《第五人格》生日快乐 穆罗，第五人格生日快乐值多少钱

「长期主义」第55期：孙正义碰壁，宏大愿景遭遇时代危机

​

“长期主义”栏目每周五更新一期，整理洛克菲勒、巴菲特、芒格、霍华德.马克斯、比尔·盖茨、贝索斯、任正非、马斯克、孙正义、张一鸣、王兴、黄峥等长期价值实践者的致股东信、公开演讲/交流、媒体采访等一手信息，一起重读经典，复盘伟大企业的成长路径，汲取顶尖企业家的思想养分，做一名长期主义者。

本期选择《孙正义碰壁，宏大愿景遭遇时代危机》、《被羞辱了的孙正义和愿景基金》2篇文章，分别来自极客公园、硅发布，六合咨询精校，分享给大家，enjoy！

正文：

全文11,038字

预计阅读22分钟

孙正义碰壁，宏大愿景遭遇时代危机

时间：2020年4月22日

来源：极客公园

巨额亏损、股价下跌、所投公司破产，过去一年对软银来说，是十分艰难的一年，外界对其悲观的态度达到巅峰。

2020年4月13日，软银发布截至2020年3月底的2019财年业绩预测，预计经营亏损1.35万亿日元（约880亿元人民币）。财务窟窿主要来自旗下愿景基金，2019财年愿景基金亏损达到1.8万亿日元（约1,160亿元人民币），亏损原因是该基金所投公司的公允价值下降。

作为背后实际掌舵者，孙正义正在极力挽回资本市场的信心。2020年3月软银宣布出售4.5万亿日元资产（约2,900亿元人民币），其中不超过2万亿日元（约1,300亿元人民币）用于回购股票、偿还债务、回购债券、补充现金流等。

“在互联网时代开端，我也受到同样质疑，甚至比现在更多”，孙正义此前在接受福布斯专访时如此说。这次他依然堵上了未来，孙正义持有的软银股票，质押比例从2019年6月48%，提升至2020年3月60%。《金融时报》称，孙正义或最多能从银行借到质押股票市值70%的资金，如果市值继续下跌，杠杆率抬升，孙正义会被银行要求追加保证金。

截至2019年9月30日，软银愿景基金第一期投资公司数量达到88家

在速度优于效率的互联网时代，孙正义以近乎野蛮的投资风格著称，这是时代给予他的机会。对速度和扩张的追捧到了极致，资本市场终有回归理性的那一刻。孙正义不避讳软银目前面临的困境，在遭受WeWork这致命一击后，他表示未来评判公司价值的最佳方法，是衡量公司在稳定状态下的现金流情况。

只不过此刻他依然自信，他说：“战术上，我有遗憾；但是战略上，没变；对未来的看法，也没变”。但问题关键在于，他是否清醒意识到时代已变，是否有20年前一样的幸运与能力，来力挽狂澜？

要玩就玩大的

2017年，WeWork刚刚开了第200家分店，完成愿景基金1,000亿美元募资的孙正义，找到WeWork前CEO亚当·诺依曼。孙正义问诺依曼：“聪明和疯狂哪个重要？”，诺依曼回答：“是疯狂！”，孙正义回答：“没错，但你还不够疯狂。”之后愿景基金投给WeWork 44亿美元。孙正义欣赏诺依曼，因为在他身上能看到自己年轻时那种“近乎贪婪”的影子。

孙正义曾十分赏识WeWork前CEO亚当·诺依曼，在他身上能看到自己年轻时那种“近乎贪婪”的影子

愿景基金团队花费数月调研每家公司和创始人，基金总经理Jeffrey Housenbold甚至建立一套能追踪新成立初创公司的系统，帮助基金更快速和有效地击中下一个投资标的。当被选中的投资人走上谈判桌，会发现孙正义有十足的说服力。Alto（美国数字药店服务提供商）CEO Mattieu Gamache Asselin，这样形容他与孙正义的对话，“当我听到他的声音，我的第一反应是，什么？这没有任何意义。然后他会接着说、接着说……等等，为什么我看到的是完全不同和错误的，我怎么才能改变自己的观点？”

每隔6周，愿景基金就会开一次长达数小时的电话会议，跟进所投创业公司的近况。孙正义偶尔会暴跳如雷，没人能摸得清他的脾气。当被告知一家中国货运初创公司满帮集团（Full Truck Alliance）增长稳定但缓慢时，他厉声斥责这位基金管理合伙人，“你太像一个银行家了”。

孙正义告诉创始人快速扩张才是第一要义，他曾说，“创始人的野心是公司发展潜力的天花板”。他鼓励创始人接受比实际所需更多的资金。如果创始人不接受，孙正义就会“警告”，这笔钱可能会转而投资其竞争对手。孙正义曾公开对Uber表示，如果无法达成他想要的交易，就会转而支持Lyft，最终Uber宣布接受软银投资的90亿美元。

但这种鼓励扩张和巨额投入的方式，有时会给底盘还不稳的初创公司带来麻烦。在愿景基金说服Wag（美国遛狗应用，为养狗人士提供社交与代遛狗平台）拿下3亿美元前，Wag一直寻求7,500万美元融资。Bullpen Capital（Wag早期投资机构）合伙人邓肯·戴维森说，Wag业务增长态势非常喜人。Wag认为这笔钱将使他们在新兴的按需宠物服务行业占据主导地位，并扩张到宠物美容、寄养、食品、护理等其他相关领域。但后来，Wag快速扩张带来背道而驰的结果，公司增长停滞，市场份额被竞争对手赶超，内部经历多次裁员和高层换血，以低于估值的价格寻求出售。

