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券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

康弘药业(002773)：降价幅度好于预期 医保覆盖患者扩至三倍

类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟/宋硕日期：2019-11-29

近日，国家医保局、人社部正式公布了谈判药品准入结果，康柏西普医保覆盖AMD、DME、CNV 三大适应症，医保支付标准为4160 元/支，仅下降25%，好于市场预期。另外，每眼第1 年度最多支付5 支(阿柏西普、雷珠单抗和康柏西普合并计算)，原先为1 年限4 支，该调整超预期。

点评：

医保覆盖患者扩至三倍，朗沐提速在即。康柏西普原先医保仅覆盖AMD 适应症，国内患者数约300 万人，本次新增DME、CNV 两个适应症，对应国内约600 万患者，理论上医保覆盖人数扩至原先3 倍。该类品种国内渗透率仅2%，且每个病人年均注射不到3 支，远低于当前报销和推荐使用标准，渗透率和单人用量均有巨大提升空间。另外，相比于竞品，康柏西普注射频次最低，在“限5 支”的报销策略下，优势明显。估计19Q1-3 康柏西普收入增长30%左右，后续有望提速。

新适应症+全球化，朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO 适应症正在国内进行3 期临床，未来有望完成4 大适应症全覆盖。假设2025 年国内四大适应症对应患者1500 万人，该类药物渗透率5%，康柏西普市占率55%，单人年用药4.5 支，出厂价3000 元/支，则康柏西普国内收入54 亿。另外，国际多中心3 期临床(AMD)已在全球多地入组患者。截至2019 年9 月，估计其海外入组患者数已经过半。DME、RVO 适应症的全球多中心临床也将开展。2018 年全球VEGF 眼科用药市场超100 亿美元，预计2025 年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。值得注意的是，针对转移性结直肠适应症的KH903 的临床二期试验，正在加速推进，有望成为公司下一款大品种。

盈利预测与估值：康柏西普降价幅度好于预期，同时新增DME、CNV医保覆盖，海外市场正逐步拓展，有望加速放量；KH903 加速二期临床，公司长期前景广阔。我们暂时维持公司19-21 年EPS 预测为1.03/1.27/1.58 元，同比+30%/24%/24%，对应19-21 年PE 为36/29/23倍，维持“增持”评级。

风险提示：诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险；传统药下滑。

完美世界(002624)：5G浪潮下 进击的游戏龙头

类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：徐艺日期：2019-11-28

公司是行业领先的游戏研发商，IP储备丰富。

公司在行业内深耕多年，是领先的游戏研发商，在端游时代推出了《完美世界》《诛仙》的等经典IP，并已成功“端转手”，同时，公司已在欧美市场成功推出主机游戏《Subnautica》，具备全面的游戏研发能力。

版号审批重启后行业增速回升，总量控制下行业集中度提升，利好龙头公司。

2018年游戏行业增速达到历史最低，同比增长仅5.3%，主要由于游戏行业主管单位组织机构调整导致新游戏版号审批暂停，2018年12月起版号审批重启，2019年前三季度游戏行业规模达到1137亿元，同比增速提升至14.8%。

版号审批重启后，实行对行业的总量控制，2016-2017年每年获批游戏版号在8000个以上，而2019年前三季度获批版号仅1000左右，远低于此前的数量水平。在总量控制背景下下，龙头公司研发实力强，产品品质高且储备丰富，更容易获取版号，同时善于长线运营，产品生命周期长。而竞争力弱的小厂商将被淘汰，行业集中度有望提升。

5G浪潮引领云游戏发展。

2020年是5G商用的关键年份，游戏应用作为5G的重要应用，将产生重大革新。云游戏即是在5G提供的网络环境下，玩家不必购买价格昂贵的游戏设备，只需通过云游戏平台便可在PC及移动端获得高品质游戏体验。一方面游戏玩家有望进一步扩容，另一方面，硬件的替代和重度游戏的偏好增强均将提升ARPU值，重度游戏的ARPU值远高于轻度游戏。此前重度游戏受制于硬件设备以及网络时延的限制，在5G网络环境下，将解决硬件和网络的限制，提升重度游戏的偏好度。国内外巨头纷纷布局云游戏平台，11月19号谷歌已上线云游戏平台，优质内容具备稀缺性，利好游戏研发商。

