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券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机

川能动力(000155)：2022年李家沟成唯一投产绿地项目 大股东谋篇布局下的唯一受益方

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：晏溶 日期：2021-12-17

锂矿对外依存度较高，李家沟有望成为明年唯一投产的绿地硬岩矿项目

我国川西锂矿由于缺乏统筹管理和科学规划，矿山基础建设薄弱，导致优势锂矿开发利用缓慢，高度依靠进口，中国锂矿对外依存度达到 85%。正是由于我国锂矿对外依存度较高，行业在出现供给紧张情况时候，资源定价权完全由海外把控，截至12 月15 日，锂精矿到岸价涨至2310 美元/吨，较年初上涨478%。锂精矿价格大幅上涨，导致本轮供给紧缺带来的涨价利润大幅向上游资源移动，澳矿基本上分得了锂矿+锂盐加工产业链利润的七成。与此同时，更重要的是产业链安全供应没办法保障，电动车行业作为中国实现碳中和目标的重要行业抓手，上游资源非自主可控，于行业的长期健康发展不利，所以加速四川锂矿资源发开显得尤为重要。四川目前在产锂矿仅2 家，且产能相较海外锂矿企业均偏小，融捷股份甲基卡134 号脉年产约7 万吨/年，盛新锂能金川奥伊诺矿产年产约7 万吨，两者相加年产约2 万吨碳酸锂当量。停产的党坝锂矿和德扯弄巴锂矿因各种原因复产困难，唯有公司控股的李家沟锂辉石矿正在积极建设中，有望成为明年唯一投产的绿地硬岩矿项目。在锂精矿价格高涨的背景下，李家沟锂矿建成投产后，将给公司形成积极的利润贡献。

参股磷矿拓宽新能源产业链，大股东动作频繁川能有望受益

10 月28 日，公司公告称，拟与四川路桥、比亚迪、禾丰公司共同出资，开发建设马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，公司出资占比20%，同时拥有20%的合资公司磷矿及产品的优先分配权。合资公司业务发展方向定位在以磷矿资源为基础的新能源储能行业，涉及磷矿开采冶炼和磷酸铁锂电池生产及销售。老河坝磷矿矿层厚度最大、品位较高，处于我国优质磷矿区。根据2020 年马边彝族县政府工作报告所示，马边县已探明磷矿远景储量24.8亿吨，是我国四大磷矿之一。磷作为锂电材料不可或缺的一部分，随着下游锂电材料需求不断增加，磷的需求同样不断上升，同时磷矿也是国家战略性矿产资源之一。公司通过参股合资公司间接享有磷矿资源，对公司未来发展具有积极意义和推动作用，也符合控股股东和公司锂电全产业链布局的发展方针。此外，四川能投在今年下半年，分别与蜀道集团、蜂巢能源和宁德时代签署战略合作协议，与亿纬锂能开展工作座谈。公司作为其旗下唯一上市的新能源产业运作平台，未来将会有更多的新能源产业链的合作，公司在锂电新能源的产业布局将再次加速，也将支撑公司业绩进一步增长。

风电、固废为“盾”，助力锂电“长矛”发展2021 年10 月28 日公司公告称，公司发行股份购买资产并募集配套资产暨关联交易事项获得中国证监会核准批复，11 月16日公告，川能环保取得《准予变更登记通知书》，四川能投持有的川能环保51%的股权过户至公司名下的工商变更登记手续已办理完成，标的公司成为公司的控股子公司。四川能投承诺，2021-2023 年川能环保累计净利润不低于5.02 亿元，其中2021 年不低于2.15 亿元。固废并表后，将给公司带来稳定的现金流贡献。风电方面，2021 年新增装机17.5 万千瓦，合计装机容量为92.2 万千瓦。风电一直是公司主要利润来源，且风电规模每年保持稳定增长，预计同样将带来稳定现金流入。至此风电+固废的稳定现金流，有利于支持公司后续锂电业务战略扩张，从而实现可持续发展。

投资建议

公司作为四川国企，已经完成上游锂矿+锂盐布局，同时又拥有风电+固废的稳定现金流支持。在四川，川能动力有望继续发挥国企优势，加速整合开发川西锂资源，降低我国战略性锂资源对外依存度。大股东前瞻性战略合作，有望为上市公司带来更多深度合作，加速公司锂电产业发展。基于锂盐价格加速上行，且供需缺口将持续，支持锂盐价格高位运行，我们假设2022-2023 年锂盐价格为税前25 万元/吨，锂精矿价格为2500美元/吨，调整2022 年和2023 年公司业绩预测。我们维持2021 年营业收入36.12 亿元不变，同比增长80.9%，2022-2023年营业收入分别从61.85 亿元、89.44 亿元，调整为57.13 亿元、89.88 亿元，分别同比增长58.2%、57.3%；2021-2023 年归母净利润分别从5.93 亿元、13.61 亿元、22.98 亿元，调整为6.02 亿元、12.09 亿元、22.09 亿元，分别同比增长292.9%、100.7%、82.7%，EPS 分别为0.42、0.83、1.52 元，对应2021年12 月15 日收盘价26.48 元，PE 分别为63.70/31.73/17.37倍， 维持“买入”评级。