“他挥舞支票簿作为武器”，彭博社写道。这把武器不仅指向创业公司，也指向风投机构。

孙正义看好AI，愿景基金的投资版图（消费、企业服务、医疗科技等）无法反映出他对“人工智能技术改变世界”观念的笃定

愿景基金是全球最大私募股权投资基金，在其成立的2017年，全球风险投资行业总共才募集640亿美元资金。“愿景基金的投资策略就是‘制造王者’，对于我们看准的公司和领域，会毫不犹豫地出手，且每次出手就是1亿美元以上的投资额”，愿景基金总经理Housenbold毫不避讳地说。

截至2019年3月，规模1,000亿美元的愿景基金已投出700亿美元，而原本计划投完这笔基金需要4~5年时间。《金融时报》称，软银通过咄咄逼人的投资方式，逼退其他早期投资者，稀释他们在接近关键收购或IPO的公司中的持股比例。这让创始人与其他早期投资人之间关系，变得愈发紧张。

麻烦缠身

孙正义看好AI，愿景基金展现了孙正义的投资版图（消费、企业服务、金融科技、前沿技术、医疗科技、地产建筑、交通物流），也承载着他的策略和信念，他认为初创公司可以“像候鸟一样形成自己的集群”，组合行动比单独行动快。

孙正义一直推动被投公司一起坐下来，聊聊彼此之间，资源应该如何整合。比如Mapbox（数字地图）与ARM（芯片设计商）合作优化无人驾驶视觉软件，以便ARM芯片能够更快地识别车道、行人、路标。通用旗下自动驾驶初创公司GM Cruise将与外卖公司DoorDash合作，在美国旧金山测试自动驾驶食品配送服务。

如果这些公司能够组成一个网络，那么孙正义就是这个网络背后的秩序制定者。有一些投资组合公司看似与AI没有明确联系，但通过人工智能和机器学习能够优化产业，可以对人类生活产生深远影响，这是孙正义的投资逻辑。

需要烧钱扩张的共享经济和孙正义“往前看30年”的投资逻辑一拍即合。Uber、WeWork、OYO等，都是愿景基金重仓的公司，但疯狂扩张的后遗症慢慢显现出来。2019年Uber上市首日跌破发行价，当前市值仅600亿美元左右；WeWork IPO失败，估值从顶峰470亿美元跌至不足80亿美元。

2019年11月6日，孙正义公布截至2019年9月底的2019财年Q2财报，软银经营亏损约65亿美元（约455亿元人民币），为14年来首个季度经营亏损

彭博社评论，孙正义的选择只有“要玩就玩大的（Go big or go home）”。愿景基金鼓励公司迅速占领市场，推动其估值飙升，利用成长性来弥补溢价，但软银给出的估值并不被二级市场认可。Bullpen Capital合伙人邓肯·戴维森称，软银被认为是对资本界生态系统的破坏者，而不是救世主。

“诺依曼（WeWork前CEO）承受大部分谴责，但其他人也应该承担责任，比如董事会中的重要人物，这些机构投资者们应该回答，精明的投资人是如何让WeWork变得如此失控”，科技专栏作家Shira Ovide评论道。

孙正义此前“大手大脚”的投资方式，正在让自己和被投公司，都陷入巨大漩涡中。据投中网报道，截至2019年Q3，愿景基金回报依然是正的，投资组合的账面价值与投资额相比，增值幅度为52亿美元。孙正义当时也表示，尽管部分投资亏损，但少数成功项目仍能让愿景基金盈利，其投资组合将从2020年开始密集上市，给基金带来回报。但在2019年Q4大幅减值后，愿景基金投资组合账面价值，已经低于其投资额。

这些窟窿来自Uber、Slack流血上市，滴滴、WeWork持续亏损等。原本就陷入困境的OYO在疫情影响下变相休假与裁员，在中国、美国、印度裁员约5千~2.5万人。太空互联网公司Oneweb正式申请破产，即便此前已获得软银20亿美元投资。孙正义曾坦言，愿景基金所投的88家公司中，至少有15家将会破产。

时代变了，孙正义没变

面对经济环境持续悲观，这位曾经的投资狂人，正做着不同于往常的投资决定。他发出将会放缓投资步调的信号，称未来将尽量避免投资同一赛道的竞争对手，而这是他以前一贯的打法。另一方面，软银开始对所投公司施加更多压力，甚至开始放弃对部分曾经看好企业的投资。

据Barron‘s报道，2019年底，在软银集团一场活动上，孙正义传递这样的观点，“如今世界已经改变，我们必须为我们投资的每一家公司，提供足够强大的支撑，这样投资者才能相信他们会做得很好“。

相比规模、增长速度，现在孙正义更看重被投企业手里的现金流，他说：“没有所谓的 GMV、营收、用户数量的倍数一说，这些都很难证明是正确的，最终还是看自由现金流的倍数，没有别的衡量标准。”

巨头一举一动的波及与影响是巨大的。资本市场乐观的时候，初创公司相信总是有钱可用，而这种乐观又让创始人陷入盲目自信中。当正在高增长和高支出的公司被告知放慢脚步，着眼现金流时，他们可能发现自己的管理团队不适合这种转变。

