标准难坏“余款人” “双十一”还能否好好地买东西，

浙商证券：给予华东医药买入评级

浙商证券股份有限公司孙建,马莉,王长龙,汤秀洁,毛雅婷近期对华东医药进行研究并发布了研究报告《华东医药2023年一季报点评报告：业绩符合预期，收购南农动药落子动保赛道》，本报告对华东医药给出买入评级，当前股价为41.16元。

华东医药(000963)

投资要点

业绩概览：扣非归母+8.4%，维持逐季改善趋势

单季收入首破百亿大关，扣非归母+8.4%符合预期。23Q1收入101.1亿元（同比+13.2%），归母净利润7.6亿元（+7.2%），扣非归母7.6亿元（+8.4%），营业收入首次单季度突破100亿元，收入端&利润端均维持22年以来的环比改善趋势。

收入拆分：工业稳健商业提速，国内医美增长靓丽

医药工业稳健增长，核苷波动属于预期内。中美华东营收（含CSO）30.75亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润6.67亿元，同比+15.9%，工业微生物板块除核苷外其余业务稳定增长。考虑到核苷可作为新冠疫苗和新冠检测试剂原料药等，受国际需求下降影响，业绩波动属预期内情况。

医药商业受阶段性需求影响，增长提速。受阶段性药品需求增加影响，增长有所提速，实现营收68.44亿元，同比+15.7%，净利润同比+15.1%。

医美业务增长稳健，Q2增速有望环比改善。23Q1收入5.03亿元（剔除内部抵消），同比+10.9%。

1）国内医美：欣可丽美学营收2.10亿元，同比+33.8%（22年Q1/Q2/Q3/Q4分别贡献收入1.57/1.14/1.69/1.86亿元）；四五月为传统医美旺季，叠加低基数背景，看好Q2国内医美增速再上台阶。

2）海外医美：23Q1收入约2.84亿元（同比+8.9%），实现EBITDA299万英镑，增速放缓系部分区域订单延迟，预计Q2增速回升。

持续看好：医美储备丰富+工微布局深化，业绩向上弹性凸显

医美业务：利拉鲁肽减肥针有望年内获批，能量源设备上市在即。1）利拉鲁肽注射液：糖尿病针于23年3月获批；减肥针有望于年内获批。2）Ellansé伊妍仕系列：M型已完成中国临床试验受试者入组并开始随访，Sinclair已启动Ellansé产品美国注册。3）MaiLi系列：MaiLiExtreme已完成中国临床试验受试者入组并开始随访，Sinclair已启动MaiLi系列产品美国注册。4）能量源设备：Sculpt＆Shape（全身塑形和面部年轻化）于23Q1欧洲上市，市场反馈良好；Reaction（双极射频抗衰设备）已在国内启动上市前准备工作，公司已组建全国销售团队，计划于23Q2国内上市。

医药工业：收购南农动药70%股权，工微业务协同可期。近期中美华东拟合计出资不超过2.65亿元，以股权受让和增资方式，获得江苏南京农大动物药业有限公司（以下简称“南农动药“）70%股权。南农动药已获得国家新版兽药GMP认证，拥有近100种动保产品及多款储备在研产品。22年/23Q1收入4119万元/1180万元，净利润-441万元/83万元。公司近三年销售收入年均增速超50%，22年已实现经营性盈亏平衡。

本次收购有助于双方在多维度实现业务协同，进一步提升华东医药工业微生物在宠物水产动保领域竞争力。当前华东医药已储备10余种宠物动保高端原料药、多款大健康原料在动保领域的应用开发、10余款人用药转宠物药的潜在机会。双方团队可实现优势互补，未来五年将陆续开发上市数十款动保产品。南农动药亦可依托华东商业化能力，强化渠道建设和品牌推广，重点培育10款以上产品力领先的大品种，打造动保明星品牌。

盈利预测与估值

公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块，随着少女针放量和其他医美产品陆续获批，医美将贡献重要业绩增量；从公司创新药BD的全球合作网络和国际化医美销售平台角度看，公司亦有望在2023-2025年朝着国际化品牌药企方向迈进。预计23-25年归母净利29.3/35.2/42.0亿元，同增17%/20%/19%，对应PE25/21/17X，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利28.37亿，根据现价换算的预测PE为25.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为57.24。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华东医药（000963）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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