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A股主要网络游戏公司的对比--吉比特（603444）

$吉比特(SH603444)$ $三七互娱(SZ002555)$ $完美世界(SZ002624)$

一、宏观分析略（单身、宅男经济）；

二、行业《限娱令》对行业的影响---让游戏行业的产品从数量到质量的转变；

三、逻辑误区：我们经常把游戏公司和电影公司对比，实际上应该对标创新药和仿制药问题（每一部电影单次消费，游戏爆款有依赖性，是持续的现金流收入；游戏一般比创新药的生命周期还是要短的）

四、A股上市的3大游戏公司的成长路径

五、总结

二、行业现状

2018年总用户规模达到6.26亿，同比增长7.3%，超出市场预期。之前市场普遍估计游戏行业人口红利基本吃尽，未来游戏用户将维持5%以内的增长，然而2018年在连续三个季度无新游戏获得版号的冷清背景下用户增长速度超越了过去4年，反映国内的游戏市场仍有不小的成长空间。从细分市场看，手游用户规模达6.05亿人，同比增长9.2%；端游用户规模1.5亿人，同比减少5.0%；页游用户规模2.23亿人，同比减少13.0%。整体市场用户规模的增加主要得益于手游用户规模的持续增长。

二（一）增速下滑，18年3月版号暂停影响明显

二（二）移动端进一步挤压PC端和页游，云游戏未来可能会突破物理边界

二（三）女性玩家崛起

二（四）

四（一）吉比特（603444）

1、新游《贪婪洞窟2》表现突出，未来游戏项目储备充足。《贪婪洞窟2》由原班人马打造，子公司雷霆游戏运营，从11月29日公测后至12月27日始终在下载排名中稳居第一，在IOS游戏畅销榜中，截止至2019年2月10日，最佳排名为37位，在冒险类游戏中，最佳排名为第3位。《贪婪洞窟2》与前作一脉相承，结合冒险、策略、动作、解谜等多种元素，采用美漫式线绘风格，设计精巧，剧情丰富，体现公司在Roguelike类的运营能力。此外，公司拥有多款优质游戏储备，值得期待。公司于2016年开始研发“M68”游戏项目，并围绕“M68”开展小说、漫画等游戏衍生产品，有望成为长线运营的IP产品。目前，公司旗下游戏《跨越星弧》与《螺旋英雄谭》已上线，尚未上线的产品中、《原力守护者》、《伊洛纳》、《魔女兵器》等均已有版号，手游《精灵魔塔》、《喵喵爱冒险》、《仙决》、《使魔计划》、《探灵》、《勇者学园》、《枫叶纪元》、《美食兄妹—海岛餐厅》、《异化之地》、《子弹军团》和《糖糖机场》等多款游戏也已于2018年底版号重开后获得审批，明年基本不受版号发放进度制约。

2.《问道》手游盈利强劲，彰显公司“精品化”长线运营能力。在现有游戏中，公司的核心产品主要分为MMORPG类和Roguelike类。在MMORPG类中，作为公司头部IP的《问道》端游（2006年上线）已经积累庞大的用户群。《问道手游》于2016年上线，2018年前三季度《问道手游》月均流水约1.6亿元，在IOS游戏畅销榜中，最新排名为第20名，2018年最高至该榜单第11名，具备稳定的长期盈利能力；在Roguelike类中，公司先后推出了《不思议迷宫》、《长生劫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟》、《贪婪洞窟2》等游戏，均获得好评，iOS付费榜最高排名在10名以内。

有人说，一款游戏养一个公司，风险太高；有很多人在这个游戏中找到了自己的现实伴侣，结婚生子；这就是精神世界的力量，更彰显公司游戏内容研发制作的深厚功力。从上市决策、端转手合作方的选择，舵手的杀伐果断，决策到目前为止证明都是高效的。后面上市的游戏，最主要的目标群也不是80后；参股toptop

四（二）三七互娱（002555）

1、剥离传统的汽车部件业务，改善盈利能力，聚焦网络游戏为核心的文化创意产业。公司原有的汽车部件业务盈利能力较弱，2017年实现收入5.60亿元，但是净利润仅有1322万元；2018年1-7月实现收入2.65亿元，净利润贡献仅有126万元，拉低上市公司整体利润率。10月8日，股东大会通过了公司拟以现金对价8.19亿元向控股股东旗下的芜湖凝众汽车部件科技有限公司出售汽车部件业务100%股权的方案，出售后公司将聚焦网络游戏主业，资产结构和盈利能力得到改善。