“即便不认同孙正义，但也想拿到软银的钱”的时代或许正在悄然更迭。据《金融时报》报道，一些初创公司已经回绝软银的接洽，其中包括数据分析公司Snowflake，这家公司表示，“我们已经选择了最适合自己未来发展的投资者”。

如今在资本市场中，遭受质疑和危机，对孙正义来说，并非第一次。2006年，软银以150亿美元收购沃达丰日本业务。当时沃达丰处于连年亏损状态，孙正义赶在日本携号转网政策发布前一天，宣布沃达丰用户在沃达丰网内打电话免费，成功拯救沃达丰。

2012年，孙正义想再造神话。软银收购美国电信运营商Sprint，意图撮合其与另一家美国电信运营商T-Mobile合并。但美国政府以垄断为由，禁止软银收购T-Mobile。之后，Sprint一直是孙正义手中最大的负资产，成了他最失败的投资之一。

《财经》曾经这样写道，在孙正义身上，可以更深刻看到，每一种投资风格都只能在特定条件下赚一类钱。一位创业者曾说，“绝大部分成功者都一样，就是他的思维方式、资源、特质、Timing（时机）匹配了一个时代的大浪潮，浪潮红利结束了，他们也就不灵了。”

互联网过去10年，速度摆在首位。创业公司通过烧钱快速抢占市场份额，甚至形成垄断，之后再去思考挣钱，资本的逻辑也是如此。正如科技专栏作家Shira Ovide评论说，“WeWork走到现在不是一群特定人的失败，而是过去10年低息环境的结果，让投资者把钱投向那些承诺快速增长的资产，但这是一段最愚蠢的时期，不会一直持续。”

孙正义很难再遇到第二个阿里，在愿景基金的投资组合中，还没有像阿里这样能力挽狂澜的公司

2000年，互联网泡沫破裂，美国股市崩盘，软银股价下跌90%，孙正义资产蒸发700亿美元。此后，软银能够恢复并从泥沼中走出来，关键在于雅虎和阿里这样的公司上市，给予其丰厚现金流回报。而今天在愿景基金押注未来的投资组合中，孙正义还没能找到第二家阿里。

曾经想在60岁将接力棒，传给继任者的孙正义，如今依然驰骋在资本市场。1981年，以 PC软件买卖和出版业务起家，孙正义成立软银，之后把疆域扩展到移动通信、互联网等领域。到2001年3月，软银已经投资600家互联网公司。

孙正义赶上每一波新技术更迭的浪潮，但上一个时代的惯性也成了掣肘。当外部环境变差时，碰壁成了情理之中的事情。

当然，此时此刻的孙正义并没有准备向时代认输。他依旧果断地坚持着自己的想法和直觉。

愿景基金管理合伙人Michael Ronen与孙正义共事20多年，他对孙正义对评价是，“多数人在经历这些之后，多多少少会犹豫不决。你从来没有见过一个人，像他一样无所畏惧”。

这无所畏惧通向的是更伟大的价值创造，还是一堵高大的南墙，时间会给出答案。

被羞辱了的孙正义和愿景基金

时间：2020年4月25日

来源：硅发布

我对孙正义的全部兴趣，其实只有一个：愿景基金背后，是孙正义对人类的300年构想。也就是说，如果以我们现在所在的2020年为例，它其实是在要求一个生活在1720年的人，以300年的增量，来预测今天。

这听上去就很荒谬。

但这不仅仅是孙正义的构想，他还有追求这一构想的方法。换句话说，孙正义实际上已经是，人类几百年来少有的能对技术与社会未来，产生全球性影响的决策者之一。

鉴于软银在中国投了这么多公司，包括字节跳动、滴滴、商汤科技等，以及软银集团最近大事频发，我觉得终于到了一个时间点，可以给大家梳理一下孙正义、愿景基金以及软银集团。

第一、愿景基金其实不是一支基金。

它实际上是软银的一种极端融资工具。并且，孙正义为此已经欠下巨额债务。请看下图：

在愿景基金的资本结构里：软银以股权形式，出资331亿美元。

而在沙特阿拉伯出资的450亿美元中，有275亿是软银的借款（Debt）。

阿布扎比出资的150亿美元中，有92亿是软银的借款。

其它投资者（包括苹果等）出资的55亿美元中，有34亿是软银的借款。

也就是说，愿景基金的总债务达到约400亿美元。

此外，还有利息部分，请仔细看图。

愿景基金是一个由40％的债务和60％的股权组成的资本结构。

其中，优先股形式的债券，约占400亿美元，在愿景基金12年的期限里，票面利率是7％。

也就是说，光利息这一块，每年愿景基金要支付的利息就高达28亿美元。

总结：孙正义做的不仅仅是投资公司。

因为投资人永远是“被动”的，投资人可以拍桌子、可以大喊大叫，但创业者听不进去。而愿景基金从一开始，就是一个非常主动的、要引领方向的、有强烈孙正义个人商业意志的东西。

这一商业意志是指，孙正义相信人工智能将改造所有行业。为此，他需要一大笔钱，拼凑出“致力于这一目的”的一批公司。最终，这些公司可能会以某种方式合并，形成一个接管人类所有生活场景的人工智能生态系统。