风险提示

1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；

2、锂资源价格下滑明显；

3、锂盐业务收购及建设进度不及预期。

4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期。

海尔智家(600690)事件快评：战略发力生活电器 完善生态场景布局

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈伟奇/王兆康 日期：2021-12-17

事项：

海尔智家发布公告， 公司拟以现金方式向全资子公司生活电器公司增资35 亿元，主要用于新家电产品的定义、研发、制造和推广，包含清洁电器、新兴厨房电器、智能家居产品和其他新兴电器。此外，公司成立智慧生活家电事业部，作为公司的一级战略单元，由公司副董事长解居志先生担任负责人，调动公司整体资源为生活电器提供支持，并强化现有大家电业务与生活电器新产品的网络协同效应。

国信家电观点：1)增资生活电器及成立生活电器事业部，意味着公司在战略层面开始全面重视生活电器的发展，有望加速公司生活电器业务的发展壮大，与现有大家电业务形成互补，助力智慧家庭战略及场景化解决方案的落地。

2)生活电器空间广阔，有助于打开新增长点。3)公司是全球大家电龙头，此次在生活家电上的积极发力，有望补齐公司在小家电上的不足，完善套系化场景解决方案，保障公司的长期发展。4)投资建议：增资生活电器及成立生活电器事业部，将直接推动生活电器的加速发展，有望与大家电业务形成互补，打开新的增长空间。海尔是全球白电龙头，在全球化、智能化、渠道扁平化、高端化的战略布局深远，为公司建构起广阔的发展空间，公司的冰洗龙头地位稳固，卡萨帝持续高速增长，海外GEA 等品牌盈利表现持续优化，将有利拉动公司整体盈利情况。维持盈利预测，预计21-23 年归母净利润129.24/154.38/181.20 亿，对应EPS 为1.38/1.64/1.93 元，对应当前股价PE为21.4/17.9/15.2X，维持“买入”评级。5)风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、生活电器开拓不及预期。

评论：

此举有望助推生活电器加速发展，完善智慧家庭整体解决方案公司此前在生活电器领域已推出较多生活电器产品，但发展规模尚小。海尔的官方网站显示，目前海尔在售的小家电产品分为生活电器、个护小家电、母婴小家电和健康小家电四类，其中生活电器主要包括吸尘器、净水机、除湿机、扫地机器人、智慧音箱、空气净化器、洗地机等15 个品类。虽然品类有所覆盖，但之前的投入及宣传、重视程度不够，规模并不大。根据公司公告，2020 年公司生活电器公司营收7.58 亿元，净利润0.44 亿元；2021 年前三季度营收5.62 亿元，净利润0.59 亿元。

增资后将有利于生活电器公司加大投入，提升竞争力，实现加速发展。2020 年末，生活电器公司的总资产只有3.23亿，净资产2.15 亿元，而同样专注于新兴小家电的小熊电器在2018 年末的总资产便达到10.59 亿元。海尔现金增资35 亿后，生活电器公司的资产将增长到目前的10 倍以上，资本实力将得到极大的提升。这有助于公司加大人才支持力度，吸引更多行业内优秀人才，加大新产品新技术的研发投入，不断提升竞争能力，打造出高品质好产品。

海尔生活电器公司将打造场景生态，补充三翼鸟场景化解决方案。生活电器公司将从清洁产品、新兴厨房产品、智能家居产品和其他新兴网器切入，围绕用户家庭生活，全面打造全屋清洁、健康烹饪、环境舒适、智慧护理四大场景生态。这既是海尔智慧家庭战略落地的重要一环，也是三翼鸟场景品牌各空间的有力补充。

生活电器空间广阔，有助于打开新增长点

我国小家电行业规模上千亿，新兴小家电发展较快，发力生活电器有助于公司打开新的增长空间。我们按使用场景将小家电分类为厨房、炊具、清洁和个护四个领域，通过综合采用不同数据库的数据，计算得到其2020 年合计市场规模接近1400 亿元，近5 年复合增速为6.8%。其中传统厨房小家电2020 年市场规模566 亿元，疫情前保持6.5%的复合增速；个护近年保持8%的稳健增长，2020 年规模达到353 亿；清洁电器则在扫地机、洗地机等新兴品类支撑下增速更为亮眼，5 年复合增速达26%，2020 年规模为240 亿元；炊具发展较慢，2020 年规模达到223 亿元。

