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时间:2023-10-04 19:48:45 来源: 浏览:

「长期主义」第55期:孙正义碰壁,宏大愿景遭遇时代危机

“长期主义”栏目每周五更新一期,整理洛克菲勒、巴菲特、芒格、霍华德.马克斯、比尔·盖茨、贝索斯、任正非、马斯克、孙正义、张一鸣、王兴、黄峥等长期价值实践者的致股东信、公开演讲/交流、媒体采访等一手信息,一起重读经典,复盘伟大企业的成长路径,汲取顶尖企业家的思想养分,做一名长期主义者。


本期选择《孙正义碰壁,宏大愿景遭遇时代危机》、《被羞辱了的孙正义和愿景基金》2篇文章,分别来自极客公园、硅发布,六合咨询精校,分享给大家,enjoy!

正文:

全文11,038字

预计阅读22分钟


孙正义碰壁,宏大愿景遭遇时代危机

时间:2020年4月22日

来源:极客公园

巨额亏损、股价下跌、所投公司破产,过去一年对软银来说,是十分艰难的一年,外界对其悲观的态度达到巅峰。

2020年4月13日,软银发布截至2020年3月底的2019财年业绩预测,预计经营亏损1.35万亿日元(约880亿元人民币)。财务窟窿主要来自旗下愿景基金,2019财年愿景基金亏损达到1.8万亿日元(约1,160亿元人民币),亏损原因是该基金所投公司的公允价值下降。

作为背后实际掌舵者,孙正义正在极力挽回资本市场的信心。2020年3月软银宣布出售4.5万亿日元资产(约2,900亿元人民币),其中不超过2万亿日元(约1,300亿元人民币)用于回购股票、偿还债务、回购债券、补充现金流等。

“在互联网时代开端,我也受到同样质疑,甚至比现在更多”,孙正义此前在接受福布斯专访时如此说。这次他依然上了未来,孙正义持有的软银股票,质押比例从2019年6月48%,提升至2020年3月60%。《金融时报》称,孙正义或最多能从银行借到质押股票市值70%的资金,如果市值继续下跌,杠杆率抬升,孙正义会被银行要求追加保证金。

截至2019年9月30日,软银愿景基金第一期投资公司数量达到88家

在速度优于效率的互联网时代,孙正义以近乎野蛮的投资风格著称,这是时代给予他的机会。对速度和扩张的追捧到了极致,资本市场终有回归理性的那一刻。孙正义不避讳软银目前面临的困境,在遭受WeWork这致命一击后,他表示未来评判公司价值的最佳方法,是衡量公司在稳定状态下的现金流情况。

只不过此刻他依然自信,他说:“战术上,我有遗憾;但是战略上,没变;对未来的看法,也没变”。但问题关键在于,他是否清醒意识到时代已变,是否有20年前一样的幸运与能力,来力挽狂澜?

要玩就玩大的

2017年,WeWork刚刚开了第200家分店,完成愿景基金1,000亿美元募资的孙正义,找到WeWork前CEO亚当·诺依曼。孙正义问诺依曼:“聪明和疯狂哪个重要?”,诺依曼回答:“是疯狂!”,孙正义回答:“没错,但你还不够疯狂。”之后愿景基金投给WeWork 44亿美元。孙正义欣赏诺依曼,因为在他身上能看到自己年轻时那种“近乎贪婪”的影子。

孙正义曾十分赏识WeWork前CEO亚当·诺依曼,在他身上能看到自己年轻时那种“近乎贪婪”的影子


愿景基金团队花费数月调研每家公司和创始人,基金总经理Jeffrey Housenbold甚至建立一套能追踪新成立初创公司的系统,帮助基金更快速和有效地击中下一个投资标的。当被选中的投资人走上谈判桌,会发现孙正义有十足的说服力。Alto(美国数字药店服务提供商)CEO Mattieu Gamache Asselin,这样形容他与孙正义的对话,“当我听到他的声音,我的第一反应是,什么?这没有任何意义。然后他会接着说、接着说……等等,为什么我看到的是完全不同和错误的,我怎么才能改变自己的观点?”