很少有这样无所畏惧的人。

因为像愿景基金这样的结构，虽然能帮孙正义快速融资，但也决定了它有点像一个危险的经营实体，其背后的巨大隐患是，孙正义的债务负担是可控的吗？

第二、这不是孙正义第一次玩类似“企业并购债务性融资”的东西。

2016年7月，当孙正义拿下愿景基金人工智能系列投资组合拳中最好的标的之一——英国芯片设计商ARM，就是软银以股份作为抵押，通过借贷进行的大型收购。

让我们来回顾一下历史。

2016年中，ARM的CEO西蒙·塞加斯与许多人一起，被邀请前往孙正义在美国的庄园。当塞加斯坐下吃饭时，他不知道这是他一生中最重要的事件之一。

他原本想，可能会从孙正义手中拿到一些业务。比如，软银同意把ARM芯片，植入到软银电信业务销售的手机里。

但当他和孙正义谈起人工智能以及ARM可以把一切连网时，孙正义明显变得激动起来。他施压道：“如果不考虑钱的问题，你的技术可以造多少台设备？”

ARM是一家上市公司，塞加斯从未被要求以这种方式思考。他的眼神，突然变得十分宽广。

几天后，他接到了来自日本东京的电话。孙正义要马上见他和ARM的董事长斯图尔特·钱伯斯。这时钱伯斯正在土耳其海岸附近的一艘游艇上度假。

但孙正义不想等，派出私人飞机去接塞加斯；另一方面，说服钱伯斯把船停在地中海东岸。

接下来的一切，就像电影《007》的场景，当塞加斯降落在土耳其马尔马里斯村附近的一个小型飞机跑道上，两名保安把他抱了起来，送往一家餐馆，而餐馆里的客人早已被清空。“一切都是超现实的”，塞加斯后来告诉美国媒体。

最后，软银以320亿美元估值收购ARM，比ARM市值整整溢价43％，且这是一笔全现金交易。

孙正义只用了两周，结束交易。在后来他展示给愿景基金最大LP沙特阿拉伯的融资PPT中，ARM成为了一切的底层。

需要注意的是，这一交易早于愿景基金组建之前。

之后，应愿景基金LP要求，孙正义把部分ARM股份，转卖给了愿景基金。而这一交易，也被视为愿景基金或孙正义人工智能系列组合拳中，最好的交易之一。

孙正义是狮子座，做事不喜欢拖沓，思维的世界里是一片草原。

收购ARM的过程，也清楚勾勒了他的投资风格：知道自己想要什么，然后为此付出代价；永远不值得在细节上迷失；以及，无论使用什么手段，他的要求都是交易。

紧接着，很快，孙正义就在硅谷心脏，展开了全面的闪电战。

第三、"公共市场的风险，现在是由风险投资机构承担，而不是创业公司。能力越大，责任越大，这是一个全新的世界。”

需要注意的是，如果我们把愿景基金的影响力，与美联储做比较，那么，就类似于本·伯南克（前美联储主席）或珍妮特·耶伦（前美联储主席），用宽松的货币充斥市场，孙正义也使全球的创投世界，出现扭曲、失衡，以及通胀的幽灵。

孙正义的每一笔投资，都在1亿美元或以上，持股比例在20%~40%。

一般来说，传统晚期投资者都会非常注重财务指标，但孙正义的风格，截然不同。他愿意抛开财务指标，投出巨大赌注。甚至，他都不在乎市场是否准备好了。

愿景基金引发了美国资本圈的全面紧张。

为防止软银一统硅谷，2017年底，美国排名第一的投资机构红杉资本，被迫应战，传出其正计划募集超大规模基金的消息。

但几个月后，红杉就失去了自己的公关总监。

孙正义挖走了红杉历史上第一位首席沟通官安德鲁·科瓦克斯，让他负责向美国公众解释，愿景基金每笔超大交易背后的思想。

红杉第一位首席沟通官安德鲁·科瓦克斯

实际上不止是红杉，几乎美国所有Old-Guard（保守派）风投，都被迫卷入与软银的战斗；而硅谷的创始人们则惊慌地发现，只要软银进入某个细分行业，这个领域创业公司的创始人就会发现自己特别缺钱、需要融资。

2018年，全美国VC总投资额是1,321亿美元，而软银一支基金规模就达到近1,000亿美元。且愿景基金还只是软银系列复杂投资和控股公司中的一员。实际上，软银还在亚洲推出以愿景为蓝本的其它基金，包括SoftBank Venture Asia（软银亚洲投资基金）等。

但与其说，孙正义是一级市场“通货膨胀”的始作俑者，倒不若说，孙正义只是抓住了时代潮流的那只最大鲨鱼。

如果你不在硅谷，你很难看清事情的全局。

2015年下半年，美国VC开始大规模地喊“冬天要来了”。2016年，冬天真的来了，这一年，美国VC投资速度放慢、公司估值下降、公司烧钱大幅放慢。也就是说，美国VC收手了。

但就在这时，大量外国资本冲了进来，包括中国资本，一下子就把美国VC收手的资金缺口给补上了。

泡沫，没有破裂。实际上，泡沫不仅没有破裂，钱还多得要“满”了出来。

2016年底，红杉掌门人罗洛夫·博塔与YC（Y Combinator，全球知名创业投资及加速器公司）掌门人萨姆·奥特曼，两人在斯坦福做了一场演讲。他们说：“硅谷现在最大的问题，就是有太多钱涌入高科技创业公司。而一些创业公司，本不该继续存在。他们继续存在，也把人才误导到错误的地方。如果最弱的公司没有得到那么多钱，科技行业会变得更好。”