新兴小家电由于渗透率较低，性能较传统品类有一定提升，更为迎合消费者需求，发展更快。以扫地机器人为例，根据奥维云网的数据，2020 年扫地机器人规模达到94 亿元，近5 年复合增速达到25.4%

全球大家电龙头发力生活电器，产品协同助力套系化销售海尔已成为全球大家电龙头，发力生活电器共同组成智慧家庭网络，保障公司长期发展。智慧家庭的构建需要各类家电都能互联互通，并通过统一的控制系统进行控制。但目前行业内并没有统一的互联标准，在云端建设上也各自为战，对智能家电的落地造成了较大的困难。因此，海尔走出了自建生态的发展之路，致力于通过“大件网器+小件网器+生态硬件”的全场景互联互通，为用户提供一站式定制化“1+N”智慧家庭场景解决方案，并推出了全球首个场景品牌“三翼鸟”。目前，公司在空冰洗及厨房大家电上均处于行业前列，但在小家电的发展上尚有不足，在全套家电解决方案上有所不足。公司积极发力生活电器，既有望借助大家电的优势通过套系化销售带动生活电器的发展，也能补足公司的场景化产品，小家电借力大家电，并与大家电一起共同组成智慧家庭网络，强化公司物联网战略能力，为公司的长期发展保驾护航。

公司1984 年成立至今已历经六大战略发展阶段，在生产制造、渠道销售、海外布局、高端品牌、智能家居等各领域持续深耕，基础雄厚，未来发展空间广阔。1)渠道端，海尔聚焦高效零售，通过自建渠道实现扁平化，打造在线平台实现购销运装全流程信息化，统仓统配、四网合一建设初见成效；2)制造端，从初期的砸冰箱开始就重视产品品质，大力投入研发，通过互联工厂等智能化手段提高生产效率，优化制造水准；3)全球化方面，收购整合全球优质资源，实现七大品牌的全球布局，充分发挥本土化运营的优势，建设三位一体基地，协同效应逐步显著；4)智能战略上，发力智能家电，通过提供成套智慧家庭解决方案解决智能家电不智能的痛点，在技术、套系化品类和渠道建设上领先优势明显，实现卖产品到卖方案的转型；5)品牌战略上，旗下高中低端品牌矩阵强大，高端品牌卡萨帝厚积薄发，通过在供应链、技术研发和制造工艺上的精细雕琢，赢得良好的口碑，成为我国高端家电第一品牌；主品牌海尔稳步冰洗龙头，品牌知名度广；子品牌统帅主打智慧功能和时尚简约设计，受到年轻群体青睐。公司在多方面的领先布局抢占发展的先机，在智能化、高端化、全球化上持续引领行业发展，为公司带来广阔的发展空间。

投资建议：发力生活电器，完善智家战略

增资生活电器及成立生活电器事业部，将直接推动生活电器的加速发展，有望与大家电业务形成互补，打开新的增长空间。海尔是全球白电龙头，在全球化、智能化、渠道扁平化、高端化的战略布局深远，为公司建构起广阔的发展空间，公司的冰洗龙头地位稳固，卡萨帝持续高速增长，海外GEA 等品牌盈利表现持续优化，将有利拉动公司整体盈利情况。维持盈利预测，预计21-23 年归母净利润129.24/154.38/181.20 亿，对应EPS 为1.38/1.64/1.93元，对应当前股价PE 为21.4/17.9/15.2X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、生活电器开拓不及预期。

韦尔股份(603501)重大事件快评：L3自动驾驶首获国际认证 车载CIS龙头迎新机

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：胡剑/胡慧 日期：2021-12-17

事项：

德国时间12月10日 ，梅赛德斯-奔驰官方宣布其L3(有条件自动驾驶)系统通过了德国联邦机动车运输管理局(KBA)严格的技术条例审批，成为全球首个获得联合国法规UN-R157 认证的汽车企业。

国信电子观点：

1、2022 年有望成为L3 自动驾驶量产元年。梅赛德斯-奔驰凭借Drive Pilot L3 自动驾驶系统成为全球首个获UN-R157认证的汽车企业，公司计划2022 年交付L3 量产车。此外，宝马、现代等传统车厂宣布在2022 年推出L3 级别量产车型，国内造车新势力亦在向L3、L4 等高阶自动驾驶规模化量产做准备。

