香港金管局：美通货膨胀及年利率市场前景未明 应维持慎重，香港金管局将基本利率上调至5.75%

通货膨胀居高不下，美国如何利用债券市场进行化解？

美国国库券已经“走在破产的道路上”了。通货膨胀导致利率不断攀升，加之美元逐渐失去储备货币地位，而这一系列操作也就致使美国国库券将不再为投资者提供容身之地。不过，投资者或许可以通过投资国库券的“对立面”来赚钱。

信贷的历史

“信贷”意味着信用。金融世界中出现的信贷危机是信任危机的表现。

信贷危机揭示了金融体系中的道德风险，暴露了金融机构和评级机构的不诚信行为，以及投资者对这些评级的过度依赖。

敲竹杠的借方报告虚假的收入，以便购买他们根本负担不起的住房，而借方在伪造文件上也露了一手。

金融评级机构给予没有偿债能力的个人或机构极高的信用评级，以便赢得额外的评级生意。华尔街分析人士们给应当“卖出”的股票贴上“值得购买”的评级标签，以赚取包销收入。

美国的州当局和地方当局都在破产的边缘摇摇欲坠，因为大家都不信任它们的财政状况。拥有11.7万人口的加利福尼亚州瓦列霍市的经济崩溃很有教育意义。

瓦列霍市的偿债能力与经济低迷时期税收收入的减少以及无法得到支撑的开销不匹配。地方公职人员的开支呈现螺旋式的上升趋势。

巨额的工会会费——相当于在100名消防员身上每人每月230美元的花费，在140名警务人员身上每人每月254美元的花费，足以用来“买下百依百顺的市议会”。

因此，一名警监一年的工资收入加福利可以达到30.6万美元，而警督则可以得到24.7644万美元。消防员的平均年收入为17.1万美元，其中21人的年收入，包括加班费在内，都超过20万美元。

警察和消防员可以积累没有用过的假期，这样他们退休后就能拿到大笔钞票，最近退休的20多人就有一人是这么做的，他离开的时候带走了一张面额为37万美元的支票。此外，供职5年的所有警察和消防员都能取得终身医疗保险这样的福利。

瓦列霍市是美国当局的缩影，“经济低迷，无法支撑的开销”，完美地描述了华盛顿的状况。

救助资金偷偷地被发放出去了，而且不带问责。私吞500亿美元的“麦道夫丑闻”就发生在美国证券交易委员会的眼皮子底下，而美国证券交易委员会在事件之后多了一些追加的新预算，更加“富有”。

监管者的存在如果真能起什么作用的话，那么这种作用也只是降低投资者的戒备心，让投资者相信有人正在为他们着想、帮他们盯着钱的去向。

金融泡沫，无论是互联网泡沫还是房地产泡沫，都是在信用被彻底摧毁的那一刻破裂的。

可能从很早的某个时候起，债权人、信徒就已经开始产生怀疑了。意识到自己所拥有的事物有了风险，怀疑者们就不太愿意投入更多资金了。

在投资市场上，不是所有信徒都在同一时间转变为怀疑者。而他们也不是立即就产生了怀疑的。

他们不会在同一时间开始担忧违约问题，但是怀疑就如雪球，会越滚越大。一旦不信任达到某个至关重要的节点，就再也停不下来了。

通货膨胀的附属产品

数年前，美国财政部门把对通货膨胀的忧虑看做是推销其债券的一种阻碍，于是创建了一个与通货膨胀挂钩的新债券，来满足其目标。

财政部承诺，每隔6个月，根据消费者物价指数的变化来调整通货膨胀保值债券的票面价值，以便根据通货膨胀情况作出补偿。

这种债券的利率在其有效期内不会发生变化，但是债券的本金部分会随着消费者物价指数的增长被调高。利息则根据债券的新票面价值来支付，债券到期时将根据新票面价值被赎回。

这就引出了一些问题，如果通货膨胀期间当局没得到任何好处的话，那为什么它要根据固定价值而非名义价值来偿还债务呢？为什么它要花这么多工夫、做这么多手脚？

在债券市场发生巨大变动时，每个人都可以大赚一笔或是亏了血本。债券交易是与利率呈反方向变动的。此时的利率仍处于这一代人时间的水平，一旦它开始快速攀升，债券市场就会下挫。

卖空债券，即在今天卖出债券，以后再以低价买进的操作将是未来赚取财富的一个有效途径。这等同于赌利率走高。

这是因为今天的债券，承担着目前的利率水平，在面对偿付额更高的新债券时变得不那么值钱了。卖空债券是一种长期赢利的策略，为了达到这一目的，投资者必须承受短期的变化。而短期内，什么样的情况都有可能发生在利率身上。风险与收益并存。