公司项目储备丰富，后期有望保持持续增长。

公司沙盒游戏《我的起源》已于11月15日开启不删档测试，其后还有《新笑傲江湖》《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《梦间集天鹅座》等多款移动游戏处于研发中。此外，公司经典端游《诛仙》《完美世界国际版》《 DOTA2》仍持续贡献稳定收入。

盈利预测与估值。

预计公司2019-2021年净利润分别为19.95亿、23.88亿和28.30亿，PE分别为22x、19x和16x，考虑到游戏行业景气度复苏以及公司优质的研发实力，给予“推荐”评级。

风险提示：

行业政策发生重大变化的风险；新项目进展不及预期的风险。

诺力股份(603611)：工业车辆+智能仓储双主线 打开成长空间

类别：公司机构：德邦证券股份有限公司研究员：韩伟琪日期：2019-11-28

工业车辆细分领域龙头，业绩保持稳定增长。公司作为轻小型搬运车和电动步行式仓储车辆龙头企业，轻小型搬运车占据欧盟市场50%的市场份额和全球33%的市场份额。近年来受益于行业销量的快速增长，公司工业车辆业务保持稳定增长。2018 年仓储物流车辆营收18.58 亿元，同比增长35.32%。

收购无锡中鼎，进军智能仓储市场。公司2016 年以5.53 亿收购无锡中鼎90%的股权，从传统的工业车辆领域延伸到智能仓储行业。通过收购无锡中鼎，公司从智能仓储硬件提供商转型为智能仓储行业“硬件+软件系统”相结合的物流系统集成供应商。无锡中鼎连续三年完成业绩承诺，彰显投资价值。

无锡中鼎在手订单充沛，下游客户持续开拓。2019H1 公司在手智能仓储业务订单27 亿元，主要来自于新能源、汽车零部件、医药、家具和冷链等行业，考虑订单施工周期，未来业绩有保障。公司持续开拓下游客户，和比亚迪、LG 化学、松下、国药物流、中粮、双汇等企业保持深度合作。

积极布局新兴领域，打造工业车辆“大平台”。公司积极在AGV、高空作业平台和立体停车库三个领域进行布局。公司设立上海诺力智能科技，专注AGV 及系统的研发工作。诺力不断加大研发投入，进入高空作业平台领域和立体停车库市场。目前公司已经有桅柱式、剪叉式和曲臂式高空作业平台，在自主生产的同时为捷尔杰提供代工生产。

盈利预测和估值。预计公司2019-2021 年营收分别为29.27 亿元、35.17 亿元、42.91 亿元，YOY 分别为+14.7%、+20.2%、+22.0%，实现归母净利润2.55 亿元、3.11 亿元、4.01 亿元，YOY 分别为+35.1%、+22.0%、+30.5%，EPS 分别为0.95元、1.16 元、1.51 元，对应PE 分别为17.74、14.63x、11.12x。通过对工业车辆业务和智能物流系统的分拆估值，我们认为公司的合理估值为19.28-20.73 倍，对应股价区间为18.32-19.69 元，首次覆盖，给予增持评级。

风险提示。欧美等发达国家经济增长大幅下滑影响公司海外业务收入；原材料价格维持高位；人民币升值导致公司出现汇兑损失；下游市场需求断崖式萎缩。

国轩高科(002074)：动力电池领先企业 铁锂有望再发力

磷酸铁锂为本，三元并举。公司主要业务分为动力锂电池和输配电设备两大板块。其中合肥国轩主要从事动力锂电池业务，东源电器主要从事输配电业务。公司2018年动力电池业务收入占比89%，装机量稳居国内动力电池企业排名前三名，仅次于宁德时代和比亚迪。公司的磷酸铁锂电池在能量密度方面不断取得突破，单体电芯能量密度已提升至190Wh/kg，配套乘用车系统能量密度突破140Wh/kg，并已成功研发出能量密度达302Wh/kg，循环次数超过1,500 次的软包三元电芯。