2、L3 等高阶自动驾驶对摄像头及CMOS 图像传感器数量和性能需求明显提升。L3 及以上高阶自动驾驶系统需要数量更多的传感器以提升对车身周围感知全面度，其中摄像头数量及其核心传感器芯片CMOS 图像传感器(CIS)平均单车需求量预计将显著提升至6-8 颗以满足高阶自动驾驶需求。同时，高阶自动驾驶对CIS 识别清晰度、防闪烁、高动态、弱光甚至无光条件下性能提出更高要求，在提升单芯片价值量同时也树立起更高行业技术壁垒。

3、新势力、传统车企共推高阶自动驾驶方案助力汽车多摄加速渗透。奔驰L3 系统获批、L3 量产车2022 年的推出标志着传统车企正积极跟进造车新势力在自动驾驶领域上较领先的布局，有望与新势力一道共同推动汽车多摄加速渗透。据Yole 预计，至2023 年平均单车摄像头数量将从2018 年的1.7 颗增长至3 颗，另据IC insights 预测，至2022 年汽车CIS 市场将达28 亿美元。

韦尔股份作为全球第三大CIS 供应商、全球第二大汽车CIS 供应商(Yole 2020 年数据)，在汽车CIS 领域有夜视、高动态等技术的深后积累、完善的产品布局及全球优质客户和Nvidia、瑞萨电子等重要合作伙伴，我们继续推荐投资者关注韦尔股份汽车CIS 业务的成长机遇。我们预计公司21/22/23 年营业收入为289.3/362.0/422.9 亿元，归母净利润为46.8/61.9/75.6 亿元，对应EPS 为5.39/7.12/8.70 元，对应21/22/23 年56.52/42.76/34.99 倍PE，维持“买入”评级。

评论：

从ADAS 到高阶自动驾驶，CMOS 图像传感器数量和质量需求明显提升CMOS 图像传感器作为摄像头核心感光芯片随自动驾驶级别提升而需求显著增长。摄像头(camera)与雷达(RADAR)、激光雷达(LiDAR)等传感器被作为自动驾驶感知层的主要硬件，其中搭载CIS 的摄像头因其视觉识别在车道、障碍物、交通标志等清晰度、作用范围、成本等方面的优势，成为不可替代的主要组成。从辅助驾驶到高阶自动驾驶，车辆视觉感知需求在功能全面性以及性能优越性两方面同时明显增长。

从数量方面，根据恩智浦，L2+至L5 高阶自动驾驶需要至少6-8 个摄像头，包括前视、环视、后视、侧视和内置摄像头；从性能方面，车载CMOS 图像传感器除了要符合车规标准以外，还需要满足防LED 闪烁以识别路面信号灯及车灯、应对夜间驾驶和隧道穿行等低光甚至无光情况、避免高速行车导致图像拖尾或弯曲而失真、应对极端光照环境下成像图像过饱和或噪声水平过高等独特需求。

目前8MP 摄像头已经被引入量产车型，感知距离和感知内容精细程度大幅度提升。根据Yole 预测，2023 年全球平均每辆汽车搭载将从2018 年的1.7 颗增加至3 颗，另据IC insights 预测，至2022 年汽车CIS 市场将达28 亿美元，成为CIS 第二大下游应用领域。

新势力、传统车企高阶自动驾驶方案共同推动汽车多摄渗透。一直以来，以特斯拉、蔚来、小鹏等为代表智能汽车新势力由于布局辅助驾驶及高阶自动驾驶方案较为激进，因此单车摄像头数量上显著高于传统汽车。以特斯拉Model3、蔚来ET7、理想One、小鹏P7、极狐阿尔法等量产车为例，搭载摄像头数量分别为8、11、5、14 和14 颗。奔驰L3 级别Drive Pilot 方案将搭载共计7 颗摄像头，分别为前视双目摄像头、后摄像头、内部驾驶员监控摄像头及4 颗环视摄像头，总计需要8 颗CMOS 图像传感器。我们认为，随着L3 及更高阶自动驾驶时代开启，智能汽车新势力和传统车企有望共同推动车载摄像头搭载数量提升，从而扩大车载CMOS 图像传感器市场空间。

韦尔股份为全球第二大车载CIS 供应商，技术领先、产品布局完善、客户优质根据Yole Development 数据，韦尔股份旗下豪威科技为仅次于索尼和三星的全球第三大CIS 芯片供应商、仅次于安森美的全球第二大汽车CIS 芯片提供商。公司提供超过30 余款汽车CIS，可广泛应用于自动驾驶前视后视、环视、驾乘员监控等各个领域。公司拥有PureCel Plus/Plus-S、 Nyxel 2、 OmniPixel 3-GS、 HDR、 CameraCubeChip等核心技术，高动态范围、低照度影响、抗低温、高分辨率及功耗表现优异。