每隔6周,愿景基金就会开一次长达数小时的电话会议,跟进所投创业公司的近况。孙正义偶尔会暴跳如雷,没人能摸得清他的脾气。当被告知一家中国货运初创公司满帮集团(Full Truck Alliance)增长稳定但缓慢时,他厉声斥责这位基金管理合伙人,“你太像一个银行家了”。

孙正义告诉创始人快速扩张才是第一要义,他曾说,“创始人的野心是公司发展潜力的天花板”。他鼓励创始人接受比实际所需更多的资金。如果创始人不接受,孙正义就会“警告”,这笔钱可能会转而投资其竞争对手。孙正义曾公开对Uber表示,如果无法达成他想要的交易,就会转而支持Lyft,最终Uber宣布接受软银投资的90亿美元。

但这种鼓励扩张和巨额投入的方式,有时会给底盘还不稳的初创公司带来麻烦。在愿景基金说服Wag(美国遛狗应用,为养狗人士提供社交与代遛狗平台)拿下3亿美元前,Wag一直寻求7,500万美元融资。Bullpen Capital(Wag早期投资机构)合伙人邓肯·戴维森说,Wag业务增长态势非常喜人。Wag认为这笔钱将使他们在新兴的按需宠物服务行业占据主导地位,并扩张到宠物美容、寄养、食品、护理等其他相关领域。但后来,Wag快速扩张带来背道而驰的结果,公司增长停滞,市场份额被竞争对手赶超,内部经历多次裁员和高层换血,以低于估值的价格寻求出售。

“他挥舞支票簿作为武器”,彭博社写道。这把武器不仅指向创业公司,也指向风投机构。

孙正义看好AI,愿景基金的投资版图(消费、企业服务、医疗科技等)无法反映出他对“人工智能技术改变世界”观念的笃定


愿景基金是全球最大私募股权投资基金,在其成立的2017年,全球风险投资行业总共才募集640亿美元资金。“愿景基金的投资策略就是‘制造王者’,对于我们看准的公司和领域,会毫不犹豫地出手,且每次出手就是1亿美元以上的投资额”,愿景基金总经理Housenbold毫不避讳地说。

截至2019年3月,规模1,000亿美元的愿景基金已投出700亿美元,而原本计划投完这笔基金需要4~5年时间。《金融时报》称,软银通过咄咄逼人的投资方式,逼退其他早期投资者,稀释他们在接近关键收购或IPO的公司中的持股比例。这让创始人与其他早期投资人之间关系,变得愈发紧张。

麻烦缠身

孙正义看好AI,愿景基金展现了孙正义的投资版图(消费、企业服务、金融科技、前沿技术、医疗科技、地产建筑、交通物流),也承载着他的策略和信念,他认为初创公司可以“像候鸟一样形成自己的集群”,组合行动比单独行动快。

孙正义一直推动被投公司一起坐下来,聊聊彼此之间,资源应该如何整合。比如Mapbox(数字地图)与ARM(芯片设计商)合作优化无人驾驶视觉软件,以便ARM芯片能够更快地识别车道、行人、路标。通用旗下自动驾驶初创公司GM Cruise将与外卖公司DoorDash合作,在美国旧金山测试自动驾驶食品配送服务。

如果这些公司能够组成一个网络,那么孙正义就是这个网络背后的秩序制定者。有一些投资组合公司看似与AI没有明确联系,但通过人工智能和机器学习能够优化产业,可以对人类生活产生深远影响,这是孙正义的投资逻辑。

需要烧钱扩张的共享经济和孙正义“往前看30年”的投资逻辑一拍即合。Uber、WeWork、OYO等,都是愿景基金重仓的公司,但疯狂扩张的后遗症慢慢显现出来。2019年Uber上市首日跌破发行价,当前市值仅600亿美元左右;WeWork IPO失败,估值从顶峰470亿美元跌至不足80亿美元。

2019年11月6日,孙正义公布截至2019年9月底的2019财年Q2财报,软银经营亏损约65亿美元(约455亿元人民币),为14年来首个季度经营亏损

彭博社评论,孙正义的选择只有“要玩就玩大的(Go big or go home)”。愿景基金鼓励公司迅速占领市场,推动其估值飙升,利用成长性来弥补溢价,但软银给出的估值并不被二级市场认可。Bullpen Capital合伙人邓肯·戴维森称,软银被认为是对资本界生态系统的破坏者,而不是救世主。

“诺依曼(WeWork前CEO)承受大部分谴责,但其他人也应该承担责任,比如董事会中的重要人物,这些机构投资者们应该回答,精明的投资人是如何让WeWork变得如此失控”,科技专栏作家Shira Ovide评论道。

孙正义此前“大手大脚”的投资方式,正在让自己和被投公司,都陷入巨大漩涡中。据投中网报道,截至2019年Q3,愿景基金回报依然是正的,投资组合的账面价值与投资额相比,增值幅度为52亿美元。孙正义当时也表示,尽管部分投资亏损,但少数成功项目仍能让愿景基金盈利,其投资组合将从2020年开始密集上市,给基金带来回报。但在2019年Q4大幅减值后,愿景基金投资组合账面价值,已经低于其投资额。