新能源汽车销量短期承压，长期增长趋势不改。2019 年1-10 月新能源汽车销量为94.7 万辆，同比增长10.2%。受到国内补贴大幅退坡的影响，新能源汽车的销量在7-10 月降幅较大，短期销量承压。公司2019 年Q3 营收51.5 亿元，同比增速25.75%，受益储能领域订单的爆发以及补贴退坡后磷酸铁锂的性价比优势凸显，公司营收有望重回高增长。随着传统车企发力新能源，新能源汽车工艺的提升，整车成本的下降以及充电设施的配套完善，我们有信心在不久的将来，新能源汽车能够以更优异的性能获得市场消费者的青睐。

产能规划充足，可转债获批缓解资金压力。公司现有产能16GWh，规划产能达35GWh，公司公开发行可转换公司债券的申请于2019 年10 月18 日获得证监会审核通过，本次可转债的发行总额不超过人民币18.5 亿元，将极大缓解资金需求。

公司深度绑定华为，充分受益5G基站建设。公司与华为签订了《锂电供应商采购合作协议》，双方将开展锂电领域的战略合作。预计三大运营商5G 基站订单华为占比50%，未来5 年华为需要50GWh 的储能电池需求，按照华为每年10GWh需求，国轩占比20%计算，国轩今后每年将会有2GWh 储能订单需求，将充分受益5G 基站建设带来的红利。

布局上游材料，增强产业链话语权。公司布局正、负极材料，并参与投资湿法隔膜，一方面能够保证原材料供应的数量和质量要求，另一方面也有助于公司增强与上游议价的能力，增强在产业链中的话语权，达到控制成本的目的。

首次覆盖给予“增持评级”。预期公司19/20/21 年总营业收入为68.12/89.15/107.5亿元，归母净利润为6.77/7.44/7.64 亿元，对应eps 为0.6/0.65/0.67 元。给予公司20 年20-22 倍PE，对应目标价13-14.3 元，公司深耕动力电池行业多年，动力电池装机量在行业稳定排名前三，未来储能领域的需求的爆发将为公司带来新的盈利增长点，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。应收账款余额较大的风险。新能源汽车销量不及预期的风险。行业技术路线变化的风险。动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。

四维图新(002405)：“芯”突破 胎压监测芯片研制成功

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/凌晨 日期：2019-11-27

事件：公司今日收盘公告子公司杰发科技成功研制TPMS(胎压监测)芯片并具备了量产能力。

点评：

产业“芯”突破。国内TPMS 芯片市场长期被英飞凌、飞思卡尔、GE 等国外厂商垄断。此次公司成功研制TPMS 芯片，高度集成了低功耗增强型微处理器(MCU)、气压传感器(Pressure Sensor)、温度侦测(Temperature Sensing)、加速度传感器(Accelerometer)、高频射频技术(RF)及低频射频技术(LF)六大功能，这是中国品牌自主设计且推向市场的首颗车规级TPMS 全功能单芯片解决方案。在性能上，以自主研发的低功耗MCU 技术及高性能MEMS 传感器技术，严格按照车规标准，多技术领域实现重大突破，正式与国际顶尖芯片企业全面打响TPMS 市场争夺战，实现芯片国产化的又一次重大突破。

彰显公司“芯”实力，带来业务“芯”增量。杰发科技是极为优质的国产芯片设计厂商，此前成功实现国内车规级MCU 产业零的突破，此次再度成功攻克TPMS 芯片的技术难关，充分彰显了公司的研发实力和行业领先地位。从市场角度来看，2013 年国家标准委颁布《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的国家标准并表示，自 2020 年 1 月 1 日起，所有在产乘用车开始实施胎压监测系统(TPMS)强制安装要求，预计强制安装将带动TPMS 芯片市场加速增长。根据公司官微报道，作为公司芯片业务重要的新产品线，TPMS 芯片甫一亮相，就获得了数万颗量产订单，我们预计很快在收入端体现。

多项业务拐点来临，为明年业绩奠定基础。1)核心地图业务。根据华尔街 见闻报道，特斯拉上海工厂投产在即，项目完全建成后的年产量规划在50 万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长，同时，显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比，极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉地图独 家供应商将全面受益。此外，公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单，也将带来不小的增量；2)车联网业务：公司陆续中标宝马CNS(汽车互联系统)服务协议、TLP(车联网位置数据平台)服务协议、本田实时交通信息数据、奔驰车联网服务，上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长；3)位置大数据业务：公司上半年位置大数据业务同比增长超80%，表现亮眼，在手订单充裕，有望保持高增长；4)芯片：根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求，2020 年1 月1 日起在所有车辆上强制安装，胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。杰发科技的胎压监测芯片已经成功研发，有望全面受益。