公司的汽车CIS 拥有全球优质客户及合作伙伴，持续高强度研发投入助力成长。豪威车载领域CIS 在宝马、奔驰、大众等为代表的欧洲车企具有传统市场份额优势，中国近年来造车新势力及传统自主品牌车崛起的大背景下，韦尔有望借助本土优势在国内车载领域市占率实现持续快速提升。公司与Nvidia、瑞萨电子、Nextchip、Mobileye、SmartEye、Chipia、GEO Semiconductor、Seeing Machines 等行业各细分领域领导公司合作不断深化。公司通过持续研发，在近年连续推出满足环视、电子后视镜、车内和自动驾驶摄像头多功能需求OAX4000 下一代 ASIC、OX03F10300 万像素汽车图像传感器、全球首款集 3.0 微米大像素、140 dB 高动态范围 (HDR) 和业内优质 LED 闪烁抑制 (LFM) 功能于一体、可有效减少运动伪影的 ASIL-C 等级汽车图像传感器 OX03C10 等车载先进产品，产品布局不断丰富。

投资建议：关注韦尔股份汽车CIS 业务在L3 自动驾驶进入规模化量产后成长机遇L3 为代表的高阶自动驾驶系统对摄像头数量和性能需求显著提升，作为摄像头核心的CMOS 图像传感器市场空间有望随之显著成长。韦尔股份旗下豪威科技为全球第二大汽车CIS 供应商，拥有多年先进技术、优质客户和合作伙伴积累，我们继续建议关注韦尔股份汽车CIS 业务成长潜力。维持此前盈利预测，预计21-23 年归母净利润46.8/61.9/75.6 亿元，对应EPS 为5.39/7.12/8.70 元，对应21/22/23 年56.52/42.76/34.99 倍PE，维持“买入”评级

风险提示：

1、下游芯片需求不及预期的风险：如消费电子、汽车等下游终端需求不及预期或将导致对应芯片需求不及预期，进而导致公司业绩不及盈利预测；

2、上游晶圆代工产能不足的风险：公司为fabless 芯片设计公司，制造环节委外晶圆代工厂，如晶圆代工厂提供产能不足，或将导致公司无法满足客户需求，进而导致业绩不及预期；3、新产品开发不及预期的风险：如公司新产品开发、导入进度不及预期，或将导致产品错过最佳上市窗口，进而造成客户流失、售价承受压力，进而导致业绩不及预期。

新大正(002968)：航空板块再下一子 重点中心城市持续发力

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：竺劲 日期：2021-12-17

事件

公司在官方公众号中披露四季度新中标成都天府国际机场T1 航站楼，中国移动湖北公司多个分公司，中国农业银行南昌分行以及重庆茶山竹海等航空、公共、办公业态多个物业服务项目。

简评

持续深耕航空赛道，捍卫龙头地位。此次中标成都天府国际机场T1 航站楼物业服务是公司完善自身省会城市航空布局的关键一步，在此之前，公司已进场上海虹桥机场、北京大兴机场、深圳宝安国际机场、广州白云机场多个一线城市及重点二线城市机场项目。公司是国内最早一批参与机场物业后勤社会化改革的民营企业，目前已经服务20 余个机场项目，无论从机场物业市占率还是从项目数量角度看，均远超同行。公司往往从基础物管服务入手，逐步增加玻璃幕墙清晰、手推车管理、停机坪巡场等多块业务。此次中标基础物管公司进入成都天府机场后，我们认为公司也将凭借自己的服务实力拿下该机场内更多订单。截至2021H1，公司航空业态收入达到1.02 亿元，同比增长31.3%，占总收入比重达到11.4%。

公共办公业态齐发力，成为公司新增长点。今年以来，办公和公共业态成为公司业绩的新增长点：2021 年H1 公司办公业态的收入同比增长131%至3.1 亿元，占比从去年同期的23.7%增长至34.5%；公共业态的收入同比增长52.4%至1.8 亿，占比维持在20%左右。此次公司中标中国移动湖北公司多个分公司，中国农业银行南昌分行以及重庆茶山竹海的物业服务，进一步丰富了这两个赛道的订单量。

维持买入评级，目标价47.92 元。我们维持2021-2023 年公司EPS为1.02/1.48/2.11 元。我们的FCFF 估值模型显示公司目标价为47.92 元，对应2021 年47 倍PE 和2022 年32 倍PE。

风险提示：1、公司全国布局受阻导致业绩增长不及预期；2、公司扩张期间毛利率持续下滑。

兖矿能源(600188)：积极向成长性综合能源矿业商转型发展

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：左前明/周杰 日期：2021-12-17

事件与摘要：12月15日，公司公告《发展战略纲要》对未来转型发展方向做出长期规划：公司在聚焦主业、做强做大基础上，谋划向矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业转型发展，由单一煤炭、化工企业向综合能源矿业服务商转型。结合国家“双碳”战略，我们认为兖矿能源的发展战略高度契合中央碳达峰碳中和精神，尤为体现了近期中央经济工作会议提出的：要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。综合考量公司及大股东山东能源集团的产业资源与业务基础，兖矿能源发展战略具有前瞻性、科学性和可操作性，其向成长性综合能源矿业商转型发展值得期待！