这些窟窿来自Uber、Slack流血上市,滴滴、WeWork持续亏损等。原本就陷入困境的OYO在疫情影响下变相休假与裁员,在中国、美国、印度裁员约5千~2.5万人。太空互联网公司Oneweb正式申请破产,即便此前已获得软银20亿美元投资。孙正义曾坦言,愿景基金所投的88家公司中,至少有15家将会破产。

时代变了,孙正义没变

面对经济环境持续悲观,这位曾经的投资狂人,正做着不同于往常的投资决定。他发出将会放缓投资步调的信号,称未来将尽量避免投资同一赛道的竞争对手,而这是他以前一贯的打法。另一方面,软银开始对所投公司施加更多压力,甚至开始放弃对部分曾经看好企业的投资。

据Barron‘s报道,2019年底,在软银集团一场活动上,孙正义传递这样的观点,“如今世界已经改变,我们必须为我们投资的每一家公司,提供足够强大的支撑,这样投资者才能相信他们会做得很好“。

相比规模、增长速度,现在孙正义更看重被投企业手里的现金流,他说:“没有所谓的 GMV、营收、用户数量的倍数一说,这些都很难证明是正确的,最终还是看自由现金流的倍数,没有别的衡量标准。”

巨头一举一动的波及与影响是巨大的。资本市场乐观的时候,初创公司相信总是有钱可用,而这种乐观又让创始人陷入盲目自信中。当正在高增长和高支出的公司被告知放慢脚步,着眼现金流时,他们可能发现自己的管理团队不适合这种转变。

“即便不认同孙正义,但也想拿到软银的钱”的时代或许正在悄然更迭。据《金融时报》报道,一些初创公司已经回绝软银的接洽,其中包括数据分析公司Snowflake,这家公司表示,“我们已经选择了最适合自己未来发展的投资者”。

如今在资本市场中,遭受质疑和危机,对孙正义来说,并非第一次。2006年,软银以150亿美元收购沃达丰日本业务。当时沃达丰处于连年亏损状态,孙正义赶在日本携号转网政策发布前一天,宣布沃达丰用户在沃达丰网内打电话免费,成功拯救沃达丰。

2012年,孙正义想再造神话。软银收购美国电信运营商Sprint,意图撮合其与另一家美国电信运营商T-Mobile合并。但美国政府以垄断为由,禁止软银收购T-Mobile。之后,Sprint一直是孙正义手中最大的负资产,成了他最失败的投资之一。

《财经》曾经这样写道,在孙正义身上,可以更深刻看到,每一种投资风格都只能在特定条件下赚一类钱。一位创业者曾说,“绝大部分成功者都一样,就是他的思维方式、资源、特质、Timing(时机)匹配了一个时代的大浪潮,浪潮红利结束了,他们也就不灵了。”

互联网过去10年,速度摆在首位。创业公司通过烧钱快速抢占市场份额,甚至形成垄断,之后再去思考挣钱,资本的逻辑也是如此。正如科技专栏作家Shira Ovide评论说,“WeWork走到现在不是一群特定人的失败,而是过去10年低息环境的结果,让投资者把钱投向那些承诺快速增长的资产,但这是一段最愚蠢的时期,不会一直持续。”


孙正义很难再遇到第二个阿里,在愿景基金的投资组合中,还没有像阿里这样能力挽狂澜的公司


2000年,互联网泡沫破裂,美国股市崩盘,软银股价下跌90%,孙正义资产蒸发700亿美元。此后,软银能够恢复并从泥沼中走出来,关键在于雅虎和阿里这样的公司上市,给予其丰厚现金流回报。而今天在愿景基金押注未来的投资组合中,孙正义还没能找到第二家阿里。

曾经想在60岁将接力棒,传给继任者的孙正义,如今依然驰骋在资本市场。1981年,以 PC软件买卖和出版业务起家,孙正义成立软银,之后把疆域扩展到移动通信、互联网等领域。到2001年3月,软银已经投资600家互联网公司。

孙正义赶上每一波新技术更迭的浪潮,但上一个时代的惯性也成了掣肘。当外部环境变差时,碰壁成了情理之中的事情。

当然,此时此刻的孙正义并没有准备向时代认输。他依旧果断地坚持着自己的想法和直觉。

愿景基金管理合伙人Michael Ronen与孙正义共事20多年,他对孙正义对评价是,“多数人在经历这些之后,多多少少会犹豫不决。你从来没有见过一个人,像他一样无所畏惧”。

这无所畏惧通向的是更伟大的价值创造,还是一堵高大的南墙,时间会给出答案。

被羞辱了的孙正义和愿景基金

时间:2020年4月25日

来源:硅发布

我对孙正义的全部兴趣,其实只有一个:愿景基金背后,是孙正义对人类的300年构想。也就是说,如果以我们现在所在的2020年为例,它其实是在要求一个生活在1720年的人,以300年的增量,来预测今天。