投资建议：公司多年以来持之以恒的高强度研发开始步入收获阶段，今年以来各项业务连续取得突破性进展，充分彰显了公司产业领头羊的地位和实力。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力，预计公司2019 年、2020 年EPS 为0.22、0.32 元，维持买入-A 评级，12 个月目标价22元。

风险提示：芯片业务进展低于预期；创新业务发展低于预期。

海容冷链(603187)首次覆盖报告：低估值的商用展示柜龙头 消费升级驱动业绩持续增长

类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：吴文成/胡小禹 日期：2019-11-26

海容冷链是国内商用展示柜龙头，业绩表现优秀。2018 年公司收入和净利润分别为12.12 亿元、1.39 亿元，6 年CAGR 分别为23.50%和44.16%。商用冷冻展示柜和商用冷藏展示柜是公司主要产品，2018年收入占比分别为65%、23%。公司海外收入占比超过3 成。公司业绩表现良好：1)盈利能力强。2019 年前3 季度毛利率、净利率分别超过30%和15%。2)现金流良好。收现比、净现比均大于1。3)偿债压力小。几乎没有有息负债，财务费用为负。4)产业链资金占用能力强。公司(应收占比-应付占比)小于0。5)存货占比合理。公司存货占收入比重约为20%，处于合理区间。

上游降价抬升毛利率，下游客户优质降低坏账风险。2018 年下半年以来公司核心原材料MDI 价格一路下降，公司毛利率有所抬升。2019 年上半年公司毛利率为34.42%，比2018 年同期提高5.46 个百分点。公司下游包括冷饮、冷食、饮料、乳制品、啤酒、连锁便利店等行业，客户包括伊利、蒙牛、联合利华、雀巢、农夫山泉、美宜佳等行业龙头，客户优质，坏账风险小。

商用展示柜由消费驱动，国内空间超百亿。冷链物流一般分为生产加工、贮藏、运输和终端销售，商用展示柜(包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等)主要运用于终端销售环节，行业有4 大增长动力：1)消费升级推动下游冷饮冷食等需求逐年上升。2)平均3-5 年更换，存量市场的扩大促进更换需求增长。3)海外市场的开拓。

4)智能柜等新的零售模式的推广带来新增长点。全球商用展示柜市场空间超过500 亿，我国超115 亿元，预计2023 年将达到244 亿元。行业存在人才和技术、品牌及客户、售后服务三大壁垒，海容、海尔、海信和澳柯玛是主要生产企业。

产品/服务/客户三重护城河，新品放量支撑业绩增长。公司商用展示柜具有产品、服务及客户三大优势。未来业绩增长动力包括：1)商用冷冻展示柜绑定大客户稳定增长。2)商用冷藏展示柜、商超展示柜等新品打入新客户，提升市占率。3)商用智能售货柜远期放量，打造收入增长的新一极。

投资建议：预计2019-2021 年公司实现归母净利润分别为2.01 亿元、2.51 亿元、3.21 亿元，对应的PE 分别为16.5 倍、13.2 倍、10.3 倍。公司下游运用于消费行业，受益于消费升级，新品放量支撑业绩持续增长。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1) 竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将面临客户流失风险。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(MDI)、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生显著影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3 成，汇率波动将对利润造成影响。4)中 美贸易 冲突升级风险。公司部分产品出口美国，若中 美贸易战冲突升级，将对销售额和毛利率造成冲击。

珠江啤酒(002461)深度研究：华南优势地位巩固 产品结构升级持续

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-11-26

投资逻辑

华南知名啤酒品牌，国企改革排头兵：公司成立于2002 年，形成了以啤酒业为主体，啤酒酿造和啤酒文化双主业协同的业务格局。公司拥有220 万吨的酿造产能，在广东啤酒市场市占率达到31.6%，在华南地区拥有较高的知名度，是绝对的区域强势品牌。公司实际控制人是广州市国资委，发展过程中通过引入外资持股、国企重组和员工持股等措施践行国企改革，是广东省乃至全国国企改革的排头兵。