点评：

矿业产业：力争5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年，并拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。2021年我们预计公司商品煤产量约1.05 亿吨(前11 月产量年化)，公司控股股东山东能源集团2020 年实现煤炭产量2.7 亿吨，公司拟通过集团资产注入、适时并购及内生开发等方式5-10 年产量规模提升2 倍达到3 亿吨/年。2011 年原兖矿集团收购加拿大一座储量85.76 亿吨的优质钾矿资源目前已在开发；2017 年与委内瑞拉签署了组建合资公司，全面开发委内瑞拉三个区块的黄金矿产；此外公司在2020 年控股的内蒙古矿业有金、钼等矿产资源，伴随相关资源的开发、并购，公司实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型可期。

化工业务方面公司拟按照高端绿色低碳发展方向，延伸现有化工产业链，力争5-10 年化工品年产量2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超70%。今年9 月13 日在陕西榆林考察时提出煤化工产业潜力巨大、大有前途；11 月17 日国常会决定设立2000 亿再贷款支持煤炭清洁高效利用，12 月中央经济工作会议将煤炭清洁高效利用列为与发展新能源同等重要的位置，而发展现代煤化工是煤炭清洁高效利用的重要的方式，是未来极具前景的产业方向。公司在过去十多年间，通过既定项目建设和一系列资产并购，目前公司已建成煤化工产业集群化发展体系，拥有煤气化、煤液化多条完整产业链，2020 年公司化工产品产量458 万吨(其中甲醇182 万吨、醋酸107 万吨、粗液体蜡41 万吨)，若规划目标实现，则公司化工产量将提高3 倍，并且产品有望更加高端化、具备更高附加值。

公司首提新能源产业布局：推动风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设，力争5-10 年新能源发电装机规模达到1000 万千瓦以上，氢气供应能力超过10 万吨/年。公司控股股东山东能源集团作为山东省政府确定的省级新能源投资平台，主导开发渤中区域海上风电；此外在山东省“十四五”光伏装机57GW 的规划中，山东能源集团也扮演重要角色。公司首提新能源产业布局，基于避免同业竞争的考虑，公司应该是控股股东唯一一个风电、光伏及配套储能等新能源产业的上市平台，依托山东能源集团在省内的定位及地位优势，公司新能源产业空间广阔。氢能方面，山东能源集团是山东氢能源与燃料电池产业联盟的主要发起单位，同时也深度参与了《山东省氢能源产业中长期发展规划》，连续四届牵头主办中国制氢与氢能源产业大会。山东作为化工大省，氢气资源丰富，据国家能源局统计每年可从煤化工驰放气及其他工业尾气中回收氢气约96.2 万吨。战略纲要提出依托现有煤化工产业优势，有序发展下游制氢等产业，值得期待。

高端装备制造产业和智慧物流产业：在现有装备制造产业基础上，专注发展高端煤机制造等传统优势产品，拓展风机等新能源装备制造，培育中高端系列产品。统筹产品、用户、第三方服务商，构建智慧化物流体系。值得注意的是：12 月14 日，山东能源集团与京东集团签署了战略合作协议，双方将在智慧物流等领域开展全面合作。

公司战略规划为煤炭与新能源优化组合的典范。12 月中央经济工作会议指出：“要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合”。公司战略规划完全符合中央指导思想：在做大做强煤炭主业的同时，大力发展现代煤化工和新能源，积极稳妥推动“双碳目标”下的能源转型。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为175.61、282.53、329.36 亿元，三年业绩年化增速约63%，EPS 分别为3.59、5.78、6.74 元，对应PE 分别为7、4、4 倍(2021 年12 月15 日收盘价24.42 元)，股息率约7.4%、11.8%、13.9%。我们认为兖州煤业被严重低估，看好公司战略转型发展、内生外延的成长空间及降本增效落地，维持目标价为42.44 元/股(对应2022 年业绩7 倍PE)以及对公司“买入”评级不变。