5个月后，投资机构Upfront Ventures的合伙人马克·苏斯特，干脆抛出了一个预测“全世界的钱都会涌向硅谷，只要特朗普不干出什么蠢事。”

这一年，正好是愿景基金组建的年份，也是特朗普正式就任美国总统的第一年。

那么，这些钱涌到硅谷来做什么呢？

越来越多私人公司不愿意上市，转由巨大的晚期融资代替，这在硅谷早就是一个明显的信号。

而这也正是红杉募集超大规模基金的另一个重要原因，因为更多现金将能帮助它把投资重点，从早期和成长型投资，转向IPO前的融资。

引用红杉、A16z的LP TrueBridge Capital的联合创始人埃德温·波斯的一句话，作为结尾，“投资行业正不断变化，风险投资者正试图找准自己的位置。公共市场的风险，现在实际上是由风险投资机构承担，而不是创业公司。能力越大，责任越大，这是一个全新的世界。”

第四、用极端融资方式成为全球最大晚期投资基金操盘手的孙正义，也不是不可阻挡的。

经济低迷、地缘政治危机、政府监管机构等，都可能颠覆他的最佳计划。

孙正义面临的第一个政治风险，就来自美国政府。

根据美媒报道，软银把ARM部分股票转让给愿景基金的计划，至少截至2019年底，还没有被通过，因为还在接受美国审查外国收购交易是否构成潜在国家安全风险的CFIUS（美国外资投资委员会）的审查。是的，CFIUS不仅仅针对中国。

而在软银大笔投资Uber 2年多后，甚至Uber都已快上市1年，但至少截至2019年底，软银还没有拿到它在Uber公司的两个董事会席位。也是因为CFIUS的审查。

当然，作为一个投资人，孙正义还非常有可能赌错。

“也许会犯错，也许会支付过高的价格，但这些都不是重点。”曾任富达亚洲增长伙伴负责人、阿里与软银的一位早期投资者，在接受美国记者采访时表示，“孙正义把整个事情看作一个战场，如果必须牺牲掉几只爪子。那就这样吧。一些交易将成为被吃掉的棋子。”

第五、不过，如果牺牲掉几只爪子不是问题，目前看，什么是孙正义面临的真正问题呢？

需要注意的是，愿景基金的投资组合非常注重交通运输、物流、房地产等与现实世界接轨的公司。

这揭示出孙正义面临的第一个真正问题，科技化传统行业，与过去科技化软件行业，是不一样的。这个时候，拥有压倒性的资金优势，还有那么大作用吗？

因为在过去那一拨创业浪潮里，最关键的要素，其实是市场；大规模的资金优势，能够帮创业者快速获得市场规模，而不用受太多物理成本的限制；但自2016年开始，全球实际上进入第三波互联网浪潮，当科技下沉到传统行业，利润率就成了问题。

换句话说，如果最终愿景基金的大部分投资，都不是科技公司，那么至少就资本回报率而言，愿景基金的盈利能力，将承受巨大压力；甚至整个基金的生存能力，都将承受巨大压力。

孙正义面临的第二个真正问题是，2019年9月当大家看《独角兽清算开场，WeWork上市给所有公司敲响警钟》这篇文章时，有多少人注意到了WeWork命运的真正转折点？这个转折点是，愿景基金的LP们包括沙特阿拉伯，对投资更多房产项目犹豫不决。

这直接导致孙正义撤回向WeWork投资160亿美元的承诺。转而，软银用自己的钱投了20亿美元。由此，WeWork的现金流整整少了140亿美元。

换句话说，如果完全由孙正义决定，WeWork可能根本不需要IPO，它可能也没准备好。WeWork本来可以用这笔钱，继续走同样的路，哪怕估值要低很多。

这很可能就是当时的一种实际情况，即WeWork实际上没有准备好IPO，但又没有其它融资渠道，于是迫不得已，匆匆忙忙把公司包装一番，推向公开市场。

结果，美股上市后破发，故事转了180度的弯。

而孙正义与WeWork的创始人亚当·纽曼，也双双被羞辱了。

愿景基金的转折点，其实是在孙正义给沙特阿拉伯否决权时形成的。沙特作为基金最大LP，拥有否决权，愿景基金的这一基本结构，也意味着，孙正义的个人商业意志，永远无法实现。

而这也是为什么，当2020年2月，美国亿万富翁、对冲基金经理、激进投资者保罗·辛格强势入股软银，故事开始变得如此好玩的原因。

保罗·辛格已经76岁，因旗下埃利奥特管理公司，对不良债务的投资，又被称为是“秃鹰投资者”。他认为，相比拥有资产，软银的股价被严重低估。在宣布已入股软银集团近30亿美元后，保罗表示将协助孙正义做好软银集团治理工作。