如今，市场复杂如斯，能够使人避开卖空债券的杠杆操作的好的选择是有限的，其中一个选择是纽约证券的一只免佣金共同基金，这只基金通过使用期货合约和其他金融工具达到了与长期美国国库券反向的价格变动。

利率上涨时，长期美国债券的价格就会下挫。而当财政部债券价格下挫时，该基金的价值就会上涨。要是利率下跌，投资者就亏钱了；而在利率上涨时，投资者就会赚钱。

30年期美国国库券最近的收益为3%-4%，而利率只差几个百分点就要跌至零了，但是利率的上涨却有很大空间。

上一次大规模通货膨胀结束时，也就是在1981年，收益超过了10%。当利率开始走高以回应美元的不断贬值时，有准备的人将会得到丰厚的奖励。

还有其他一些投资工具，比如交易型开放式指数基金，其设计是为了达到与美国国库券价格反向的业绩表现，但追求的回报更大。

杠杆若是偏向投资者，那是非常不错的东西；可若是背离投资者，那就大事不妙了。

假设投资者投资了一个金融工具，而这个金融工具是将某个在100点的指数的收益变动幅度翻倍。即使只是在正常的交易范围内经历了一点点波动，这个金融工具关注的指数也会接近起始水平，投资者的损失会成倍增长。

这样的投资工具自有用武之地，但并不是一个合适的仓位交易策略，无法帮助你躲过货币崩溃，也无法帮助你积极寻找赢利机会。

美债的特殊魅力

美国国债工具市场是世界上最大、流动性最好的债务市场。债券在通货膨胀时期有着特殊的魅力，因为此时美元的购买力会相对上升。

在股市轰然崩溃时受到惊吓的对冲基金和其他金融工具投资者，会极其想把他们的钱安置在美国国库券上，而此时国库券的利息却处于历史低位，甚至根本没有利息。

2008年12月，美国财政部拍卖了一批收益率为零、价值300亿美元的4周期国库券。这就好像买家都在喊：“把钱用保鲜纸包起来，请千万不要把钱放进股市，不要用来购买证券化的抵押贷款。只要在4周后原封不动地还给我们就好了。”

事实上，这种恐慌情绪是如此强烈，以至于美国国债的非凡魅力就在于当局印制美元，投资者知道他们能把钞票要回来，即便那钞票上的墨迹还没干透。

对货币担保的争夺相当强烈，导致一些人在二级市场中甚至愿意把钱投到收益率低于零的债券上，也就是说这些债券的利率为负值。

债权人满足于实际为负的收益率，是因为自1982年以来，债券价格在大部分时间都趋于上涨。

并不是债权人都相信美联储，而是他们从心底相信，过去的业绩表现预示了未来的结果。他们是向后看的投资人。在经历了1/4个世纪大体上有赢利的日子后，大部分人都会变成这样的投资者。

60年前，长期美国债券的年利率只有不到2%。但是经过一代人的努力，债券收益攀升了，债券价格降低了，直到20世纪80年代初，这种趋势才停止。

1981年，30年期美国国库券的收益高达15%，10年期国库券的收益为15%-16%。不过，从那时候开始，收益逐渐下跌，债券价格逐渐走高，这一趋势又维持了整整一代人的时间。

时至今日，美元的地位已很难得到保证，美元投资回报的前景与其固有的纸张价值和墨水价值越来越接近。

但是我们回过头望望。假设你在30年前购买了一只当局债券，到期日正好是今天。你会发现，70%的购买力已经凭空消失了。而10年期的债券如果今天到期，那它的购买力比那时减少了25%。

债券牛市发端于1981年。2009年，10年期当局债券的收益率只有2.5%左右，30年期的当局债券只有区区3%的收益率。利率上涨的空间比下跌的空间要大很多。

这与我们对美国债务和美元前景的预期非常接近：利率将上涨。债券市场将崩溃，如同互联网市场、房地产市场以及股市轰然崩溃一样。

美国徘徊在十字路口。一方面，债权人购买其债务的能力在降低；另一方面，其借钱的需求却空前高涨。

正是在这样的十字路口，火车失事时有发生。美国会印制更多的货币去弥补资金不足，同时希望通货膨胀溢价能驱动利率走高。

若当局债务增长的速度比国家生产力的增长速度还快，那么风险溢价同样也会攀升。高企的利率使得债务进一步增长，并且进一步拖累企业发展壮大。税收收入的减少也将使财政赤字更加严重。

这就是利率增长以及债券市场崩溃的结果形成的怪圈。美债的投资预期已经大不如前，但美国市场仍有很多投资机会。