这听上去就很荒谬。

但这不仅仅是孙正义的构想,他还有追求这一构想的方法。换句话说,孙正义实际上已经是,人类几百年来少有的能对技术与社会未来,产生全球性影响的决策者之一。

鉴于软银在中国投了这么多公司,包括字节跳动、滴滴、商汤科技等,以及软银集团最近大事频发,我觉得终于到了一个时间点,可以给大家梳理一下孙正义、愿景基金以及软银集团。

第一、愿景基金其实不是一支基金。

它实际上是软银的一种极端融资工具。并且,孙正义为此已经欠下巨额债务。请看下图:

在愿景基金的资本结构里:软银以股权形式,出资331亿美元。

而在沙特阿拉伯出资的450亿美元中,有275亿是软银的借款(Debt)。

阿布扎比出资的150亿美元中,有92亿是软银的借款。

其它投资者(包括苹果等)出资的55亿美元中,有34亿是软银的借款。

也就是说,愿景基金的总债务达到约400亿美元。

此外,还有利息部分,请仔细看图。


愿景基金是一个由40%的债务和60%的股权组成的资本结构。

其中,优先股形式的债券,约占400亿美元,在愿景基金12年的期限里,票面利率是7%。

也就是说,光利息这一块,每年愿景基金要支付的利息就高达28亿美元。

总结:孙正义做的不仅仅是投资公司。

因为投资人永远是“被动”的,投资人可以拍桌子、可以大喊大叫,但创业者听不进去。而愿景基金从一开始,就是一个非常主动的、要引领方向的、有强烈孙正义个人商业意志的东西。

这一商业意志是指,孙正义相信人工智能将改造所有行业。为此,他需要一大笔钱,拼凑出“致力于这一目的”的一批公司。最终,这些公司可能会以某种方式合并,形成一个接管人类所有生活场景的人工智能生态系统。

很少有这样无所畏惧的人。

因为像愿景基金这样的结构,虽然能帮孙正义快速融资,但也决定了它有点像一个危险的经营实体,其背后的巨大隐患是,孙正义的债务负担是可控的吗?

第二、这不是孙正义第一次玩类似“企业并购债务性融资”的东西。

2016年7月,当孙正义拿下愿景基金人工智能系列投资组合拳中最好的标的之一——英国芯片设计商ARM,就是软银以股份作为抵押,通过借贷进行的大型收购。

让我们来回顾一下历史。

2016年中,ARM的CEO西蒙·塞加斯与许多人一起,被邀请前往孙正义在美国的庄园。当塞加斯坐下吃饭时,他不知道这是他一生中最重要的事件之一。

他原本想,可能会从孙正义手中拿到一些业务。比如,软银同意把ARM芯片,植入到软银电信业务销售的手机里。

但当他和孙正义谈起人工智能以及ARM可以把一切连网时,孙正义明显变得激动起来。他施压道:“如果不考虑钱的问题,你的技术可以造多少台设备?”

ARM是一家上市公司,塞加斯从未被要求以这种方式思考。他的眼神,突然变得十分宽广。

几天后,他接到了来自日本东京的电话。孙正义要马上见他和ARM的董事长斯图尔特·钱伯斯。这时钱伯斯正在土耳其海岸附近的一艘游艇上度假。

但孙正义不想等,派出私人飞机去接塞加斯;另一方面,说服钱伯斯把船停在地中海东岸。

接下来的一切,就像电影《007》的场景,当塞加斯降落在土耳其马尔马里斯村附近的一个小型飞机跑道上,两名保安把他抱了起来,送往一家餐馆,而餐馆里的客人早已被清空。“一切都是超现实的”,塞加斯后来告诉美国媒体。

最后,软银以320亿美元估值收购ARM,比ARM市值整整溢价43%,且这是一笔全现金交易。

孙正义只用了两周,结束交易。在后来他展示给愿景基金最大LP沙特阿拉伯的融资PPT中,ARM成为了一切的底层。

需要注意的是,这一交易早于愿景基金组建之前。

之后,应愿景基金LP要求,孙正义把部分ARM股份,转卖给了愿景基金。而这一交易,也被视为愿景基金或孙正义人工智能系列组合拳中,最好的交易之一。

孙正义是狮子座,做事不喜欢拖沓,思维的世界里是一片草原。

收购ARM的过程,也清楚勾勒了他的投资风格:知道自己想要什么,然后为此付出代价;永远不值得在细节上迷失;以及,无论使用什么手段,他的要求都是交易。

紧接着,很快,孙正义就在硅谷心脏,展开了全面的闪电战。



第三、"公共市场的风险,现在是由风险投资机构承担,而不是创业公司。能力越大,责任越大,这是一个全新的世界。”

