞机纷至沓来的背景下，将获得高确定性的高增长。

预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.09、10.93、14.07 亿元，对应估值分别为40X、29X、23X，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放、下游需求不及预期。

三友化工(600409)年报点评报告：全年业绩符合预期 “三链一群”产业布局驱动未来成长

类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：王席鑫/孙琦祥/杜鹏 日期：2022-03-16

事件1：三友化工公布2021 年年度报告，公司2021 年实现营收231.82 亿元，同比+30.38%，归母净利润16.71 亿元，同比+133.04%。事件2：公司计划总投资570 亿元构建“三链一群”产业布局，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”

战略产业集群，将公司打造成沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。事件3：公司发布关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告，公司拟分拆控股子公司唐山三友硅业有限责任公司(简称“硅业公司”)至境内证券交易所上市。

主营产品价格同比大幅上涨，公司全年业绩同比大幅增长。公司2021 年销售毛利率22.12%，同比增加3.83 个百分点，净利率7.98%，同比增加3.75个百分点，主要是公司主营粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅等产品价格同比大幅上涨所致，其中粘胶短纤均价13381 元/吨，同比+45.4%，重质纯碱均价2321 元/吨，同比+49.9%，轻质纯碱均价2225 元/吨，同比+52.4%，有机硅均价31189 元/吨，同比+65.5%。由于四季度粘胶、纯碱等产品开工率下滑产销量，同时原材料端原煤、金属硅等产品价格大幅上涨，公司四季度单季度盈利环比有所下滑。

投资570 亿元构建“三链一群”产业布局，打开中长期发展空间。公司投资约570 亿元构建“三链一群”产业布局，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群，将公司打造成河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。

新规划的实施将进一步优化做强公司循环经济产业，整体竞争力将迈上新台阶，同时逐步向新材料领域转型升级，打开公司中长期发展空间。

有机硅业务单独拆分上市，做大做强有机硅新材料产业。有机硅系列产品是新型材料产业的重要组成部分，是国务院提出的七大战略性新兴产业发展所需的重要基础材料，硅业公司有机硅单体产能20 万吨/年，在建单体产能20 万吨，达产后年产能将达到40 万吨/年。下游产品逐渐形成六大类近100个品种，涵盖DMC、二甲基二氯硅烷水解物、107 胶、110 胶、高含氢硅油、高沸硅油、电气零部件封装胶等，广泛应用于航天航空、医疗卫生、建筑、日化等重要领域。拆分上市后有助于借助资本市场力量做大做强有机硅新材料产业，提升硅业公司的盈利能力和综合竞争力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为21.76、24.15、26.64 亿元，同比30.2%/11.0%/10.3%，EPS 为1.05、1.17及1.29 元/股，当前股价对应PE 为7.8/7.0/6.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。

亨通光电(600487)公司深度研究：通信+能源战略清晰 业绩持续快速增长动力强劲

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：王奕红/唐海清/姜佳汛/林竑皓/余芳沁 日期：2022-03-16

一、布局通信+能源+海洋板块的国际知名企业，业绩驶入发展快车道多板块布局，研发实力超群。亨通光电成立于1993 年，第一大股东为亨通集团。

公司高管均拥有“亨通系”企业高管任职履历，同时团队具备深厚的产业+学术结合的背景。公司布局三大板块：通信网络+能源互联+海洋，不断深化打造产业链，积极推进自主研发，各领域综合竞争力强劲。

业绩拐点之后有望重回快速增长轨道。公司2016-2018 年营业收入持续快速增长，2019 年出现下滑。2020 年公司向能源领域拓展，业绩实现1.97%同比增长达到323.84 亿元，公司近期发布2021 年业绩预告，实现营业收入约410 亿元，同比增长约27%，增速显著提升。净利润方面同样呈现相同趋势，2019-2020 年净利润出现下滑；根据2021 年业绩预告，公司全年实现归母净利润13.75 亿元至15.85 亿元，同比增长约30%至49%，业绩拐点已显现。我们认为，公司各业务景气度持续提升，业务驶入发展快车道。

二、光通信板块反转趋势明显，公司“棒-纤-缆”布局龙头地位稳固光纤光缆需求持续复苏增长，价格上涨景气度上行。回顾中国移动普通光缆招标情况，2021 年呈现量价齐升的态势，中国电信随后的招标单价再次增长超过10%。

需求端来看，行业受益于①5G 建设带动光纤需求、②千兆网络建设、③流量提升推动数据中心建设、④“东数西算”政策推动以及⑤海外建设需求增长。

供给端来看，光棒产量增速出现下滑，未来预计趋势持续。在行业供需关系改善下招标价格逐渐向好，行业处于景气周期，带动产业向上稳步增长。

亨通光电打造棒-纤-缆产业链布局，龙头地位稳固。光纤光缆产业链中，核心在于上游光棒生产制造，利润占比约为70%。亨通光电是业内少数几家拥有棒-纤-缆产业链布局的公司，核心壁垒明显。公司作为全球龙头厂商之一，将充分受益于光纤光缆产业景气上行带来的增长弹性。

三、海上风电&海底光缆建设持续火热，亨通产业链布局完善充分受益海上风电建设潜力大，海缆与海工进入门槛高、格局好。我国海上风电建设潜力约3000GW。十四五期间各地积极推动海上风电规划，规模合计超50GW，产业欣欣向荣。产业链中，海缆与海工位于中下游，海缆竞争壁垒高筑，对资质、资金、资源具有较严格的要求。海工则需求火热，海上风电安装船成为核心资产。

跨洋通信需求持续提升。全球海底通信光缆持续建设，随着数据流量快速增加以及数据传输需求的提升，预计国内建设脚步将加快，追赶海外步伐。

海上风电方面，公司是海缆领域头部企业之一，具有丰富国内外海缆项目经验，目前累计在手订单超过30 亿元。同时公司拥有500kV 高压缆、535kV 柔性直流海缆制造工艺，产品覆盖低中高压海缆，核心竞争力明显。此外，公司拥有总计6艘施工船只，赋能海工业务拓展发展。

海洋通信方面，公司已收购华为海洋完善海底光缆产业链并打破国际垄断，市场份额有望持续增加。

四、特高压或迎建设高峰，公司产品结构优化提升盈利能力国网推进十四五期间特高压建设。国家电网十四五期间出资3800 亿元推动特高压建设，预计2022 年开工“10 交3 直”特高压线路，行业建设将拉动产业链各环节受益，特高压电缆为输电侧主要环节预计快速发展。

公司持续推进产品结构优化，盈利能力有望增加。公司是特高压线缆行业主要厂商之一，近年向超高压/特高压等市场拓展，利于提升盈利能力。

盈利预测和投资建议：公司是通信+能源头部企业之一，受益于整体行业景气度上行，公司各业务发展进入加速期。公司自身不断加强核心竞争能力，通过延伸产业链布局不断加深护城河，头部地位稳固，预计将充分受益于行业发展。考虑2021年原材料涨价导致成本上升，调整21-23 年归母净利润至 14.97/25.01/31.00 亿元(原值为16.0/25.0/31.0 亿元)。参考同行业可比公司估值，给予22 年20 倍PE，对应目标价 21.18 元，维持“买入”评级。

风险提示：上游原材料持续维持高价风险、光纤光缆行业新进入者的风险、海上风电建设不及预期的风险、平价趋势下海缆毛利率下滑的风险