破发音响声，“抢人头”成旧事：股票打新更需“放亮眼”，

南财脱水研报｜又双叒叕！5日内7新股破发，中一签亏1.5万，“新股不败”神话生变？

南方财经全媒体 资讯通研究员崔海花 综合报道多少年来，“打新”中签就是赚到，“新股不败”是属于A股的神话。

但近期新股首日“破发”接二连三地发生，或许意味着新股首日不败神话似乎在进一步被打破，打新的时代要变了……

• 10月22日，科创板新股中自科技上市首日即破发，收盘下跌6.87%。中自科技成为年内首只上市首日便破发的新股；

• 10月25日，创业板可孚医疗、科创板凯尔达首日上市，竞价双双低开破发；

• 10月26日，当天上市的中科微至开盘就破发，截至收盘，该股报78.81元，较发行价下跌8.73%；

• 10月27日，新锐股份登陆科创板，开盘后直接1秒破发，最终报收53.55元/股，跌幅为14.04%；

• 10月28日，上市新股成大生物、戎美股份双双开盘破发，创业板戎美股份低开9.53%，科创板成大生物低开18.19%。百元股成大生物的中签者更惨烈。开盘后，股价持续走低，截至收盘，成大生物报80.00元，跌27.27%，按一签500股计算，打新一手亏损近1.5万元。中签股民戏称：“中签如中刀”、“已哭晕”....

5个交易日7股破发。截至10月28日，沪深两市连续5个交易共计7只新股破发，5只来自科创板、2只来自创业板，新股上市破发成为了A股市场的“常态”。南财资讯通统计数据显示，截至10月28日收盘，上述7只新股的平均破发幅度为16.19%，其中，成大生物折价幅度最高位，中自科技的股价较发行价也折价24.41%。

目前的新股上市走势，和几个月前中签高价新股动辄赚上十万的“肉签”反差太多。“新股上市必涨”、“打新可以躺赚”的信仰再次告破。

新股频频破发，原因几何？

回顾历史，新股大面积破发基本都出现在熊市期间。海通证券以破发公司比例超过10%且破发公司家数不少于10家的年份定义为高破发年份，统计历史数据这些年份包括1993年、1995年、2011年、2012年，破发公司家数分别为20家、83家、49家，破发比例分别为20%、30%、32%。这些高破发年份基本处在熊市期间，上述四年上证指数跌幅分别达到50.3%、30.4%、21.3%。今年以来A股破发公司家数为7家，破发比例不足1%，相对历史而言，这次破发公司家数和破发比例都不算高。而且，当前市场环境并不是熊市，即新股破发的诱因并非市场情绪悲观导致的杀估值，而是近期IPO发行制度改革导致新股发行价格适当提高。

新股询价改革使得新股发行价格更加合理。2021年9月18日IPO询价新规颁布，新规公布后创业板、科创板“抱团报价”的情况得到明显遏制。在新规公布之前，注册制板块企业IPO询价入围报价的最高价和最低价往往会出现仅差几分钱，区间宽度不足1%的情况。而在新规公布之后，由于买方报价更为分散，有效报价区间明显扩大，询价入围报价的最高价和最低价区间宽度已由此前的不足1%拓宽至10%以上，有的甚至达到40%，市场博弈显著加强。海通证券认为新规将促使IPO发行价格更加合理，从而无差别打新策略不能保证百分之百盈利，这也更符合注册发行制度的改革初衷。

后市影响，投资者如何打新？

针对近期新股频频破发，德邦证券认为：回归理性，破发体现了注册制要求下的“市场化定价”。这将打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断；证券时报认为：金融市场颠簸不破的真理，是收益必定伴随着风险，这其中不仅是打新底仓的市值波动，更包括新股本身的涨跌起伏，如此才是市场的正常规律。“新股”不能也不应该因为其特殊身份，就脱离“投资有风险”的基础逻辑。

未来打新收益率如何？华安证券虑到注册制新制度下新股涨幅回落的影响，预测2021全年新股上市总规模为4500亿时，2亿规模账户A类打新收益率约11.6%，C类打新收益率约5.0%。

投资者未来打新需要注意什么？海通证券投资者需运用自己的自主研究来甄别新股投资机会；中信建投认为，报价注册制新股报价新规加强新股定价市场化，报价博弈加强、难度加大，出现首日破发在预期之内。破发凸显新规执行效果，鼓励机构加大新股投研力度，结合公司基本面情况客观理性独立报价；德邦证券认为：未来一二级定价接轨，研究能力取代入围率成为新的分配逻辑。现行规则下，当且仅当新股临近破发，投资者将重新考虑自己的安全边际，进行报价，从而打破搭便车报价策略，博弈再平衡。此时，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配回归研究能力。

总结以上机构观点，随着IPO快速扩容，新股不败神话正成过去，在注册制的背景下，未来打新投资者应把重点放在投研的基本功力，更多地关注3个字-基本面！

（报告来源：海通证券、中信建投证券、德邦证券、华安证券）

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