需要注意的是,如果我们把愿景基金的影响力,与美联储做比较,那么,就类似于本·伯南克(前美联储主席)或珍妮特·耶伦(前美联储主席),用宽松的货币充斥市场,孙正义也使全球的创投世界,出现扭曲、失衡,以及通胀的幽灵。

孙正义的每一笔投资,都在1亿美元或以上,持股比例在20%~40%。

一般来说,传统晚期投资者都会非常注重财务指标,但孙正义的风格,截然不同。他愿意抛开财务指标,投出巨大赌注。甚至,他都不在乎市场是否准备好了。

愿景基金引发了美国资本圈的全面紧张。

为防止软银一统硅谷,2017年底,美国排名第一的投资机构红杉资本,被迫应战,传出其正计划募集超大规模基金的消息。

但几个月后,红杉就失去了自己的公关总监。

孙正义挖走了红杉历史上第一位首席沟通官安德鲁·科瓦克斯,让他负责向美国公众解释,愿景基金每笔超大交易背后的思想。

红杉第一位首席沟通官安德鲁·科瓦克斯

实际上不止是红杉,几乎美国所有Old-Guard(保守派)风投,都被迫卷入与软银的战斗;而硅谷的创始人们则惊慌地发现,只要软银进入某个细分行业,这个领域创业公司的创始人就会发现自己特别缺钱、需要融资。

2018年,全美国VC总投资额是1,321亿美元,而软银一支基金规模就达到近1,000亿美元。且愿景基金还只是软银系列复杂投资和控股公司中的一员。实际上,软银还在亚洲推出以愿景为蓝本的其它基金,包括SoftBank Venture Asia(软银亚洲投资基金)等。

但与其说,孙正义是一级市场“通货膨胀”的始作俑者,倒不若说,孙正义只是抓住了时代潮流的那只最大鲨鱼。



如果你不在硅谷,你很难看清事情的全局。

2015年下半年,美国VC开始大规模地喊“冬天要来了”。2016年,冬天真的来了,这一年,美国VC投资速度放慢、公司估值下降、公司烧钱大幅放慢。也就是说,美国VC收手了。

但就在这时,大量外国资本冲了进来,包括中国资本,一下子就把美国VC收手的资金缺口给补上了。

泡沫,没有破裂。实际上,泡沫不仅没有破裂,钱还多得要“满”了出来。

2016年底,红杉掌门人罗洛夫·博塔与YC(Y Combinator,全球知名创业投资及加速器公司)掌门人萨姆·奥特曼,两人在斯坦福做了一场演讲。他们说:“硅谷现在最大的问题,就是有太多钱涌入高科技创业公司。而一些创业公司,本不该继续存在。他们继续存在,也把人才误导到错误的地方。如果最弱的公司没有得到那么多钱,科技行业会变得更好。”

5个月后,投资机构Upfront Ventures的合伙人马克·苏斯特,干脆抛出了一个预测“全世界的钱都会涌向硅谷,只要特朗普不干出什么蠢事。”

这一年,正好是愿景基金组建的年份,也是特朗普正式就任美国总统的第一年。

那么,这些钱涌到硅谷来做什么呢?

越来越多私人公司不愿意上市,转由巨大的晚期融资代替,这在硅谷早就是一个明显的信号。

而这也正是红杉募集超大规模基金的另一个重要原因,因为更多现金将能帮助它把投资重点,从早期和成长型投资,转向IPO前的融资。

引用红杉、A16z的LP TrueBridge Capital的联合创始人埃德温·波斯的一句话,作为结尾,“投资行业正不断变化,风险投资者正试图找准自己的位置。公共市场的风险,现在实际上是由风险投资机构承担,而不是创业公司。能力越大,责任越大,这是一个全新的世界。”



第四、用极端融资方式成为全球最大晚期投资基金操盘手的孙正义,也不是不可阻挡的。

经济低迷、地缘政治危机、政府监管机构等,都可能颠覆他的最佳计划。

孙正义面临的第一个政治风险,就来自美国政府。

根据美媒报道,软银把ARM部分股票转让给愿景基金的计划,至少截至2019年底,还没有被通过,因为还在接受美国审查外国收购交易是否构成潜在国家安全风险的CFIUS(美国外资投资委员会)的审查。是的,CFIUS不仅仅针对中国。

而在软银大笔投资Uber 2年多后,甚至Uber都已快上市1年,但至少截至2019年底,软银还没有拿到它在Uber公司的两个董事会席位。也是因为CFIUS的审查。

当然,作为一个投资人,孙正义还非常有可能赌错。

“也许会犯错,也许会支付过高的价格,但这些都不是重点。”曾任富达亚洲增长伙伴负责人、阿里与软银的一位早期投资者,在接受美国记者采访时表示,“孙正义把整个事情看作一个战场,如果必须牺牲掉几只爪子。那就这样吧。一些交易将成为被吃掉的棋子。”

第五、不过,如果牺牲掉几只爪子不是问题,目前看,什么是孙正义面临的真正问题呢?