做精做细区域市场，紧抓结构升级机会：公司95%收入来自以广东为核心的华南市场，也是为数不多守住本省市占率首位的非龙头企业，主要得益于公司30 多年的深耕发展，丰富产品矩阵，塑造品牌价值，将深度分销落到实处。公司以珠江0 度为规模拓展点、以珠江纯生为利润增长点，纯生系列销量达到42.62 万吨，比重超过37%，带动出厂吨价抬升至3000 元以上，紧抓本轮结构升级机会。公司省内酿造工厂产能均在20 万KL 以上，产能规模效应明显+结构升级持续+原材料上涨压力逐步缓解，毛利率有望持续修复。

渠道布局加快，销售范围拓宽：公司沿着“南固、北上、西进、东拓”的思路进行拓展， 将销售区域不断向广东省内粤北、粤西的薄弱市场以及广东省外的湖南、广西、东南和北方等重点市场拓展；通过配备车辆和冷冻展示柜等方式推进深度分销的同时降低运输费用。随着公司不断优化产能配置和销售区域，运输费用预计将有所降低，提质增效带动管理费用投放效率提升。毛利率提升+运输费用降低+管理费用优化预计将有效提升盈利能力。

研发创新能力是王牌，占据产品升级的先发优势：公司是国内纯生啤酒和鲜白啤酒的开创者，每年将收入的3%投入研发创新，研发创新能力行业领先。公司研发储备了引领行业潮流的红啤酒、黑啤酒、皮尔森啤酒等多款精酿产品，有助于公司在未来啤酒行业消费者升级和品质为先的大趋势下占据领先地位。

投资建议

我们预计公司19-21 年的收入分别为43.25/46.97/51.47 亿元，同比增长7.1%/8.6%/9.6%； 归母净利润分别为4.95/5.65/6.42 亿元， 同比增长35.0%/14.3%/13.5%；EPS 分别为0.22 元/0.26 元/0.39 元；对应PE 为33X/28X/25X； 扣除42 亿元地产估值， 当前股价对应的PE 分别为24X/21X/18X。给予公司2020 年37 倍估值，目标价9.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

限售股解禁的风险、原材料价格上涨的风险、非经常性损益减少影响公司利润的风险、募投项目建设不达预期的风险

顺丰控股(002352)：行业份额持续向头部集中

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：姜楠 日期：2019-11-26

行业份额持续向头部集中

唯品会宣布终止旗下自营快递品骏的业务，同时与顺丰达成合作。受限于单平台规模效应，唯品会单件物流成本高于快递行业平均水平，降低履约费用率是唯品会停止自营快递业务的主要原因。19Q3，唯品会总订单数为1.276 亿票，同比增长33%；顺丰业务量12.24 亿票，同比增长31.33%。

若按照唯品会订单外包比例30%计算，顺丰有望承接唯品会70%左右的订单数，占公司当期业务量的比例为7.3%，相当于日均单量增加约97 万。

业务量增速持续提升，成本控制良好

19 年1-10 月累计，顺丰业务量36.9 亿件，同比增长19.6%。唯品会与顺丰合作事件符合市场预期，我们维持19-21 年公司速运物流业务量同比增速假设不变。19Q3，公司营业成本同比增长24.50%，低于同期营业收入增速，毛利率18.43%，同比提升0.95 个百分点。运输成本的节省是营业成本控制良好的主因。成本端控制好于我们之前预计，下调19-21 年营业成本同比增速假设分别至20.7%、19.0%、16.7%。

电商件拉动业务量增长，供应链业务稳步发展电商件拉动业务量增速持续提升。19 年10 月单月，顺丰完成业务量4.4亿件，同比增长48.5%，单月业务量增速自19 年8 月起持续超越行业水平。同期顺丰单票收入20.5 元，同比下降16.2%，主要原因是均价偏低的电商件产品占比提升。同期供应链业务收入5.04 亿元，占合计收入94.88亿元的比例为5.31%。供应链业务的发展，有助于公司拓展新客户，增加现有客户粘性，以及提高资产利用率。

期待高端需求爆发和机场投产后成本优化

预计19-21 年，公司归母净利润分别为56.86 亿元、65.98 亿元、78.49亿元，同比增速分别为24.81%、16.04%、18.96%，对应PE 分别为30.24倍、26.06 倍、21.91 倍。收入端期待高端需求爆发，成本端期待鄂州机场投产后，航空运输网络优化带来的运输成本节省，维持“增持”评级。