2、手游国内发行市场维持优位，买量+产品模式逐步验证，品类扩张支撑中长期增长。公司将页游时期多年累积下来的运营精细买量+精耕研发打磨产品的能力运用到手游领域且已经在ARPG手游、H5游戏上得到验证。目前公司在手游发行市场维持优势地位，以《2018年1-6月中国游戏产业报告》移动游戏市场实际销售收入634.1亿元为基数，公司手游以流水为口径的市场占有率为5.3%。目前公司发行策略从相对专一的“ARPG + SLG”调整为“多元化发展”。2018年以来，公司在游戏品类、游戏题材上做了多维度尝试，成功发行了奇迹H5游戏《大天使之剑H5》、回合制手游《仙灵觉醒》、冒险类MMO手游《鬼语迷城》、休闲传奇类游戏《屠龙破晓》4款月流水过亿的产品。品类扩张不仅有助于规模做大，也有助于缓解依赖单个项目的风险。公司游戏《盛世红颜》、《神魔血脉》、《大唐文明》等多款游戏获批，预计未来上线游戏储备充足。

2、新游表现亮眼叠加行业整体回暖推动公司营收增长23.98%，业绩基本符合预期。于2019年1月上线的由成龙代言的《一刀传世》在iOS畅销榜排名迅速攀升至第8位（截至2月11日），另一款1月上线的ARPG游戏《斗罗大陆》稳定在iOS畅销榜TOP30-40名，两款新游表现亮眼。同时，从收入端看，2018年前三季度，实现营业收入55.34亿元，同比增长23.98%。收入端增长主要原因是新上线的手游《屠龙破晓》等流水迎来快速增长以及第三季度国内移动游戏市场持续回暖。代理游戏方面，2018年4月上线的3D MMORPG盗墓题材游戏《鬼语迷城》取得过亿的月流水，2017年11月上线的回合制游戏《仙灵觉醒》亦保持不错表现；自研游戏方面，今年7月上线的ARPG游戏《屠龙破晓》表现非常亮眼，流水贡献明显。从成本端和利润率看：2018年前三季度，公司毛利率达到75.53%，同比提升6.84个百分点。第三季度，《鬼语迷城》《仙灵觉醒》《屠龙破晓》等新游戏处于推广期，特别是7月新游《屠龙破晓》积极买量（而上年同期《永恒纪元》等游戏已进入流水高峰期），因此单季度销售费用达到10.61亿元，同比增长149.58%。公司前三季度持续加大研发投入，研发费用达3.99亿元，同比增长24.50%，在高研发投入的加持下，公司未来有望推出更多精品游戏，巩固其“研运一体”的竞争优势。

三七之前的游戏去年自己是试玩过，模式太经（lao）典（旧），买了一堆IP；当然私募巨擘看上的公司，肯定有亮点，关键人家买的便宜啊！

四（三）完美世界（002624）

1、重磅手游项目《完美世界》获得版号，正式上线预期加快，助力公司2019年业绩成长。《完美世界》属于MMORPG类手游，由完美世界联手腾讯进行发行强强打造，拥有次世代级别特效，还原端游经典情怀。该手游在今年1月16日开启信仰内测，相比去年10月的测试进行了优化更新，测试数据结果反馈进一步改善，目前游戏研发打磨的成熟度已经较高，有望今年一季度或者二季度正式上线，我们预期上线后单月流水有望超4亿。完美世界后续的游戏储备产品还包括与腾讯合作的《云梦四时歌》、沙盒类手游《我的起源》，以及知名IP手游《神雕侠侣2》、《笑傲江湖》、《梦间集天鹅座》等。随着版号审批恢复常态化和审批速度的超预期，将利好拥有丰富游戏产品项目储备的完美世界。

2、强大的游戏研发能力和运营能力，助力精品化发展。公司拥有多支国内领先的研发制作团队，并且近期陆续有新的顶级研发团队加入，均制作过业内较具影响力的游戏，涉及SLG、回合制、ARPG等丰富类型。新的团队的加入使得公司未来的游戏产品更具多元化。同时，完美世界具有较强的游戏的后续运营能力，已运营的游戏中，手游《诛仙》目前仍维持1亿左右的月流水，《武林外传手游》、《烈火如歌》、《轮回诀》等也有不错的表现，都将持续贡献公司业绩。端游方面，目前《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等经典端游大作流水稳定。18上半年新推出的《深海迷航》位列Steam全球2018年上半年游戏畅销榜TOP20。在海外布局上，公司将通过搭建“Steam中国”引入更多海外优秀的端游产品以及优秀PC游戏研发商的入驻，今年也会大力推动全球运营。