需要注意的是,愿景基金的投资组合非常注重交通运输、物流、房地产等与现实世界接轨的公司。

这揭示出孙正义面临的第一个真正问题,科技化传统行业,与过去科技化软件行业,是不一样的。这个时候,拥有压倒性的资金优势,还有那么大作用吗?

因为在过去那一拨创业浪潮里,最关键的要素,其实是市场;大规模的资金优势,能够帮创业者快速获得市场规模,而不用受太多物理成本的限制;但自2016年开始,全球实际上进入第三波互联网浪潮,当科技下沉到传统行业,利润率就成了问题。

换句话说,如果最终愿景基金的大部分投资,都不是科技公司,那么至少就资本回报率而言,愿景基金的盈利能力,将承受巨大压力;甚至整个基金的生存能力,都将承受巨大压力。

孙正义面临的第二个真正问题是,2019年9月当大家看《独角兽清算开场,WeWork上市给所有公司敲响警钟》这篇文章时,有多少人注意到了WeWork命运的真正转折点?这个转折点是,愿景基金的LP们包括沙特阿拉伯,对投资更多房产项目犹豫不决。

这直接导致孙正义撤回向WeWork投资160亿美元的承诺。转而,软银用自己的钱投了20亿美元。由此,WeWork的现金流整整少了140亿美元。

换句话说,如果完全由孙正义决定,WeWork可能根本不需要IPO,它可能也没准备好。WeWork本来可以用这笔钱,继续走同样的路,哪怕估值要低很多。

这很可能就是当时的一种实际情况,即WeWork实际上没有准备好IPO,但又没有其它融资渠道,于是迫不得已,匆匆忙忙把公司包装一番,推向公开市场。

结果,美股上市后破发,故事转了180度的弯。

而孙正义与WeWork的创始人亚当·纽曼,也双双被羞辱了。

愿景基金的转折点,其实是在孙正义给沙特阿拉伯否决权时形成的。沙特作为基金最大LP,拥有否决权,愿景基金的这一基本结构,也意味着,孙正义的个人商业意志,永远无法实现。


而这也是为什么,当2020年2月,美国亿万富翁、对冲基金经理、激进投资者保罗·辛格强势入股软银,故事开始变得如此好玩的原因。

保罗·辛格已经76岁,因旗下埃利奥特管理公司,对不良债务的投资,又被称为是“秃鹰投资者”。他认为,相比拥有资产,软银的股价被严重低估。在宣布已入股软银集团近30亿美元后,保罗表示将协助孙正义做好软银集团治理工作。

而两者的分歧仅在于:1、要不要出售软银手上的阿里股份?2、软银要不要直接控制愿景基金?

第六、这里插个题外话,到底怎么做投资,才能带来超额回报呢?

下面观点引用自硅谷顶级风投Benchmark Captical的前合伙人安迪·雷切莱夫的《风险投资经济学解析》一文。

1、前20家的VC机构,创造整个VC行业超过95%的总体回报。

2、一个基金超过80%的回报,都由其20%的项目带来。而这20%的投资回报,必须在5年10倍以上,才能带来超过15%的年收益回报,这也是LP对VC的一般要求。

3、你要与众不同。

风险投资产生回报的唯一方法,就是冒险。实际上,投资行为可以通过矩阵的两维来描述。第一个维度,你可能对、也可能错。而在另一维度,你和大家一样、或你与众不同。

那么很明显,当你错的时候你不可能赚钱。但大部分人不知道的是,如果你对了,或与大家观点一致,你不可能赚大钱,因为机会已经太明显。

所以,赚大钱的唯一方式是,你是对的且与众不同。但这很难,因为当你投资时,你只知道你和别人不一样,但你不清楚自己是对还是错。

再次强调,带来超额回报的唯一手段,就是与众不同且判断正确。但当你投资时,你只能做到与众不同,你不知道自己是对还是错,但是如果你想的和大家一样,那么你肯定带不来超额回报。