风险提示

人工成本增长超预期，运输成本增长超预期。

万里扬(002434)公司动态点评：商用车高端变速器销量大超预期 量价双升 产品结构持续改善

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：孙志东/刘欣畅/刘佳 日期：2019-11-26

事件：公司发布商用车高端G 系列变速器销量，截至10 月底，万里扬商用车G 系列变速器2019 年累计销量突破10 万台，同比增长100%，提前完成年度目标。

对此我们点评如下：

轻量化、高端化的商用车G 系列变速器，销量大超预期。在19 年整个车市下行压力下，2019 年前10 月商用车累计销量同比下降2.5%，其中轻卡整车累计销量同比下降3.3%，但是万里扬G 系列变速器截至19 年10 月底累计销量突破10 万台，同比增长100%，提前完成年度目标，销量大超预期，体现了市场对公司产品的高度认可。

公司的高端G 系列变速器性能优越，非常符合商用车消费升级趋势，符合降油耗、国五升国六以及轻量化趋势。公司商用车高端G 系列变速器包括WLY5G32/5G40/6G40/6G55/6G70 等多款产品， 扭矩覆盖320~700N.m，具有重量轻、噪音小、油耗低、换挡轻便等性能优势。G系列高端变速器既可满足新生代用户对换档舒适性、油耗低的需求，又高度契合了主机厂自重更轻、承载量更大的变速器的产品理念。

公司的高端G 系列变速器已得到国内主流商用车车企的认可。万里扬G系列变速器已全面配套福田、重汽、东风等国内多个主流商用车汽车厂，其中重汽悍将轻卡和福田奥铃小钢炮轻卡两款车就搭载了6 万台6G40，用户好评如潮。后续G 系列自动挡变速器WLY5AG40/AG40，自动离合变速器WLY5EG40/6EG40 等产品搭载的更多车型也将陆续上市

公司发家业务为轻卡变速器，在轻卡市场市占率约30%，目前轻卡变速器业务通过产品升级，实现量价齐升，有望为公司业绩贡献弹性。2018年轻卡变速器收入占总营收28%，毛利率25%，略高于公司综合毛利率。

G 系列变速器均价比传统产品高20%以上(约500-600 元)，随着G 系列产品不断放量，在轻卡变速器的收入比重提升(18 年轻卡变速器销量约60 万台)，公司轻卡变速器量价双升的趋势非常确定。

结合公司其他产品线，预计公司2019 年第4 季度业绩将有更出色表现。

公司三大产品线在19Q4 都处于进攻上行状态，第4 季度CVT 产品将进一步放量；乘用车手动挡6MT 从9 月份开始量产，Q4 量价齐升；商用变速器持续高端化，产品供不应求。

①乘用车自动变速器：公司CVT变速器18 年销量10 万台，19 年预计23-24万台，19Q4 预计10 万台以上；

②乘用车手动变速器：公司的乘用车手动挡正在经历5MT向6MT的升级，8 月开始配套长城，在吉利、奇瑞的配套车型也有所增加，6MT 均价比5MT 贵400-500 元，6MT 在19Q4 占比会大幅提升。

③商用车变速器：公司高端G 系列变速器受益国五升国六和治超限载，其占比持续提升，高端G 系列变速器均价比传统产品高20%以上，目前供不应求。

投资建议：考虑CVT 售价低、省油可有效缓解主机厂降本降油耗压力，在中国自主品牌中的渗透率将快速提升，而万里扬的新一代产品CVT 性价比很高，其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题，公司产品绑定吉利，将在19 年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT 持续投入，业绩持续低于预期，但是现在进入吉利体系，得到主流车企背书，即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等体系，成长空间将进一步提升。

我们预计公司19-21 年总营收依次为52.04、73.91、97.71 亿元，增速依次为19.1%、42.0%、32.2%；归母净利润依次为4.69、6.44、8.79 亿元，增速依次为33.4%、37.3%、36.4%，当前市值117.7 亿元，对应PE 依次为24.5、17.9、13.1 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：新客户拓展不及预期；新产品推进不及预期；汽车销量不及预期