股价催化剂：发展战略项目落地；煤炭、原油、醋酸、甲醇等产品价格继续上涨或保持高位。

风险因素：政策超预期调控煤价的风险；“疫情”反复压制国内外经济复苏动力；在产或在建项目产能释放不及预期；安全生产事故风险；安全监管趋严限制煤矿生产。

骆驼股份(601311)公司首次覆盖报告：起动电池龙头行稳致远 布局储能带来全新增量

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：邓健全 日期：2021-12-17

汽车铅酸起动电池龙头企业,品牌+客户+渠道优势显著公司是国内铅酸起动电池龙头,具备40 多年铅酸电池生产经验,苦练内功提升产品品质、塑造品牌影响力,稳扎稳打铺设销售渠道,配套市场与国内200 多家主机厂形成稳定供应关系,售后市场全球范围内拥有近2000 家经销商和47000多家终端商。铅酸电池市场步入成熟期,竞争激烈程度趋弱,公司有望凭借渠道及品牌优势,进一步提高配套及售后市场份额。此外海外业务扩张以及启停电池、新能源汽车辅助电池等产品有望贡献新的增长动力。我们预计2021-2023 年公司营收为122.6/156.1/193.4 亿元,归母净利润为10.0/11.9/15.1 亿元,EPS 为0.85/1.01/1.29 元/股,对应当前股价PE 为19.8/16.6/13.1 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

打造“销一收一”循环产业链,再生铅行业规范化发展带来利好公司围绕铅酸电池生产基地布局六大废旧电池回收处理基地,目前废铅蓄电池回收处理产能为86 万吨,伴随安徽再生工厂项目的全部达产,产能有望超过100万吨。公司通过庞大的蓄电池销售网络和自有物流服务体系,打造了铅蓄电池“销一收一”循环产业链。伴随再生铅行业监管趋严,规范化规模化再生铅回收企业竞争优势凸显,公司废旧铅酸电池回收方面议价能力有望提升,回收渠道货源方面或更具优势。

未雨绸缪布局低压锂电池,牵手三峡电能加快储能业务发展蓄电池领域,公司采取铅酸+锂电双线并行方案,12V/24V/48V 锂电池产品均已获得多家主机厂项目定点。储能领域,清洁能源+储能开启能源革命,行业有望步入高成长期。公司开发的储能集装箱产品技术成熟,已和三峡电能达成战略合作,成功进入储能集成系统行业,有望凭借电池领域技术积累加速储能系统业务开拓,分享储能行业红利。

风险提示:汽车行业景气度不及预期;海外业务拓展不及预期;新业务进展不及预期。

海能达(002583)：再获海外订单 未来增长可期

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：宋辉/柳珏廷 日期：2021-12-17

1、事件概述

公司公告，下属全资子公司海能达通信(香港)有限公司与某境外主体签订了专用通信设备采购及相关技术服务的合同，项目主要为非洲某国客户建设数字集群通信系统，并提供数字集群通信终端产品，合同总金额963.09万美元(约合人民币 6129 万元)。

2、海外市场订单持续恢复，未来增长可期

受到摩托罗拉专利诉讼及海外疫情影响，过去一年公司海外市场订单萎缩较为严重，2020年公司公告的重大合同数量只有 3 个且均在 2020 年下半年。

2021 年公司订单尤其是海外市场订单快速恢复，2021 年截止到 12 月 15 日已经陆续公告 9 个重大合同(包括深圳地铁、巴西联邦路警、中亚某国行业合作伙伴、西班牙电信、深圳市南山区政府、巴西巴伊亚州(BAHIA)、非洲某国客户建设数字集群通信系统等订单)，相比较去年同期订单同比改善幅度较大，尤其是海外市场方面，公司订单持续恢复，表明专利事件对公司海外业务的影响逐渐降低，海外市场订单持续改善。

3、深圳国资加持，公司经营压力降低

11月1日，公司公告深圳共赢基金出于对海能达未来发展的信心及对其良好投资价值的预期，受让公司控股股东陈清州 10%股权。

共赢基金管理人深圳市投控资本有限公司的母公司深投控为深圳市市属国有资本投资公司和综合型金融控股集团，是世界五百强企业，业务涵盖金融控股、科技园区、产业投资三大板块。

国企股东背景，对于公司银行授信及业务运营层面具备较强的背书作用，支撑公司长期良性、快速发展。

4、非专网市场持续取得市场突破，长期增长奠定基础公司宽带/5G、公专融合等新业务开始取得实质性突破，新签订单较去年显著增长。

5、投资建议

因为海外疫情反复，对海外业务订单仍有一定影响，海外订单恢复情况略低于预期，降低对未来营收预测。但考虑公司新签订单不断释放，且国内订单业务逐渐增长，持续看好公司在专网龙头地位，随着海外疫情缓解公司业务有望持续恢复，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本面改善。

我们下调盈利预测，预计 2021-2023 年营收由 70.5/81.5/94.6 亿元下调为 51.5/59.8/69.8 亿元，每股收益由0.22/0.27/0.32 下调为 0.14/0.22/0.27 元，对应 2021 年 12 月 16 日 5.32 元/股收盘价，PE 分别为39.6/25.7/20.9 倍，维持“增持”评级。