3、影视业务精品化发展。18Q4将是公司电视剧确认的大季度，《艳势番之新青年》、《勇敢的心2》、《绝代双骄》、《趁我们还年轻》、《小女花不弃》、《黄土高天》等有望确认。公司在拍摄中的项目是：《青春斗》、《霍元甲》、《老酒馆》、《新一年又一年》、《河山》等，有望为后续收入增长蓄力

比三七给我的感觉好，问题还是买了太多IP

版号暂停在于监管机构调整，2018年12月审批重启

2018年3月，原国家新闻出版广电总局发布《游戏申报审批重要事项》称，由于机构改革，版号无法核发，游戏版号审批暂停。同年6月，游戏备案入口全面关闭。但这并非是因为监管部门对游戏行业的不满，而是正常的部门调整。根据3月21日新华社的消息，中共中央印发了《深化党和国家机构改革方案》中提出，中央宣传部统一管理新闻出版工作，将国家新闻出版广电总局的新闻出版管理职责划入中央宣传部。而这也意味着游戏版号的管理部门由原来的广电总局变成了中宣部。

1）总量控制，重开后版号数量减少。2017年到2018年3月期间，每个月版号审批个数基本处于600-900个之间，2017年审批数达9384款，其中棋牌类占比约39%； 2018年8月相关部门提出游戏总量调控之后，市场预计版号数量明显减少。2018年12月，版号重启。从进度方面看，超出预期，前期普遍认为版号开放在2019年第一季度；从审批数量看，数量锐减基本符合预期，12月19日首批获得版号的游戏80款；10天之后第二批获得版号的游戏84款；1月7日再发放第三批版号，共93款；1月13日审批95款；1月22日审批95款。如果维持目前的发放节奏，平均每个月发放游戏数量在270个左右，比版号暂停之前有较大幅度的减少。

考虑到此后监管部门对游戏品质的审查力度增加，游戏行业的门槛进一步提升，两极分化的趋势预计在今后会持续，小厂需要在精品化游戏以及细分赛道上思考重点突破。

云游戏：

技术支持

1. GPU性能提升

2. 2.虚拟化技术（云游戏并非基于服务器个体，需要运行于庞大的服务器集群之上，需要通过虚拟化技术提供给用户。）

3. 3.音视频技术4.实时网络传输5.边缘计算（国内绕不开顺网科技--全国都有网络节点）

痛点

1. 延迟（5G可以解决 延迟降到1ms）

2. 2.付费模式（月租、年费目前还是有点贵）

3. 电信运营商支持

总结：选择吉比特（603444）

1. 团队比较年轻

2. 2.有创新基因，不像其他公司靠买IP（这一块会是很大的成本，拉低毛利；经营风险会提高）

3. 主观上，认为A股现在千元的股票不可能只有一只（心细的人会发现现在高送转不流行了，高价股形成了投资/机门槛），游戏这个行业有广阔的空间；公司是福建的

这是内容类的公司，抽空再把看的游戏平台类的公司相关内容整理一下：顺网科技（300113）、盛天网络（300494）、心动公司（02400）

注解：

MAU（即monthly active users）是一个用户数量统计名词，指网站、app等月活跃用户数量（去除重复用户数）。数量的大小反映用户的活跃度，但是无法反映用户的粘性。

DAU(Daily Active User)日活跃用户数量。常用于反映网站、互联网应用或网络游戏的运营情况。DAU通常统计一日（统计日）之内，登录或使用了某个产品的用户数（去除重复登录的用户），这与流量统计工具里的访客（UV）概念相似。

MMO （Massive Multiplayer Online简称），意思是大型多人在线。

MOBA（Multiplayer Online Battle Arena）中文译为多人在线战术竞技游戏。Multiplayer online battle arena（MOBA），也被称为Action real-time strategy（Action RTS，ARTS）

这类游戏的玩法是：在战斗中一般需要购买装备，玩家通常被分为两队，两队在分散的游戏地图中互相竞争，每个玩家都通过一个RTS风格的界面控制所选的角色。但不同于《星际争霸》等传统的硬核的RTS游戏，这类游戏通常无需操作RTS游戏中常见的建筑群、资源、训练兵种等组织单位，玩家只控制自己所选的角色。

RPG角色扮演游戏（Role-playing game），简称为RPG，是游戏类型的一种。在游戏中，玩家负责扮演这个角色在一个写实或虚构世界中活动。

PCU（Peak concurrent users ），互联网术语，应用在网络游戏和其他互联网服务领域，意思是最高同时在线人数。

玩家负责扮演一个或多个角色，并在一个结构化规则下通过一些行动令所扮演的角色发展。玩家在这个过程中的成功与失败取决于一个规则或行动方针的形式系统（Formal system）。

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另：内容图片有主要来自招商证券、注解来自百度百科

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