而两者的分歧仅在于：1、要不要出售软银手上的阿里股份？2、软银要不要直接控制愿景基金？

第六、这里插个题外话，到底怎么做投资，才能带来超额回报呢？

下面观点引用自硅谷顶级风投Benchmark Captical的前合伙人安迪·雷切莱夫的《风险投资经济学解析》一文。

1、前20家的VC机构，创造整个VC行业超过95%的总体回报。

2、一个基金超过80%的回报，都由其20%的项目带来。而这20%的投资回报，必须在5年10倍以上，才能带来超过15%的年收益回报，这也是LP对VC的一般要求。

3、你要与众不同。

风险投资产生回报的唯一方法，就是冒险。实际上，投资行为可以通过矩阵的两维来描述。第一个维度，你可能对、也可能错。而在另一维度，你和大家一样、或你与众不同。

那么很明显，当你错的时候你不可能赚钱。但大部分人不知道的是，如果你对了，或与大家观点一致，你不可能赚大钱，因为机会已经太明显。

所以，赚大钱的唯一方式是，你是对的且与众不同。但这很难，因为当你投资时，你只知道你和别人不一样，但你不清楚自己是对还是错。

再次强调，带来超额回报的唯一手段，就是与众不同且判断正确。但当你投资时，你只能做到与众不同，你不知道自己是对还是错，但是如果你想的和大家一样，那么你肯定带不来超额回报。

第七、孙正义命运改变的迹象。

2020年2月中旬，本是愿景基金在系列困境中复苏的时间点。

因为在这个时间点，孙正义等待已久的Sprint与T-Mobile合并案终于获批；这个时间点，Uber的股价开始飙升，虽然仍比发行价低约24％；这个时间点，保罗·辛格入股软银近30亿美元，软银市值因此暴涨60亿美元以上，孙正义个人所持股票市值也上升10亿美元以上。

并且，保罗·辛格旗下埃利奥特管理公司，还向孙正义提出系列建议，包括：希望软银回购200亿美元股票，以提高软银股价，方式是减持对阿里、Sprint等的投资；希望软银提高董事会的独立性与多样性；希望软银成立特别委员会，审查愿景基金的投资程序，这项建议软银已经批准，这意味着软银朝着更大的责任制迈出一步；希望愿景基金提高透明度，如进一步披露股权规模或进行投资时公司的估值。

被称为“秃鹰投资者”的保罗·辛格

2020年2月中旬，孙正义在收益简报中称，他同意保罗提出的有关回购股票和提高股价的观点。但对其他建议，他表示不那么接受。这些建议包括，出售更多的阿里股份，以及控制愿景基金。

第八、2020年3月全球疫情肆虐，孙正义的“坏运气”再次一泻千里。

尽管疫情突然发生与孙正义的投资决策无关，但因为愿景基金很大一部分投资组合，都与现实世界相连，全球疫情重创愿景基金。

路透社的一项分析显示，愿景基金一半以上资金，都投向那些遭受病毒影响、或在疫情爆发前就已表现出压力的创业公司。

此外，由于新冠病毒，软银股价自2020年2月最大下跌50％以上。曾因埃利奥特管理公司入股拔高的软银股价，也因疫情冲击而灰飞烟灭。随后，软银股价出现反弹，但在公布2019财年亏损后，股价再次应声下跌。

甚至，软银股价还闹出这样的笑话，在最近某个时刻，它在阿里所持的股份价值，比整个软银市值还高。

之后孙正义终于同意，出售约410亿美元资产，包括出售部分阿里股票，以抬高软银股价，并拯救愿景基金投资组合的资产负债表。这比保罗的提议，还多出200亿美元。

颇具讽刺意义的是，这个时候，如果孙正义对市场大喊一声，他决定放弃愿景基金，那么软银的股价，可能马上就会上涨，根本不需要动用这么多资源。

但是，孙正义丝毫没有动摇的迹象。这位亿万富翁对于自己的信仰，似乎没有受到市场一丁点儿影响。

2020年4月中旬，软银发布2019财年财报，受愿景基金拖累，软银亏损880亿元人民币，愿景基金亏损约1,162亿元人民币。

尽管愿景基金投资组合中，许多公司的问题在疫情大流行前就已出现，但因为疫情导致的经济崩溃，毫无疑问进一步暴露了孙正义所采用战术的极高风险。这一策略是，将巨额资金投入到未经验证的公司，以期望他们能在新的大市场中独占鳌头。

“在战术上，我有遗憾”，孙正义在接受媒体采访时称，“但从战略上讲，我没有变化”。

也许孙正义的战术反思，还应该包括，不要在美国资本圈树敌太多。

第九、愿景基金是一个PE，观察期为10~12年，尽管愿景基金让很多人失望，但要说孙正义已经失败，现在还为时尚早。

换句话说，软银的下注是否合理，目前看仍是一个开放性问题。那么，接下来的故事会如何发展呢？有两种可能：

第一、做着做着，孙正义自己不想做了。或者，孙正义在保罗·辛格的劝说下，逐步放弃愿景基金。这也是市场希望看到的。

第二、某个时间点，事情突然向另外一个方向飞去。因为创业公司只要能活过低迷期，复苏就可能随之而来。而愿景基金仍有一些投资亮点，包括字节跳动以及TikTok、订单激增的韩国电商Coupang、2020年以来股价已上涨一倍的平安好医生、与三星生物合作生产潜在新冠病毒治疗药物的生物技术公司Vir Biotechnology等。

最后，我想说的是，也许生活的真相就是曲折多变。以及，你永远不知道什么是悲剧，什么是喜剧。

此次疫情，也很可能带来的一种结果是，最终加速了地球上更多机器人的出现，以及对所有AI企业而言，成为一个大的时间推进节点。因为所有经济大衰退，都会提高自动化程度和数字化进程。