6、风险提示

海外疫情持续反复，客户订单不具备持续性；中美科技战，导致公司供应链不稳定；与摩托罗拉专利纠纷需要大额赔偿等。

金牌厨柜(603180)：再推激励 利益绑定 立足长期增长

类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：郝帅 日期：2021-12-17

公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予股票期权300 万份，占公司当前总股份的1.94%，彰显出公司对长期发展的良好规划。公司已构筑多品类渠道布局，在近期利好政策催化下，市场份额有望继续扩大，上调至买入评级。

支撑评级的要点

发布股权激励计划，立足长远发展。此次股权激励方案拟授予激励对象股票期权300 万份，占当前总股本的1.94%，其中首次授予282.78 万份，预留17.22 万份。授予对象包括公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干等124 人。激励计划分两次行权，第一次行权条件为2022 年净利润同比增长不低于20%。第二次行权条件为2023 年净利润同比2021 年增长不低于44%。

激励具备连续性，彰显长远发展信心。公司此次股权激励计划有三大看点。1)连续激励显示公司长远规划：公司自上市以来连续推出三次股权激励，对2018-2023 年业绩实行考核激励，上一期股权激励计划第一年已完成，预计2021 年业绩目标大概率可以完成。我们认为公司连续推出股权激励反映出公司对长远发展的良好规划。2)激励对象包含各大事业部核心骨干：此次股权激励对象为各大事业部高管以及核心骨干等124 人，体现出公司对多品类渠道发展的重视。3)激励费用摊销影响小：公司激励费用总计2058.64 万元，分三年摊销，对公司净利润变动影响较小。

公司已构筑多品类渠道布局，有望依托近期利好政策扩大份额。公司同时发力“厨衣木门”业务，并积极拓展大宗及整装业务，形成多轮驱动之势。近期利好政策频出，我们认为家居家装下乡补贴、房地产行业良性循环等政策信号有望从提升刚性需求与消费能力的双重维度拉动家居需求加速释放，市场悲观预期有望得到缓解。在利好政策的催化叠加公司的激励推动下，公司作为家居龙头有望乘势而上，扩大市场份额。

估值

当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为2.1/2.7/3.4 元；市盈率分别为17/13/11 倍。考虑到近期房地产行业融资端政策拐点推动地产行业筑底，同时公司推出股权激励计划提升业绩确定性，上调至买入评级。

评级面临的主要风险

行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动

完美世界(002624)：《幻塔》开启公测 品类突破进行时

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：赵琳/李钊 日期：2021-12-17

《幻塔》预约高热度有望出圈，强势卡位二次元赛道公司二次元赛道突破之作《幻塔》12 月16 日开启公测，官网预约量突破1500 万，继承在MMORPG 赛道的长期经验，标志着公司品类拓展决心，具备战略意义。《幻塔》具备强社交属性、拟态武器卡牌池等差异化特点，相比传统二次元ARPG，氪金场景更为丰富；历经四次内测不断根据反馈改进，四测后评分迅速上升口碑升温。

品类多元化突破进行时，精品游戏储备充足

公司探索多重品类，推出多款跨赛道精品，玩法创新与品类拓展持续进行，新作融合MMO、MOBA、Rougelike 等多种元素；公司后续pipeline 储备充足，2021 年4 月，公司在战略发布会上公开24 款在研游戏，涉及二次元、国漫、女性向等领域，多品类、多题材游戏储备，转型道路明朗。

二次元赛道前景可期，游戏行业长期景气

二次元游戏具有玩家忠诚度高、付费意愿强等特征，随着00 后“Z 世代”的成长，泛二次元用户突破3.9 亿，二次元游戏具有相对高景气度；游戏是文化出海的重要载体，电竞行业获多重政策加持，行业景气度不改；作为元宇宙产业蓝图最早变现的场景，元宇宙相关技术的发展将为游戏行业带来新的增长驱动，点燃新的商业模式，助力板块长期发展。

投资建议：维持“增持”评级

维持盈利预测， 预计公司2021-2023 年营收分别为95.70/123.20/148.72 亿元， 归母净利润分别为13.46/23.32/28.01 亿元， EPS 分别为0.69/1.20/1.44 元，对应2021 年12 月16 日21.85 元/股收盘价，PE 分别为32、18、15 倍。公司是A 股稀缺的具有强研发实力的游戏公司，目前股价估值水平处于历史低位，随着未来业绩持续回暖，新游逐步上线贡献业绩，我们看好公司基本面数据反转驱动的股价上涨空间，维持“增持”评级。

风险提示

游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。