第七、孙正义命运改变的迹象。

2020年2月中旬,本是愿景基金在系列困境中复苏的时间点。

因为在这个时间点,孙正义等待已久的Sprint与T-Mobile合并案终于获批;这个时间点,Uber的股价开始飙升,虽然仍比发行价低约24%;这个时间点,保罗·辛格入股软银近30亿美元,软银市值因此暴涨60亿美元以上,孙正义个人所持股票市值也上升10亿美元以上。

并且,保罗·辛格旗下埃利奥特管理公司,还向孙正义提出系列建议,包括:希望软银回购200亿美元股票,以提高软银股价,方式是减持对阿里、Sprint等的投资;希望软银提高董事会的独立性与多样性;希望软银成立特别委员会,审查愿景基金的投资程序,这项建议软银已经批准,这意味着软银朝着更大的责任制迈出一步;希望愿景基金提高透明度,如进一步披露股权规模或进行投资时公司的估值。


被称为“秃鹰投资者”的保罗·辛格

2020年2月中旬,孙正义在收益简报中称,他同意保罗提出的有关回购股票和提高股价的观点。但对其他建议,他表示不那么接受。这些建议包括,出售更多的阿里股份,以及控制愿景基金。

第八、2020年3月全球疫情肆虐,孙正义的“坏运气”再次一泻千里。

尽管疫情突然发生与孙正义的投资决策无关,但因为愿景基金很大一部分投资组合,都与现实世界相连,全球疫情重创愿景基金。

路透社的一项分析显示,愿景基金一半以上资金,都投向那些遭受病毒影响、或在疫情爆发前就已表现出压力的创业公司。

此外,由于新冠病毒,软银股价自2020年2月最大下跌50%以上。曾因埃利奥特管理公司入股拔高的软银股价,也因疫情冲击而灰飞烟灭。随后,软银股价出现反弹,但在公布2019财年亏损后,股价再次应声下跌。

甚至,软银股价还闹出这样的笑话,在最近某个时刻,它在阿里所持的股份价值,比整个软银市值还高。

之后孙正义终于同意,出售约410亿美元资产,包括出售部分阿里股票,以抬高软银股价,并拯救愿景基金投资组合的资产负债表。这比保罗的提议,还多出200亿美元。

颇具讽刺意义的是,这个时候,如果孙正义对市场大喊一声,他决定放弃愿景基金,那么软银的股价,可能马上就会上涨,根本不需要动用这么多资源。

但是,孙正义丝毫没有动摇的迹象。这位亿万富翁对于自己的信仰,似乎没有受到市场一丁点儿影响。

2020年4月中旬,软银发布2019财年财报,受愿景基金拖累,软银亏损880亿元人民币,愿景基金亏损约1,162亿元人民币。

尽管愿景基金投资组合中,许多公司的问题在疫情大流行前就已出现,但因为疫情导致的经济崩溃,毫无疑问进一步暴露了孙正义所采用战术的极高风险。这一策略是,将巨额资金投入到未经验证的公司,以期望他们能在新的大市场中独占鳌头。

“在战术上,我有遗憾”,孙正义在接受媒体采访时称,“但从战略上讲,我没有变化”。

也许孙正义的战术反思,还应该包括,不要在美国资本圈树敌太多。

第九、愿景基金是一个PE,观察期为10~12年,尽管愿景基金让很多人失望,但要说孙正义已经失败,现在还为时尚早。

换句话说,软银的下注是否合理,目前看仍是一个开放性问题。那么,接下来的故事会如何发展呢?有两种可能:

第一、做着做着,孙正义自己不想做了。或者,孙正义在保罗·辛格的劝说下,逐步放弃愿景基金。这也是市场希望看到的。

第二、某个时间点,事情突然向另外一个方向飞去。因为创业公司只要能活过低迷期,复苏就可能随之而来。而愿景基金仍有一些投资亮点,包括字节跳动以及TikTok、订单激增的韩国电商Coupang、2020年以来股价已上涨一倍的平安好医生、与三星生物合作生产潜在新冠病毒治疗药物的生物技术公司Vir Biotechnology等。

最后,我想说的是,也许生活的真相就是曲折多变。以及,你永远不知道什么是悲剧,什么是喜剧。

此次疫情,也很可能带来的一种结果是,最终加速了地球上更多机器人的出现,以及对所有AI企业而言,成为一个大的时间推进节点。因为所有经济大衰退,都会提高自动化程度和数字化进程。

这将有利于孙正义。

就像布鲁金斯学会大都会政策项目的高级研究员兼政策主管马克·穆罗,最近对疫情影响做出的一个预测,“任何与新冠病毒相关的衰退,都可能带来‘替代性劳动’的自动化高峰。这一次危机的潜在规模,不仅会让我们失去很多工作,还会带来新一轮更大的结构性变化,无论是对技能的需求,还是劳动力市场。我们可能会回到一个由技术驱动的结构性变革时期,可能会突然出现新的技术平台,而这些平台,将会变革并真正改变过去我们认为的一些Normal(正常)状态”。