这将有利于孙正义。

就像布鲁金斯学会大都会政策项目的高级研究员兼政策主管马克·穆罗，最近对疫情影响做出的一个预测，“任何与新冠病毒相关的衰退，都可能带来‘替代性劳动’的自动化高峰。这一次危机的潜在规模，不仅会让我们失去很多工作，还会带来新一轮更大的结构性变化，无论是对技能的需求，还是劳动力市场。我们可能会回到一个由技术驱动的结构性变革时期，可能会突然出现新的技术平台，而这些平台，将会变革并真正改变过去我们认为的一些Normal（正常）状态”。

长期主义：

顶尖高手，都是时间的长期主义者。

巴菲特信仰价值投资，借助数十年复利的力量，成为投资领域世人敬仰的一代宗师；芒格作为巴菲特的黄金搭档与幕后智囊，两人双剑合璧，创造举世瞩目的投资业绩；贝索斯带领亚马逊，以长期价值为中心，坚持用户至上，成为全球市值最高的企业之一。

任正非带领华为，以客户为中心，以奋斗者为本，坚持艰苦奋斗，打造中国科技领域最闪亮的名片；马斯克专注前沿科技探索，从太空技术，到电动汽车，再到光伏发电，成就“钢铁侠”传奇；孙正义带领软银，坚持战略布局未来，投资领域遍布全球，成就IT与科技产业帝国。

长期主义是专注长期价值的认知方法与行为模式。

长期主义的态度是专注，始终面向未来，才能穿越周期，用长期的确定性，对抗短期的不确定性；长期主义的方法是深耕，不刻意追求短期的极致效果，注重大量单次动作累加后的精彩；长期主义的收获是水到渠成，是做时间的朋友，借助复利的力量，实现价值的飞跃。

我们从第一天起，就奉行长期主义，九宇资本专注新经济一级市场股权投资，六合咨询专注新经济产业与公司研究，三思智库专注GBAT大湾区科创系列、GNEC新经济系列峰会，扎根产业，研究驱动，投研一体。无论是创业、投资，还是研究，都是长期的马拉松，拼得是实力，更是耐力，只有聚焦长期价值创造，才能跳出短期利益的视角，时间最为公正，日拱一卒，功不唐捐，定会收获丰厚的回报。

六合咨询2019年6月15日起，新增“长期主义”栏目，我们搜集整理巴菲特、贝索斯、任正非等长期价值实践者的致股东信、公开演讲/交流或媒体采访等一手信息，供大家交流学习。2019年9月28日起，“长期主义”栏目增加芒格、马斯克、孙正义；2020年3月13日起，增加洛克菲勒、霍华德·马克斯、比尔·盖茨、张一鸣、王兴、黄峥等更多长期价值实践者的相关内容，未来将持续拓展内容来源，提升内容丰富度。

让我们一起重读经典，复盘伟大企业的成长路径，汲取顶尖企业家的思想养分，做时间的朋友，做一名长期主义者。

孙正义与软银概述：

孙正义1957年生于日本；1973年16岁越级进入加州伯克利大学就读，主修经济；1975年18岁在校园内，贩卖从日本引进的一款电子游戏，获利100万美元；1976年19岁在校期间，利用美国喷射推进实验室资源，卖袖珍发声翻译器专利给夏普公司，赚得第二个100万美元；1978年从加州伯克利大学毕业，将在校期间设立的Unison World公司，以200万美元出售给公司合伙人，回到日本。

孙正义1981年在日本创立软银集团，担任董事长、CEO；孙正义是国际知名投资人，30余年带领软银，坚持战略布局未来，投资领域遍布全球，成就IT与科技产业帝国；孙正义被美国《商业周刊》杂志，称为电子时代大帝（Cyber Mogul）；2017年上榜全球50大最具影响力人物榜单；2018年获《时代周刊》全球最具影响力人物荣誉。

软银集团1981年成立，从推销套装软件起家；1988年扩大业务布局，开始在多国开展业务，并在美国成立分公司；1994年在日本东京证券交易所上市；1996年成为雅虎公司主要股东，从此进入国际网络行业；1999年成为以网络产业为主的控股集团公司。

软银集团目前是综合性风险投资公司，主要致力IT产业投资，在全球投资公司超过600家；软银集团2000年以2,000万美元投资阿里，以及之后对阿里的追加投资，获得阿里约30%股权，目前仍持有阿里25.9%股权，是其最成功的一笔投资；软银集团2006年宣布以118.7亿美元，收购日本第三大运营商沃达丰日本子公司；2012年以201亿美元，收购美国运营商Sprint公司70%股权。

软银集团2016年发起软银愿景基金，2017年5月正式成立时，首期募资930亿美元，是全球最大私募股权科技投资基金；根据软银披露，截至2019年6月，愿景基金一期累计投资71笔、投资金额642亿美元；2019年7月腾讯科技援引外媒报道，软银宣布成立第二只愿景基金（Second Vision Fund），拟募资约1,080亿美元。

