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作者 | 格隆汇 puuuuuma

数据支持 | 勾股大数据

截至2019年10月15日，部分传媒公司发布了2019年前三季度的业绩预告，我们统计了其中有代表性的重点公司，既想要寻找其中可能的机会，也意图避开可能的“坑”。

从2015年至今，传媒行业的整体表现垫底，但不影响这个行业中仍然有牛股诞生，或是一些阶段性的机会，譬如中公教育、美吉姆，以及今年的三七互娱、吉比特、人民网等等。实际上，很多公司的三季报正在不断印证我们之前的观点，并且我们的看法也随着公司业绩的变化在持续更新。

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电影电视剧行业

在刚刚过去的国庆档，七天（10月1日-10月7日）共产生了43.8亿票房，累计观影人次突破了1.17亿，创造了国庆档票房和观影人次的历史新纪录。也助推2019年整体票房规模超过了去年。但同比略增的票房从来不是“雨露均沾”，在不确定性>确定性的影视行业，是几家欢喜几家愁。

今年票房前三的国产电影分别是《哪吒》、《流浪地球》和《我和我的祖国》，其主出品方分别为光线传媒和北京文化，光线传媒和北京文化同时也是《我和我的祖国》的联合出品方，因此在第三季度的业绩表现最佳。相比之下，华谊兄弟则遭遇了滑铁卢，此前寄予厚望的多部电影撤档延期，致其上半年收入锐减，而三季度仍未好转，再加上商誉减值，其前三季度净亏损逾60亿，第三季度业绩同比降627%。

同时，票房好并不代表着院线行业的景气度提升。主要原因是院线处于扩张周期，银幕数量增幅大于票房增速，使单银幕收入持续下降，成本回收周期持续拉长。并且国内院线竞争激烈，国家共颁发了50个院线牌照，其中前十市占率约55.6%。在过去几年，市场集中度只在缓慢上升。万达影视作为国内最大院线——万达院线的母公司，前三季度业绩表现不佳，就有这方面的原因。幸福蓝海作为第九大院线，其市占率有所提升，不过由于收购重庆笛女阿瑞斯影视传媒，三季度未完成业绩目标，且利息费用高致业绩大幅下滑。

电视剧行业中，当代东方、唐德影视、华录百纳、华策影视第三季度业绩同比增长，且相比上半年明显改善。主要原因还是三季度确认收入的剧集数量提升。电视剧行业仍处于调整周期，产业链上下游价格逐步回归理性，虽然2019年电视剧备案与开机数量相较去年有所下降，不过电视剧制作的控薪降费有利于相关业务毛利率的提升。慈文传媒与欢瑞时代则由于确认收入的剧集减少而业绩预减。

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表：影视动漫三季度业绩预告

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出版行业

出版行业整体业绩稳健。并且，受益于纸张价格下降、K12入学人数回升等因素，2019年上半年，国内图书零售市场规模继续增长，同比上升10.82%。其中，网店渠道增速为24.19%，实体店为-11.72%。

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图：三季度出版行业业绩预告

出版行业整体估值低，估值中位数为17.5倍，股息率高，分红比例高，防御性非常好。建议关注低估值出版龙头。

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表：出版行业股息率前五

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表：三季度出版行业业绩预告

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教育行业

今年A股教育板块牛股较多，中公教育以171.2%的涨幅领涨教育板块。中公教育是国内职教龙头，公务员和事业单位等统一型考试招录逐步回暖，2020年国考的招录人数比上一年增长66%。同时公司加大了在教师、基层招录考试新品类的布局。前期的扩张已经取得一定成效，当下利润增速超过营收增速，表明业绩进入了回收期。

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表：教育板块涨幅前五位

科斯伍德、勤上股份业绩较上半年明显提高，中公教育虽然三季度利润增速较上半年有所下滑，不过四季度才是旺季，预计利润增速将会回升。

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图：三季度教育行业业绩预告

民办教育行业景气度高，不过受教育政策影响较大，继续关注《民促法实施条例》落地进程。职业教育是国家政策重点支持的产业，首推中公教育，受益于教育信息化的推进进程，首推教育信息化龙头佳发教育。另外，K12培训机构受益于参培人数和渗透率提升，以及政策落地等因素利好，也可重点关注，建议关注立思辰（诸葛课堂）、科斯伍德（龙文教育）等。

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表：三季度教育行业业绩预告

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游戏行业

去年底版号重发后，虽然版号数量受总量控制影响，显著低于往年。不过整体而言，政策上的边际改善明显带动了中国游戏市场回暖。

在需求端，游戏玩家去年一整年受到压抑的消费需求释放，供给端，今年已上线与将要上线的游戏的数量与质量明显好于去年。下半年，中国游戏市场预计从上半年的探底回升进入一个爆发期。

可以看到的是，中青宝、世纪华通（并购盛趣游戏）、昆仑万维（投资收益）、游族网络等公司三季度明显提升，主要是受新出游戏的带动。掌趣科技三季度业绩明显改善，得益于2019 年6 月上线《一拳超人》市场表现突出，今年公司还有《我的英雄学院：入学季》、《真红之刃》即将上线，公司九月初至今涨幅已达30%。

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图：三季度游戏行业业绩预告

短期来看，游戏行业与影视行业有相似之处，即很看爆款的业绩拉动。譬如游族网络受7月新推出游戏《权力的游戏：凛冬将至》的拉动，第三季度净利润增速达80%。

不过，与一部电影上映时间一般仅一个月相比，游戏倾向于长期运营以创造稳定持续现金流。所以在一定程度上，运营的重要程度与内容开发同等重要。所以既要看重点游戏带来的业绩爆发，也应关注其持续运营情况。

根据游戏葡萄的统计，第四季度将有47家厂商的的的133款产品陆续上线，竞争空前激烈。我们认为，总量控制与竞争会导致行业分化加剧，应重点关注研发运营能力强、IP储备多的公司，推荐三七互娱、完美世界、吉比特、游族网络。

另外，在去年11月Google发布云游戏平台——Stadia后，掀起了一波云游戏发展的小高潮。云游戏是5G技术成熟后落地的一大应用，建议关注国内云游戏公司顺网科技和盛天网络。

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表：三季度游戏行业业绩预告

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尾声

2019年至今，上证指数累计上涨19.4%，食品饮料领涨，传媒行业涨约9.1%，在申万29个一级行业中排名第23位。

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图：申万29个一级行业年初至今涨跌幅

当前传媒行业位于近四年的底部，但言抄底还为时过早，宜从细分领域寻找机会。

重点推荐游戏板块，看好政策边际改善后行业触底反弹，当前很多游戏公司标的估值低、现金流好、业绩反转，有望跑出超额收益。

推荐教育板块，特别是职业教育、教育信息化、培训细分领域，政策支持大、空间广阔，行业有集中趋势。推荐出版行业，估值低、股息率高、业绩确定性强。关注5G逐渐落地带来的产业变革，如云游戏、VR、流媒体等。