长期主义:


顶尖高手,都是时间的长期主义者。

巴菲特信仰价值投资,借助数十年复利的力量,成为投资领域世人敬仰的一代宗师;芒格作为巴菲特的黄金搭档与幕后智囊,两人双剑合璧,创造举世瞩目的投资业绩;贝索斯带领亚马逊,以长期价值为中心,坚持用户至上,成为全球市值最高的企业之一。

任正非带领华为,以客户为中心,以奋斗者为本,坚持艰苦奋斗,打造中国科技领域最闪亮的名片;马斯克专注前沿科技探索,从太空技术,到电动汽车,再到光伏发电,成就“钢铁侠”传奇;孙正义带领软银,坚持战略布局未来,投资领域遍布全球,成就IT与科技产业帝国。

长期主义是专注长期价值的认知方法与行为模式。

长期主义的态度是专注,始终面向未来,才能穿越周期,用长期的确定性,对抗短期的不确定性;长期主义的方法是深耕,不刻意追求短期的极致效果,注重大量单次动作累加后的精彩;长期主义的收获是水到渠成,是做时间的朋友,借助复利的力量,实现价值的飞跃。

我们从第一天起,就奉行长期主义,九宇资本专注新经济一级市场股权投资,六合咨询专注新经济产业与公司研究,三思智库专注GBAT大湾区科创系列、GNEC新经济系列峰会,扎根产业,研究驱动,投研一体。无论是创业、投资,还是研究,都是长期的马拉松,拼得是实力,更是耐力,只有聚焦长期价值创造,才能跳出短期利益的视角,时间最为公正,日拱一卒,功不唐捐,定会收获丰厚的回报。

六合咨询2019年6月15日起,新增“长期主义”栏目,我们搜集整理巴菲特、贝索斯、任正非等长期价值实践者的致股东信、公开演讲/交流或媒体采访等一手信息,供大家交流学习。2019年9月28日起,“长期主义”栏目增加芒格、马斯克、孙正义;2020年3月13日起,增加洛克菲勒、霍华德·马克斯、比尔·盖茨、张一鸣、王兴、黄峥等更多长期价值实践者的相关内容,未来将持续拓展内容来源,提升内容丰富度。

让我们一起重读经典,复盘伟大企业的成长路径,汲取顶尖企业家的思想养分,做时间的朋友,做一名长期主义者。


孙正义与软银概述:

孙正义1957年生于日本;1973年16岁越级进入加州伯克利大学就读,主修经济;1975年18岁在校园内,贩卖从日本引进的一款电子游戏,获利100万美元;1976年19岁在校期间,利用美国喷射推进实验室资源,卖袖珍发声翻译器专利给夏普公司,赚得第二个100万美元;1978年从加州伯克利大学毕业,将在校期间设立的Unison World公司,以200万美元出售给公司合伙人,回到日本。

孙正义1981年在日本创立软银集团,担任董事长、CEO;孙正义是国际知名投资人,30余年带领软银,坚持战略布局未来,投资领域遍布全球,成就IT与科技产业帝国;孙正义被美国《商业周刊》杂志,称为电子时代大帝(Cyber Mogul);2017年上榜全球50大最具影响力人物榜单;2018年获《时代周刊》全球最具影响力人物荣誉。

软银集团1981年成立,从推销套装软件起家;1988年扩大业务布局,开始在多国开展业务,并在美国成立分公司;1994年在日本东京证券交易所上市;1996年成为雅虎公司主要股东,从此进入国际网络行业;1999年成为以网络产业为主的控股集团公司。

软银集团目前是综合性风险投资公司,主要致力IT产业投资,在全球投资公司超过600家;软银集团2000年以2,000万美元投资阿里,以及之后对阿里的追加投资,获得阿里约30%股权,目前仍持有阿里25.9%股权,是其最成功的一笔投资;软银集团2006年宣布以118.7亿美元,收购日本第三大运营商沃达丰日本子公司;2012年以201亿美元,收购美国运营商Sprint公司70%股权。

软银集团2016年发起软银愿景基金,2017年5月正式成立时,首期募资930亿美元,是全球最大私募股权科技投资基金;根据软银披露,截至2019年6月,愿景基金一期累计投资71笔、投资金额642亿美元;2019年7月腾讯科技援引外媒报道,软银宣布成立第二只愿景基金(Second Vision Fund),拟募资约1,080亿美元。


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