如何对投资者保护的立法水平进行衡量?

立法是投资者法律保护的重要组分，其核心是建立法律法规以保护投资者利益。与投资者保护相关的法律法规内涵很广，既包括公司法、证券法、破产法、并购法、竞争法等法律层面的条文，同时也包括证券交易所的有关监管规定、会计准则等规章制度以及公司治理准则等需要“解释或遵守”的指引性文件。

根据法律法规所保护的对象的不同，可以将投资者保护分为股东保护和债权人保护两类，因此，其衡量指标也可相应分为两组。

股东保护

主要可以从如下几个方面度量股东保护的立法水平:

第一，是否必须同股同权。同股同权制度将股东拥有的控制权和现金流权紧密联系起来，避免特别投票权股东利用投票权侵占普通投票权股东利益。尽管现实中很多国家和地区允许同股不同权的情况出现，但同股同权更利于保护普通股东的利益。

第二，抗董事权利，即股东在参与公司决策过程中所具有的对抗公司内部人的权利。抗董事权利决定了股东有多大能力保护自身权益不受公司内部人侵害，可以通过以下六个维度度量:

（1）出席股东（大）会投票的便利性。如果允许投资者通过邮寄、网络等便利手段行使投票权，则股东保护水平更高。

（2）投票前股份托管保存的必要性。若法律不要求股东在股东（大）会召开前将股票存储到公司或金融机构中一直保管直至股东（大）会结束后几天，则股东保护水平高。

（3）是否允许累积投票制度或按比例分配选举董事。若允许，则股东保护水平高。

（4）是否具有对抗董事欺压的法律机制。若法律机制有助于股东对公司内部人不当行为进行阻止或纠正，或在其存在异议情况下以优惠条件退出，则股东保护水平高。

（5）是否具有公司发行新股的优先购买权。若股东具有公司发行新股的优先购买权，则股东保护水平高。

（6）召开临时股东（大）会的最低持股比例要求。召开临时股东（大）会的最低持股比例要求低，则股东保护水平高。

第三，强制分红。此为股权投资者保护的替代机制，为保障股东基本收益权——股利分红的实现，通常在投资者保护较差的地区更为普遍。

债权人保护

对债权人的保护更为复杂，因为存在多种债权人，如有担保的债权人和无担保的债权人。保护其中一类债权人，可能意味着损害另一类债权人的利益。基于一般性原则，通常以对有担保的债权人的保护优先。另外，在公司违约时，债权人可能有两种诉求——清算和重组，这两种诉求所需要的保护也不一样。主要可以通过以下几个方面度量债权人保护的立法水平。

第一，破产重组中有担保债权人是否有权优先获取抵押品。若破产重组中有担保债权人无优先权获取抵押品，则有损有担保债权人的利益（但对无担保债权人有利）。

第二，是否保证有担保债权人的第一顺位。若有担保债权人在破产公司资产处置所得收益的分配中不处于第一顺位，则有损对债权人的利益保护。

第三，申请破产重组是否需经债权人同意。若管理层可在未经债权人同意的情况下申请破产重组，则使得公司管理层较易逃避债权人求偿要求，有损债权人的利益。

第四，重组过程中管理层是否继续留任。若公司在进入破产重组阶段后，法院或债权人有权指定管理人取代公司原来管理层对于公司经营和财物事项的管理，则增强了债权人在重组阶段的权利，有利于保护债权人利益。

第五，法定准备金要求。与股东保护中的强制分红类似，债权人保护中也存在一项补救性保护措施，即要求公司保持一定资本金准备，否则将自动进入清算过程。这项要求通常是在债权人权益保护较弱的情况下，出于保障债权人最低限度求偿权而做出的强制要求，使债权人不至于在公司资本金已被内部人盗窃或浪费完后才进入清算过程，而陷入无钱可分的境地。

其他

此外，由于信息披露是有效缓解信息不对称、加强外部人对公司内部人监督的重要途径，因此，公司信息披露的有关法律规定也是投资者保护立法的重要组成部分。其中，会计信息是投资者最为关注的公司信息之一，各地区会计准则是公司会计信息披露所需遵守的重要规范，因此，会计准则质量是评价信息披露的立法水平的重要依据。当会计准则要求公司所披露的会计信息更为全面时，公司会计信息披露更为充分，更有利于保护投资者利益。