相关研报：

九宇资本赵宇杰：CES见闻录，开个脑洞，超级科技巨头将接管一切

【万字长文】九宇资本赵宇杰：5G开启新周期，进入在线世界的大航海时代｜GBAT 2019 大湾区5G峰会

【2020回乡见闻录】20位90后2万字，特殊的春节，时代的集体记忆

【长期主义】第54期：马斯克接受《乔·罗根体验》2小时访谈精华内容，SpaceX首次载人发射倒计时，Starlink 6个月公测

【长期主义】第53期：华为2020全球分析师大会，轮值董事长郭平演讲与问答纪要，附华为《致员工的一封信》

【长期主义】第52期：伯克希尔2020年股东大会4万字实录（下），看不清疫情，但对未来保持乐观

【长期主义】第51期：伯克希尔2020年股东大会4万字实录（中），千万不要浪费一次危机

【长期主义】第50期：伯克希尔2020年股东大会4万字实录（上），永远不要同美国对赌

【长期主义】第49期：芒格Daily Journal 2020年股东会问答纪要，很多原因都让我对中国持乐观态度

【长期主义】第48期：黄峥致股东的信（2018~2019年），打造新时代的新电商

【重磅】年度观察2019系列合集：历时3个多月，超20万字近500页，复盘过去，展望未来，洞悉变与不变

【年度观察2019系列】第29期：5G加速云游戏产业发展，谷歌推出Stadia入局

【年度观察2019系列】第28期：智慧屏重新定义电视，引领新一轮客厅场景争夺战

【年度观察2019系列】第27期：Oculus持续推动VR头显迭代升级，助力VR设备打开主流市场

【年度观察2019系列】第26期：AR头显开启新浪潮，站在虚实融合世界的边缘

【年度观察2019系列】第25期：VR推动多领域产业数字化转型，借力5G加速发展

【年度观察2019系列】第24期：小米加速国际化，AIoT搭建万物互联网生态

【年度观察2019系列】第23期：拼多多占据国内社交电商龙头，打造商品“上下行”产销一体化渠道，致力开创新电商模式

【年度观察2019系列】第22期：美团以“吃”为核心，构建本地生活服务超级平台

【年度观察2019系列】第21期：腾讯占据国内社交与游戏市场霸主，布局产业互联网打造新增长引擎

【年度观察2019系列】第20期：阿里构建新商业操作系统，引领创造数字经济时代新商业文明

【年度观察2019系列】第19期：华为全面布局“5G+AI”，迎接万物互联网时代

【年度观察2019系列】第18期：Facebook构建多维度社交产品矩阵，开源AI硬件打造产业基础设施

【年度观察2019系列】第17期：谷歌占据全球搜索与广告市场霸主，“AI优先”打开新成长空间

【年度观察2019系列】第16期：亚马逊坚持长期主义，打造万税帝国

【年度观察2019系列】第15期：微软大象跳舞，借云计算重获辉煌

【年度观察2019系列】第14期：苹果软硬件结合构建护城河，可穿戴设备将成第二大硬件品类，附电话会议纪要

【年度观察2019系列】第13期：行业完结篇，5G推动移动互联网提速换挡，短视频、直播电商、下沉市场亮点频现

【年度观察2019系列】第12期：新消费时代到来，洞察电商消费新趋势

【年度观察2019系列】第11期：深挖美团点评数据，洞察消费新趋势

【年度观察2019系列】第10期：新时代消费被重新定义，世界级中国品牌崛起

【年度观察2019系列】第9期：华为生态体系不断完善，“5G+国产替代” 打开产业链公司想象空间

【年度观察2019系列】第8期：比特币第三次减半在即，区块链孕育新机遇，附中本聪论文《比特币白皮书：一种点对点的电子现金系统》

【年度观察2019系列】第7期：全球5G商用持续推进，开启万物互联网时代

【年度观察2019系列】第6期：5G开启产业新周期，终端创新迭代升级

【年度观察2019系列】第5期：短视频领跑泛娱乐领域，5G带来视频产业新机遇

【年度观察2019系列】第4期：手游出海、云游戏、VR/AR游戏、BattlePass、区块链多点开花，引领游戏新方向

【年度观察2019系列】第3期：电商发展模式求变，直播电商异军突起

【年度观察2019系列】第2期：技术变革引领用户注意力转移，新广告浪潮蓄势待发

【年度观察2019系列】第1期：移动互联网发展趋于稳定，5G开启新周期

【珍藏版】六合宝典：300家明星公司全景扫描，历时3年，210万字超5,000页，重磅推荐

九宇资本赵宇杰：九宫格分析法，语数外教育培训领域的道与术

九宇资本赵宇杰：抓住电子烟这一巨大的趋势红利，抓住产业变革中的变与不变

【重磅】22位“90后”2万字回乡见闻录，讲述他们眼中的中国县城、乡镇、农村

六合君3周岁生日，TOP 60篇经典研报重磅推荐

下午茶，互联网世界的三国杀

5G助推AR开启新产业周期，AR眼镜开启专用AR终端时代

新商业基础设施持续丰富完善，赋能新品牌、新模式、新产品崛起，打造新型多元生活方式

【重磅】得到：抓住知识服务本质，信用构建增长飞轮，以肉眼可见速度持续进化

【重磅】中国新经济龙头，赴港赴美上市报告合辑20篇

【珍藏版】六合宝典：200家明星公司全景扫描，历时2年，150万字超3000页，重磅推荐

知识服务+付费+音频，开启内容生产新的产业级机遇，知识经济10年千亿级市场规模可期

从APP Store畅销榜4年更替，看内容付费崛起

新三板，我们有个九宇会家族

新三板破万思考：新三板日交易量10年100倍？

九宇资本赵宇杰：科技改变消费，让生活更美好｜2017 GNEC 新经济新消费峰会

九宇资本赵宇杰：创业时代的时间法则，开发用户平行时间｜2016 GNEC 新经济新智能峰会

九宇资本赵宇杰：互联网引领新经济，内容创业连接新生态｜2016 GNEC 新经济新营销峰会

请务必阅读免责声明与风险提示